В последние годы криптовалюты и связанные с ними финансовые технологии стремительно развивались, став неотъемлемой частью мирового финансового ландшафта. Однако вместе с этим регуляторы разных стран активизировали свою деятельность, направленную на повышение прозрачности и безопасности рынка цифровых активов. Германия, являясь одной из ведущих экономик Европы, не исключение. В центре недавнего внимания немецкого финансового регулятора - BaFin (Федеральное управление по финансовому надзору) оказалась компания Ethena GmbH, занимающаяся выпуском стабильной криптовалюты USDe. Долгое время вокруг деятельности Ethena велось активное регулирование и контроль, который в итоге завершился подписанием соглашения о выкупе токенов и закрытием дела.
Ethena GmbH — дочерняя структура глобальной компании Ethena Labs, специализирующейся на технологии стабильных монет, то есть криптовалют, стоимость которых привязана к стабильному активу — в данном случае доллару США. На фоне бурного развития крипторынка запуск стабильных монет стал технологическим прорывом, позволяющим участникам цифровой экосистемы снижать риски волатильности и эффективно управлять капиталом. Однако такие проекты приносят и значительные вызовы регуляторам, стремящимся ограничить возможности мошенничества и обеспечить защиту пользователей. В марте 2025 года BaFin официально запретил Ethena GmbH публично предлагать свою стабильную монету USDe в Германии, заявив о нарушении правил нового европейского закона МiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation). Этот законодательный акт регулирует рынок криптовалют в Европейском союзе с целью повышения безопасности, прозрачности и борьбы с нелегальными финансовыми операциями.
Регулятор обвинял Ethena в выпуске незарегистрированных ценных бумаг в форме токенов sUSDe, связанных с USDe и предлагаемых с функцией получения дохода (yield-bearing). Помимо запрета на продажу, BaFin применил ряд санкций к Ethena GmbH, включая заморозку резервных активов USDe, блокировку веб-сайта и портала компании, а также запрет на предоставление своих услуг новым пользователям. Эти меры существенно ограничили возможности немецкого подразделения Ethena и поставили под вопрос дальнейшее присутствие компании на рынке Германии и в целом Европейского экономического пространства. Последующие месяцы стали периодом интенсивных переговоров между Ethena Labs и BaFin. В результате в июне 2025 года стороны согласовали план по поэтапному выкупу USDe-токенов держателями, который предусматривает 42-дневный период, в течение которого владельцы стабильных монет могли подать свои заявки на выкуп до 6 августа.
Процесс контролировался специальным представителем BaFin, что обеспечило прозрачность и соблюдение всех формальностей. После завершения этого периода Ethena GmbH была официально признана завершившей деятельность на территории Германии и Европейского союза. Компания объявила о прекращении всех операций, связанных с USDe в регионе. При этом с 7 августа все претензии по токенам необходимо было направлять через офшорное подразделение Ethena (BVI) Ltd, расположенное на Британских Виргинских островах. Таким образом, немецкое и европейское подразделение компании формально ликвидировались в контексте выпуска стабильной монеты, даже несмотря на сохраняющееся глобальное обращение значительных объемов токенов USDe.
Эта ситуация стала наглядным примером того, как новые европейские регуляторные рамки, такие как МiCA, оказывают воздействие на быстро растущий рынок криптовалют. МiCA, вступивший в силу сравнительно недавно, направлен на создание единого регуляторного пространства для цифровых активов в ЕС, обеспечивая баланс между инновациями и защитой интересов инвесторов. В случае Ethena GmbH регулятор применил предусмотренные законом механизмы для предотвращения выпуска и обращения незарегистрированных ценных бумаг и неправомерных финансовых предложений. Конфликт между Ethena Labs и BaFin длился более четырех месяцев и сопровождался юридическими баталиями, жесткими действиями со стороны регулятора и стратегическими решениями компании, направленными на минимизацию репутационных и финансовых потерь. Официальный отказ Ethena от попыток получить одобрение МiCA в Германии все же подчеркивает сложность адаптации к новым нормативным требованиям и важность соответствия регуляторным нормам.
Несмотря на закрытие дела в Германии, глобальное присутствие USDe продолжает оставаться значительным. По состоянию на июнь 2025 года в обращении находится около 5,6 миллиарда токенов, выпущенных до вступления в силу европейской нормативной базы. Большая часть этих токенов сконцентрирована в международных юрисдикциях, что отражает сложность регулирования криптоактивов на трансграничном уровне и необходимость глобального сотрудничества между регуляторами. Случай Ethena GmbH демонстрирует важность тщательной подготовки и соблюдения требований законодательства для предприятий, работающих в сфере цифровых активов. Разработка стабильных монет требует не только технологических компетенций, но и глубокого понимания регуляторного поля, особенно в таких сложных экономических зонах как Европейский союз.
Уроки, вынесенные из этого конфликта, могут стать полезными для других проектов и участников крипторынка, стремящихся к успешной интеграции на международном уровне. На текущий момент Ethena Labs не раскрыла конкретных планов по возвращению на рынок ЕС и ЕЭЗ, несмотря на заверения о полном урегулировании всех вопросов, связанных с USDe в немецком подразделении. Это создает дополнительные вопросы относительно будущего доступа их продуктов в регионы с жестким регулированием, а также общей стратегии компании в условиях усиливающегося надзора. В то же время регулирование криптовалют и цифровых активов остается одной из самых актуальных задач для международного финансового сообщества. Появление и внедрение нормативных актов вроде МiCA снижают риски для пользователей, увеличивают прозрачность рынка и создают условия для устойчивого развития инноваций.
Однако они также ставят перед бизнесом новые вызовы и требуют постоянной адаптации. Немецкий случай с Ethena GmbH – значительно показательное событие, подчеркивающее, что успех криптопроектов во многом зависит от их готовности к взаимодействию с regulatorными органами и соблюдению закона. Регуляторы стремятся не подавлять инновации, а создать условия для их безопасного и цивилизованного развития. Успешное разрешение дела и урегулирование обязательств по токенам – важный шаг в сторону построения доверия между криптокомпаниями и государственными структурами. Обратная связь в таких случаях также является ценной для законодательных органов, помогая совершенствовать регуляторные механизмы и адаптировать их к реальным нуждам рынка.
Выводы из кейса Ethena могут стимулировать диалог между бизнесом и регуляторами для разработки более гибких и эффективных правил, способствующих как развитию технологий, так и защите интересов инвесторов. Таким образом, история Ethena GmbH и BaFin – пример сложного и динамичного процесса становления нового финансового ландшафта, где баланс между инновациями и регулированием становится ключевым принципом. Для предпринимателей и инвесторов важен урок того, что ответственное и законопослушное поведение на рынке криптовалют создает фундамент для долгосрочного успеха и устойчивости.
