Вопрос о необходимости создания суверенного фонда благосостояния (SWF) в Индии возникает в ответ на стремительный рост валютных резервов страны, которые превысили отметку в 300 миллиардов долларов. По уровню резервов Индия сравнима с Саудовской Аравией, что выполняет функцию своеобразного финансового щита от внешних рисков. Однако такая сумма валютных резервов порождает разные мнения относительно правильности их накопления, эффективности использования и целесообразности инвестирования этих средств в отечественные проекты или иностранные активы с высоким доходом. Разбираясь в этом вопросе, важно понимать, почему сложно применять успешные практики одних стран к другой ситуации. Индия не Казахстан — и не только по географическому признаку.
Казахстан и ряд других стран, таких как Абу-Даби, Кувейт, Китай, Катар, Бруней и Ливия, обладают суверенными фондами, изначально созданными на базе значительных доходов от природных ресурсов — нефти, газа, других сырьевых богатств. Эти фонды аккумулируют дивиденды от продажи природных ресурсов и направляют их в зарубежные активы с целью долгосрочного сохранения и преумножения капитала. Там, где государственный бюджет зависит от конъюнктуры сырьевых рынков, резервные фонды служат инструментом сглаживания экономических колебаний. В этих странах политическая система часто отличается меньшей динамичностью демократии, что позволяет минимизировать давление со стороны публики и политизированных групп, стремящихся использовать средства фонда в краткосрочных или популистских целях. В случае Индии ситуация иная.
Во-первых, ее экономика локально диверсифицирована и не зависит от большинства сырьевых экспортов, что ведет к другому профилю формирования резервов. Внешнеторговый баланс страны зачастую демонстрирует дефицит, а валютные резервы растут не благодаря излишку от торговли сырьем, а вследствие уважительного притока инвестиций и переоценки валюты, вызванной оптимизмом глобальных инвесторов. Во-вторых, в стране существует активная демократия и сильное общественное давление, способное влиять на рациональное использование государственных средств. Это создает фундаментальные риски неправильного обращения с резервами при их использовании для внутреннего инвестирования. Валютные резервы, по сути, представляют собой страховой полис, который помогает сделать экономику устойчивой к внезапным финансовым потрясениям, включая резкие оттоки капитала и валютные кризисы.
В этом плане они должны обладать высокой ликвидностью и низкой корреляцией с внутренними рисками. Инвестирование средств резервов в долгосрочные внутренние проекты с целью поднятия экономического роста заманчиво, но чревато. Риски политизации таких вложений огромны, ведь смогут ли средства резерва остаться неприкосновенными в руках правительства, если их потоки начнутся в очень привлекательный с точки зрения доходности рынок? История указывает на частые случаи, когда резервы превращались в инструмент политического давления и манипуляции, что приводило к неблагоприятным последствиям для национальной экономики. Кроме того, сравнительный анализ показывает, что создание суверенного фонда в условиях Индии преждевременно. Валютные резервы, хотя и впечатляющи, не гарантируют достаточно полный страховой механизм без глубоких структурных реформ и полной либерализации рынков капитала.
Экономика страны еще не достигла такой степени зрелости, при которой можно отказаться от высокой дискуссионной политики управления валютным курсом и валютными резервами. По мере углубления реформ, улучшения финансового сектора и повышения открытости экономики целесообразность существования огромного пула резервов в неизменном виде снизится. До этого момента важно сохранять баланс между стимулированием роста и финансовой безопасностью. Многие экономисты высказывают мнение, что высокая величина валютных резервов снижает темпы экономического роста, поскольку подобная политика часто приводит к переизбыточному сбережению на уровне страны. По их мнению, эти средства могли бы быть лучше использованы в развитии инфраструктуры, науке, инновациях и других секторах, приносящих более высокие внутренние доходы.
Однако такой подход упускает из виду исторические уроки 1990-х годов, когда большинство развивающихся стран испытывали серьезные кризисы, связанные с дефицитами текущего счета и внешней уязвимостью. Сформированные односторонние активы в виде валютных резервов оказались ключевым фактором преодоления подобных рисков в последующие годы. В долгосрочной перспективе устойчивое экономическое развитие Индии требует строго придерживаться стратегии аккумулирования резервов с уровнем ликвидности, позволяющим быстро реагировать на международные потрясения. Вмешательство в эту базу для финансирования внутренних проектов несет в себе моральный риск и угрозу финансовой стабильности. Политика сдерживания инвестирования резервов в рисковые внутренние активы подразумевает сохранение конкурентной дисциплины и снижение возможностей для использования средств в популистских целях.
Это особенно актуально для Индии ввиду масштабов ее экономики, сложности политической системы и исторических предпосылок. Индия находится на трансформационном этапе, когда экономическая мощь и стабильность укрепляются, но полного выхода на устойчивый режим свободного плавания валютного курса и минимальных резервов еще не достигнуто. В таких условиях смысленным остается наращивание резервов и консервативное управление ими. Переход к созданию собственного суверенного фонда лучше рассмотреть лишь после формирования высокой экономической зрелости с четкими правовыми и институциональными барьерами, исключающими возможность политизации фондовых ресурсов и отсутствием угрозы их нелегитимного использования. Опыт государств, которые успешно управляют суверенными фондами, показывает, что одно из ключевых условий — наличие устойчивого профицита платежного баланса, зачастую связанного с экспортоориентированными секторами, подкрепленными природными ресурсами.
Для Индии такой профиль отсутствует. В этой связи институциональные и экономические реалии страны диктуют необходимость осторожного подхода к любым решениям о перераспределении валютных резервов. Резюмируя, Индия — страна с уникальными вызовами, где универсальные рецепты из других государств, включая Казахстан, просто не уместны. Аккумулирование валютных резервов должно оставаться приоритетом, обеспечивая экономическую безопасность и создавая подушку для роста. Вложения средств резерва требуют трезвого анализа рисков и должны оставаться вне сферы политических манипуляций.
Только таким образом можно рассчитывать на устойчивое и сбалансированное развитие экономики в условиях глобальной неопределенности и повышения роли Индии на мировой арене.
