В последние годы всё больше компаний начали включать Bitcoin в свои корпоративные казначейские стратегии. Эта тенденция, которая изначально воспринималась как эксперимент, существенно набрала обороты после того, как американская софтверная компания Strategy в 2020 году стала активно переводить свои денежные резервы в Bitcoin. Данное решение вызвало широкое внимание со стороны бизнеса, стремящегося защитить капитал от инфляции и извлечь выгоду из возможного роста стоимости самой криптовалюты. К середине 2025 года более 220 публичных компаний в мире приняли аналогичные стратегии, суммарно владея примерно 592 100 BTC, что составляет около 60 миллиардов долларов по курсу на 23 июня 2025 года. Появились так называемые «Bitcoin-прокси» — акции компаний, чья стоимость в значительной степени зависит от динамики Bitcoin.
Это даёт инвесторам альтернативный способ получить экспозицию к криптовалюте, без необходимости прямой покупки цифрового актива. Позитивные стороны включения Bitcoin в корпоративные резервы очевидны. В периоды активного роста крипторынка резервы из Bitcoin могут существенно увеличить стоимость баланса компании, привлечь инвесторов, заинтересованных в криптоэкспозиции, и повысить привлекательность акций. Многие руководители называют Bitcoin «цифровым золотом», позиционируя его как долгосрочное средство хранения стоимости и защиту от инфляции. Так, Майкл Сэйлор, председатель Strategy, утверждает, что Bitcoin способен превзойти по эффективности наличные деньги как средство сбережений со временем.
Его стратегия позволила акции компании вырасти почти в десять раз с момента начала покупки Bitcoin в 2020 году. Но несмотря на явные преимущества, такие решения сопряжены с серьёзными рисками. Высокая волатильность Bitcoin представляет собой значительную угрозу. Цены на криптовалюту могут резко меняться за короткие сроки, что создаёт нестабильность и для компании, делающей Bitcoin центральным элементом своей финансовой модели. Такой уровень нестабильности нетипичен для традиционных корпоративных активов, что вызывает вопросы о долгосрочной устойчивости бизнеса при избыточной концентрации в криптовалюте.
В июне 2025 года известный мировой управляющий активами VanEck выступил с предупреждением о рисках эрозии капитала для компаний с большим весом Bitcoin в своих казначейских резервах. Мэтью Сигел, глава отдела цифровых активов VanEck, озвучил опасения, что многие фирмы могут столкнуться с уменьшением стоимости капитала, несмотря на владение Bitcoin. Главный источник этих рисков — методы финансирования покупки Bitcoin. Многие компании, обладающие крупными криптовалютными активами, прибегают к выпуску новых акций или заимствованию средств для пополнения своих резервов. Если компании удаётся выпускать акции по цене, значительно превышающей чистую стоимость своих активов (Net Asset Value, NAV), то это приносит выгоду акционерам.
Стратегия Strategy под руководством Майкла Сэйлора базировалась именно на таком подходе, когда акции и облигации выпускались в периоды высокой котировки, чтобы эффективно увеличивать капитал для покупки Bitcoin. Однако устойчивость этой модели напрямую зависит от того, сохранится ли цена акций выше значения NAV. Если стоимость акций упадёт до уровня, близкого к цене чистых активов, новые эмиссии начнут размывать долю существующих акционеров без создания дополнительной стоимости. Такой переход приводит к эрозии капитала: акции компании дешевеют, поскольку стоимость Bitcoin не может компенсировать негативные эффекты от разбавления капитала. На конкретном примере можно рассмотреть опыт компании Semler Scientific, американского производителя медицинских технологий.
Semler выбрала стратегию, сосредоточенную на Bitcoin, и сначала её акции существенно выросли, отражая оптимизм рынка. Однако к середине 2025 года, несмотря на рост цены Bitcoin, котировки Semler упали на 45%. Рыночная капитализация компании стала меньше, чем стоимость её запасов Bitcoin, что означает недооценку компании рынком и сигнализирует о потенциальном кризисе доверия инвесторов. Такая ситуация подчёркивает ключевой риск — избыточную зависимость от нестабильного актива. Повышенные колебания Bitcoin приводят к риску потерь, что может серьёзно подорвать стабильность компании и снизить стоимость её акций.
