Современный финансовый мир стоит на пороге новой эры, в которой технологии блокчейна и децентрализованные платформы стремительно проникают в традиционные рынки капитала. Одним из таких новшеств стала концепция токенизированных акций — цифровых активов, представляющих доли в реальных компаниях и торгуемых посредством блокчейна. Однако на фоне стремительного развития этой области одна из крупнейших ассоциаций финансового сектора США, Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), выступила с призывом к Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) отказаться от предоставления специальных льгот крипто-компаниям при запуске токенизированных акций и обеспечить прозрачность и неукоснительное соблюдение действующих правил. Проблема, которую поднимает SIFMA, имеет глубокие корни в структуре регулирования рынков ценных бумаг. На сегодняшний день регулирование направлено на защиту инвесторов и обеспечение стабильности финансовых систем.
Между тем, запросы крипто-компаний на получение так называемого «no-action» или исключительного освобождения от традиционных требований SEC позволяют им запускать токенизированные продукты без прохождения полноценного процесса согласования, что, по мнению представителей традиционных финансов, ставит под угрозу целостность регуляторной системы. Фактически, no-action relief — это решение регулятора не применять принудительные меры к компании, если та реализует определенный финансовый продукт. Exemptive relief — это освобождение от некоторых положений закона о ценных бумагах для тестирования новых продуктов на рынке. SIFMA считает, что предоставление такого рода исключений может привести к тому, что токенизированные ценные бумаги будут выпускаться и предлагаться общественности вне устойчивой и продуманной нормы регулирования, что грозит снижением уровня защиты инвесторов. В своём официальном письме в Crypto Task Force при SEC SIFMA подчеркнула, что подобные значимые изменения в структуре регулирования не должны внедряться поспешно, без полноценного обсуждения и детального анализа с участием всех заинтересованных сторон.
Ассоциация настаивает на проведении процесса «notice and comment», позволяющего собрать обратную связь от разнотипных участников индустрии и общественности перед введением новых правил. Дискуссия на эту тему вспыхнула после заявлений одного из комиссаров SEC и лидера Crypto Task Force Хестер Пирс, которая в мае 2025 года публично объявила о намерении рассмотреть возможность предоставления освобождений криптокомпаниям для использования блокчейна при выпуске, торговле и расчетах по ценным бумагам. По её словам, текущие требования регистрации для таких платформ могут оказаться чрезмерно сложными и дорогостоящими, что отпугнет компании от выхода на рынок с токенизированными акциями, ограничивая тем самым потенциальное разнообразие рыночных платформ. Пирс также подчёркивает принцип технологической адекватности: регуляции должны адаптироваться к новым технологиям, а не навязывать старые правила, которые были созданы до появления блокчейна и цифровых активов. В этом контексте exemptive relief рассматривается, как средство преодоления так называемой «проблемы курицы и яйца», когда без определенного типа регулирования платформам сложно получить разрешение на работу, а инвесторы не выразят интерес без наличия подобных платформ.
Однако традиционные финансовые игроки не готовы безусловно отдавать контроль над рынком. Александр Грив — вице-президент по правительственным вопросам венчурной фирмы Paradigm — отмечает, что участники SIFMA стремятся сохранить контроль над текущим финансовым порядком, опасаясь, что распространение токенизированных ценных бумаг может привести к появлению многочисленных новых платформ, что существенно усилит конкуренцию и демократизирует доступ к рынку акций. Он также обращает внимание на закономерность: любые технологические инновации всегда вызывают сопротивление со стороны устоявшихся игроков. К примеру, банки долгое время сопротивлялись stablecoins, а криптовалютные производные инструменты встречали оппозицию со стороны традиционных бирж, таких как CME Group. Это отражает глубокое противостояние между традиционным финансовым сектором, который привык к жёсткому контролю и централизованным структурам, и новым крылом индустрии — децентрализованными финансовыми платформами.
Специалисты из других областей согласны с необходимостью более прозрачного и системного подхода к регулированию. Например, Билл Хьюз, юрист и руководитель глобального направления по нормативному регулированию в блокчейн-компании Consensys, заявляет, что любые изменения, касающиеся доступа розничных инвесторов к публичным акциям, должны реализовываться через общественные консультации, а не через отдалённые решения о предоставлении исключений. По его мнению, текущее положение на рынке, где одни активы имеют «одну ногу» в сурово регулируемом традиционном финансовом мире, а другую — в менее контролируемой криптоэкосистеме, создаёт сложную и потенциально опасную смесь. Это не просто вопрос технологий; это вопрос принципиальной политики и защиты прав участников рынка. На фоне растущего интереса к токенизированным акциям крупные игроки крипторынка, такие как Coinbase и Kraken, активно пытаются войти в этот сегмент.
Coinbase публично заявлял о приоритетности и важности получения разрешений SEC для запуска платформ для торговли токенизированными ценными бумагами. В свою очередь Kraken уже предложил подобные услуги за пределами американского рынка, не раскрывая планы по выходу на рынки США, Канады, Европы и Австралии. Таким образом, отрасль находится в критическом моменте, когда технологии готовы к новой ступени развития, но регуляторная база ещё формируется и требует серьёзного и ответственного подхода. Вызовы, связанные с токенизацией акций, лежат не только в технологическом поле, но и в юридической, социальной и экономической сферах. Правильное решение может открыть путь к расширению доступа к инвестиционным инструментам, повысить прозрачность и эффективность рынков, в то время как поспешные и непродуманные решения рискуют потерять доверие инвесторов и навредить стабильности.
