В течение последних нескольких лет рынок криптовалют и связанных с ним финансовых услуг столкнулся с серьезными потрясениями. Крах таких крупных платформ, как Celsius и BlockFi, не только вызвал массовое замораживание средств пользователей, но и поколебал доверие инвесторов к кредитам, обеспеченным биткоином. Тем не менее, несмотря на прошлые ошибки, биткоин-кредитование постепенно возвращается, переходя на более зрелую и безопасную модель, способную привлечь как институциональных инвесторов, так и частных лиц, стремящихся сохранить свои активы и одновременно иметь доступ к ликвидности. Одной из наиболее болезненных причин краха Celsius и BlockFi стала крайне неэффективная система управления рисками. Обе платформы активно использовали практику повторного залога — rehypothecation — которая подразумевает повторное использование клиентских активов в собственных операциях для генерации дохода.
На традиционном финансовом рынке это распространённая и регулируемая практика, однако в криптовалютной сфере она применялась без должной прозрачности и контроля. Многие пользователи оказались дезориентированы и не осознавали связанных с этим рисков, что вкупе с высокой волатильностью биткоина лишь ускорило обвал кредитного рынка. Сегодняшний рынок биткоин-кредитования получил мощный импульс к трансформации. Одним из ключевых изменений стала установка более жестких лимитов по соотношению суммы кредита к стоимости залога (Loan-to-Value, LTV). Если раньше кредиты выдавались на 70-80% от стоимости биткоина, теперь многие платформы поднимают требования безопасности, сокращая LTV до 40-50% и тем самым значительно уменьшая риск маржинальных ликвидаций при падении цены.
Это особенно важно в условиях, когда цена биткоина может без предупреждения измениться на 5-10% в течение одного торгового дня. Кроме того, новые биткоин-кредиторы делают упор на полную прозрачность. Хранение криптовалюты пользователей на сторонних кастодиальных счетах с открытым аудитом снижает контрагентские риски, которые в прошлом привели к потере миллиардов долларов. Публикация отчетов с доказательствами резервов и использование технологий блокчейн для отслеживания движения активов создают более доверительную среду для клиентов. Еще одной особенностью возрождающегося рынка стала смена целевой аудитории.
Если во времена Celsius и BlockFi активными пользователями были как «розничные» криптоэнтузиасты, стремящиеся к высоким доходам через кредитование, так и институциональные инвесторы, то теперь акцент смещается в сторону более зрелых финансовых игроков. Современные пользователи кредитных продуктов — это крупные хедж-фонды, корпоративные казначейства и долгосрочные держатели биткоина, которые используют кредиты для оптимизации налоговой нагрузки, получения ликвидности без продажи актива и диверсификации портфеля. Несмотря на все улучшения, главный вызов для рынка остается прежним — высокая волатильность биткоина продолжает создавать угрозы для устойчивости кредитных моделей. Даже при более консервативных LTV и строгом мониторинге маржинальных позиций резкие просадки могут вызвать массовые ликвидации. В то же время мультипликативное воспроизведение риска через вложения кредитных средств в другие доходные стратегии, такие как DeFi-пулы или повторные залоги, возвращает уязвимости прошлого, если не соблюдаются должные меры контроля.
Текущие местные и международные регуляторы начинают активно интересоваться крипто-кредитованием, что оказывает как положительное, так и сложное воздействие на рынок. С одной стороны, регулирование помогает установить стандарты и барьеры для недобросовестных игроков, а с другой – порождает дополнительную нормативную нагрузку, замедляющую рост сектора. Впрочем, многие ведущие платформы стремятся получить банковские лицензии и соответствовать законодательству, что только укрепляет доверие пользователей. Интересно отметить, что несмотря на все изменение моделей и технологий, социальное восприятие биткоин-кредитования остается неоднозначным. Верные приверженцы криптовалют часто с подозрением относятся к вмешательству традиционных финансовых институтов и предполагают риск утраты децентрализации или усиления контроля.
Однако, практические выгоды — возможность не продавать активы и одновременно использовать их стоимость для решения насущных финансовых задач — делаются весомым аргументом в пользу использования новых кредитных продуктов. Одной из перспективных областей применения биткоин-кредитов становятся сделки с недвижимостью и прочие классические финансовые продукты, ранее недоступные криптоинвесторам. Возможность использовать биткоин в качестве залога для получения ипотеки или бизнес-кредитов открывает двери для дальнейшей интеграции криптовалют в повседневную экономику и способствует ее росту. Для обеспечения большей безопасности будущие модели биткоин-кредитования могут включать использование мультиподписных кошельков, автоматизированных маржин-коллов, а также различных форм on-chain прозрачности. Эти технологические решения способны не только повысить надежность системы, но и снизить зависимости от посредников и централизованных структур.