При дальнейшем снижении цены акций становится значительно сложнее привлекать дополнительные инвестиции через эмиссии акций без ущерба для текущих держателей, что дополнительно усугубляет ситуацию эрозии капитала. Скрытые риски для компаний с Bitcoin в казне часто остаются за кадром. Много внимания уделяется лишь потенциалу роста стоимости криптовалюты, но исследование поведенческих аспектов финансирования демонстрирует склонность руководителей к излишней уверенности и следованию за популярными трендами без должного анализа долгосрочной волатильности. Феномен потери aversion также играет роль: компании неохотно продают убыточные активы, предпочитая держать их, что может привести к ещё большим потерям. Научные модели выявляют, что распределение цен Bitcoin характеризуется так называемым «толстым хвостом», означающим высокую вероятность экстремальных и резких падений.
Для компаний, которые концентрируют значительную часть баланса в Bitcoin, это значит не только валютную, но и системную уязвимость, связанную с взаимовлиянием различных элементов криптоэкосистемы: от смарт-контрактов до централизованных бирж. Примером можно считать Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), который долгое время торговался с премией к чистой стоимости NAV, но после появления новых продуктов — биткоин-ETF с низкими комиссиями — он резко упал в цене и стал торговаться с дисконтом. Инвесторы, сделавшие ставки на высокий премиум, понесли серьёзные потери. Отсутствие механизма выкупа паёв усугубляло ситуацию, что стало предупреждением для компаний, завязанных на подобные вторичные рыночные инструменты. Кроме того, рынок Bitcoin является частью более широкой системы с различными взаимосвязями и рисками.
Крахи отдельных игроков, проблемы децентрализованных финансов и сбои на биржах могут провоцировать спирали падений, которые сложно предсказать и смягчить традиционными методами корпоративного управления. История указывает, что похожие сценарии уже приводили к масштабным финансовым катастрофам. Ситуация вокруг Bitcoin значительно напоминает кризис 2008 года, когда финансовые компании чрезмерно использовали заёмное финансирование, вкладываясь в рисковые ипотечные активы. В момент разворота рынка и снижения стоимости активов такие компании, как Lehman Brothers и Bear Stearns, оказались неспособны выполнять обязательства, что привело к банкротствам и слияниям. Аналогии с Bitcoin-трейжерями убедительны: компании, использующие эмиссию акций и заёмные средства для покупки криптовалюты, рискуют попасть в ловушку, если цена Bitcoin резко упадёт.
Уроки кризиса 2008 года включают в себя важный компонент — осторожное оценивание рисков и отказ от излишнего оптимизма в отношении будущего роста цен активов. Опыт показывает, что без должного управления рисками компании и инвесторы оказываются в крайне уязвимом положении. Для минимизации риска эрозии капитала VanEck предлагает целый ряд рекомендаций. Среди них важна остановка эмиссии акций, если цена бумаг опускается ниже 95% NAV на протяжении более десяти дней, чтобы избежать размывания капитала. Другой инструмент — программа выкупа своих акций, которая может сократить дисконто и повысить доверие инвесторов.
В случае устойчивого падения котировок компании целесообразно пересмотреть стратегию с возможными сценариями слияний, выделения или даже отказа от чисто Bitcoin-фокусированной модели. Крайне важно также выравнивать интересы руководства и акционеров, делая акцент на стимулировании роста стоимости акции на одну бумагу, а не на общий объём Bitcoin в балансе. Это позволит избежать чрезмерного накопления цифровых активов в ущерб устойчивости бизнеса. В конечном счёте, Bitcoin может стать мощным инструментом для корпоративных финпланов, открыть новые возможности и привлечь внимание инвесторов. Но без дисциплинированного подхода и тщательной оценки рисков такая ставка способна привести к необратимым потерям капитала и падению доверия.
Предупреждения VanEck — не просто гипотеза, а инсайты, основанные на опыте традиционных финансов и уроках криптоиндустрии. Выживет не тот, кто держит больше Bitcoin, а тот, кто сможет сохранить свой фундаментальный капитал и пройти следующий спад финансовых циклов. Компании, задумывающиеся о включении Bitcoin в казну, должны готовиться к волатильности, анализировать потенциальные риски и строить стратегии, способные защитить капитал в непредсказуемых условиях крипторынка.
