В мире децентрализованных финансов (DeFi) стабильные монеты играют ключевую роль, обеспечивая надёжный цифровой эквивалент традиционных валют. Одной из самых известных и долгоиграющих децентрализованных стабильных монет является DAI, выпускаемая протоколом MakerDAO. Данная криптовалюта долгие годы позиционировалась как символ относительной независимости от централизованных финансовых институтов. Однако в последнее время появились доказательства, что даже после значительного сокращения зависимости от USDC — одного из самых крупных централизованных стейблкоинов — DAI по-прежнему сильно связан с централизованными активами, вызывая вопросы о настоящем уровне её децентрализации и безопасности. DAI и его связь с централизованными активами DAI создаётся через систему смарт-контрактов MakerDAO, которая позволяет пользователям заложить различные активы, чтобы выпустить новую криптовалюту, обеспеченную этими активами.
Изначально DAI поддерживался преимущественно криптовалютой ETH, но с развитием экосистемы MakerDAO набор залоговых активов значительно расширился, включив централизованные стабильные монеты и реальные активы. В частности, USDC — стабильная монета, эмитируемая такими компаниями, как Circle и Coinbase, — долгое время оставалась крупнейшим залоговым активом для DAI. Это связывает стабильность DAI напрямую с централизованной экосистемой USDC и её рисками. На пике зависимости USDC обеспечивал более 50% обеспечения DAI, что вызывало серьёзные опасения у критиков, называвших DAI «упакованным» USDC. Такая концентрация стала очевидной проблемой в марте 2023 года, когда DAI временно потерял привязку к доллару США, а цена упала ниже 0.
90 USD вследствие финансовых проблем у банков, где хранилась ликвидность USDC, в том числе Silvergate и Signature. Эта ситуация показала, что системные риски централизованного обеспечения могут негативно отразиться на децентрализованных активах, разрушая заветы надежности и безопасности. Шаги к снижению зависимости от USDC Хотя MakerDAO не отказывается полностью от USDC, протокол предпринимает активные меры для ограничения влияния этой централизованной монеты. Так, доля USDC в обеспечении DAI была снижена c 40% до 24%, что является существенным сокращением всего за месяц. Однако при этом появляются новые моменты — для снижения рисков MakerDAO стал инвестировать получаемый USDC в US казначейские облигации, применяя стратегию Monetalis Clydesdale, которая аккумулирует более 1 миллиарда долларов в гособлигациях и прочих долговых инструментах.
Это позволяет заработать на инвестициях примерно 1.5% годовых и снизить прямую концентрацию в одной только стабильной монете. Наряду с USDC, в корзине обеспечения DAI появляются и другие централизованные стабильные монеты, например GUSD от Gemini и USDP от Paxos, каждая из которых занимает свыше 10%. Такие монеты также находятся под юрисдикцией различных финансовых регуляторов, что накладывает определённые ограничения на их использование и создает дополнительную централизацию. Paxos даже предложил MakerDAO привлекательные условия по процентам на хранение USDP, что стимулирует увеличение их доли в обеспечении DAI.
Значение “Endgame” для будущего децентрализации MakerDAO стоит на пороге реализации своего масштабного плана под названием «Endgame», который заложит базу для значительных изменений в конструкции протокола и, как ожидается, повысит его устойчивость к регулятивным рискам. Проект предполагает реорганизацию системы в несколько специализированных суборганизаций (subDAOs), которые смогут более гибко управлять различными аспектами коллатеральной политики, а также постепенный отказ от централизованных видов обеспечения. Тем не менее, изменения происходят постепенно, и пока большая часть обеспечения DAI по-прежнему приходится на централизованные активы. В общей структуре около 55% активов, поддерживающих стабильность DAI, это централизованные стабильные монеты, а на реальные активы приходится примерно четверть всех залогов. Доля эфирных токенов (ETH) заметно меньшая — около 11.
5%, при этом в обеспечении присутствует и стейкинг-продукт stETH с небольшой долей в обеспечении. Такая ситуация создаёт сложную картину надёжности: несмотря на децентрализованную архитектуру, значительная часть обеспечения DAI всё ещё зависит от внешних централизованных факторов, включая регуляторов и хозяйствующих субъектов. Опасности и перспективы централизованного залога Поскольку USDC и другие централизованные стабильные монеты контролируются конкретными организациями под влиянием госрегуляторов, DAI остается уязвимым к политическим и правовым переменам — например, если будут введены санкции, ограничения на перевод или хранение этих активов, стабильность DAI может резко пострадать. Такой риск становится важным фактором при оценке реальной децентрализованности протокола и удовлетворённости пользователей, для которых «децентрализация» — ключевая ценность. Кроме того, процентные ставки, которые MakerDAO получает от хранения централизованных стабильных монет, создают экономический стимул удерживания этих активов, что замедляет процесс перехода на более децентрализованные виды коллатераля.
Это накладывает определённые ограничения на децентрализацию, ведь выгода от дохода заставляет проект мириться с компромиссами. Выводы и взгляд в будущее DAI продолжает оставаться одним из важнейших элементов в мире DeFi, предоставляя пользователям стабильный актив с возможностью использования в различных финансовых приложениях. Однако, несмотря на усилия MakerDAO по снижению зависимости от USDC и централизованных стабильных монет, DAI по-прежнему является преимущественно централизованным стейблкоином. Эта особенность ставит вопросы относительно истинной децентрализованности и безопасности протокола в долгосрочной перспективе. Перспективы децентрализации DAI в значительной мере зависят от успеха «Endgame» и способности MakerDAO найти альтернативные децентрализованные активы, которые смогут полноценно заменить существующие централизованные стабильные монеты.
В то же время экономические и регуляторные реалии делают этот процесс сложным и многогранным. В итоге, для тех, кто ценит децентрализованность и стремится к её максимизации в сфере криптовалют, ситуация с DAI служит важным напоминанием о том, что даже известные проекты могут оставаться зависимыми от централизованных структур. Это подчёркивает непрерывную необходимость развития экосистемы и создания новых механизмов обеспечения, способных обеспечить стабильность без ущерба для принципов децентрализации.
