В последние годы рынок криптовалют продолжает эволюционировать, одновременно сталкиваясь с регулирующими вызовами со стороны государственных органов. Одной из ключевых инстанций, формирующих рамки работы криптоактивов в США, является Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC). Недавнее постановление SEC, позволившее эмитентам криптовалютных ETF напрямую обменивать Bitcoin и Ethereum на паи фонда без использования наличных расчетов, стало значимым поворотным моментом для индустрии. Однако эксперты отмечают, что изменения носят скорее структурный характер и вряд ли вызовут резкий интерес со стороны розничных инвесторов, а ориентированы на повышение операционной эффективности и снижение издержек для институциональных участников рынка.Основываясь на вступительном решении SEC от 29 июля 2025 года, теперь управляющие активами могут осуществлять так называемые операции in-kind — создание и погашение ETF через непосредственный обмен цифровых токенов, а не через денежные средства.
Такая модель уже активно используется на традиционных фондовых рынках и позволяет оптимизировать процессы работы фондов, сокращать расходы и повышать прозрачность формирования цены. В случае с крипто-ETF это решение можно охарактеризовать как внедрение «проводки» — заимствованного термина от известного аналитика Блумберга Эрика Балчунаса, подчеркивающего техническую природу нововведения.До этого момента создание и погашение паев крипто-ETF происходило через конвертацию криптовалюты в фиатные деньги и обратно, что приводило к дополнительным издержкам на транзакции и снижало оперативность фондов. Теперь исключение этих промежуточных шагов позволяет уменьшить комиссии, а также сократить спреды между ценой акций и стоимостью базовых активов. Благодаря этому инвесторы, включая институциональных, получают более точное отражение стоимости индивидуальных долей фонда.
Это важный шаг к повышению доверия к криптовалютным продуктам и их дальнейшему внедрению в традиционный инвестиционный портфель.Большинство аналитиков сходятся во мнении, что нововведение не станет революцией на розничном рынке. Розничным инвесторам по-прежнему будет недоступен прямой обмен ETF на физические криптовалюты, и сами ETF остаются удобными и простыми финансовыми инструментами для купли-продажи криптоактивов на биржах. Однако на фоне ряда законодательных ограничений можно говорить о постепенном признании криптовалют в качестве полноценного класса активов, что со временем позволит расширить спектр предложений на рынке и повысить ликвидность.Одним из первых игроков, внедривших новую структуру создания и погашения паев, стала компания Bitwise Asset Management.
В своем объявлении 31 июля 2025 года Bitwise сообщил, что ее Bitcoin и Ether ETF теперь будут работать по обновленной модели. Это стало свидетельством того, что крупные институциональные участники готовы оперативно адаптироваться к правилам SEC и использовать их для оптимизации своих продуктов. Такой подход, по мнению экспертов, укрепляет позиции крипто-ETF в конкуренции с традиционными индексными фондами и открывает дорогу для дальнейшего развития цифровых активов в рамках традиционной финансовой системы.Важным аспектом для понимания значимости новой модели является то, что она ставит криптовалютные ETF на один уровень с традиционными биржевыми фондами. Операции через обмен in-kind применяются в классических ETF уже давно, и теперь криптофонды получают тот же технологический и юридический фундамент для функционирования.
Это снижает риски, связанные с дополнительными преобразованиями валют, и способствует укреплению инфраструктуры для цифровых активов. В частности, благодаря высокой степени автоматизации и снижению затрат, фонды могут предлагать инвесторам более конкурентоспособные условия и повышать привлекательность для крупных участников рынка.Директор по развитию бизнеса 21Shares в США Федерико Брокате отметил, что подобное нововведение закладывает фундамент для более глубокой интеграции цифровых активов в традиционную финансовую экосистему. По его словам, это не просто механическое изменение в структуре фондов, но и важный шаг в сторону признания криптовалют как легитимных финансовых инструментов с прозрачными и эффективными механизмами обращения.В этом контексте можно выделить актуальные данные рынка: на июль 2025 года совокупные активы 12 американских Bitcoin ETF составляют свыше 1,3 миллиона BTC, что эквивалентно примерно 6,18% от общего эмитированного количества биткоинов — 21 миллиона монет.
Лидером по величине холдингов является iShares Bitcoin Trust, принадлежащий BlackRock, с запасами в более чем 740 тысяч BTC на сумму почти 88 миллиардов долларов. Следом идут Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund и Bitwise Bitcoin ETF. Таким образом, криптовалютные фонды становятся значительным игроком на рынке и оказывают влияние на распределение цифровых активов.Несмотря на положительную динамику институционального спроса, многие участники рынка предупреждают о том, что для широкого вовлечения розничных инвесторов необходимы дальнейшие шаги в области регулирования и прозрачности. Пока что обновленная модель обмена не облегчает прямое владение криптовалютами через ETF для рядовых инвесторов, а требует понимания и инфраструктурной поддержки для активного использования преимуществ in-kind механизмов.
Однако с технической точки зрения решение SEC сыграло важную роль в снижении барьеров для их внедрения.Еще одной причиной осторожности SEC ранее была обеспокоенность потенциальными правонарушениями и происхождением активов, используемых для формирования фондов. Предыдущий руководитель комиссии Гэри Генслер высказывал сомнения по поводу in-kind операций в крипто-секторе, опасаясь возможности использования токенов из «плохих источников». Новое постановление можно расценивать как знак того, что регулятор начал видеть в криптовалютах перспективный и контролируемый сегмент финансового рынка.В контексте развития крипторынка важно отметить, что такие структурные нововведения способствуют оптимизации рыночных механизмов, что влияет на ликвидность, волатильность и качество торговых площадок.
