Рынок криптовалют продолжает стремительно развиваться, а вместе с ним растет и интерес к различным инвестиционным инструментам, позволяющим получать прибыль без прямого владения цифровыми активами. Одним из таких инструментов стали ETF – биржевые фонды, которые торгуются на традиционных фондовых рынках и обеспечивают инвесторам удобный доступ к криптовалютам. Однако процесс регуляторного одобрения таких продуктов в США остается крайне сложным. Наиболее ярким примером является ситуация вокруг Grayscale Investments и их заявок на запуск ETF на Ethereum (ETH), в частности, использование ими так называемого «троянского коня» в лице фьючерсного ETF для достижения одобрения спотового ETF. Bloomberg ETF аналитик Джеймс Сейффарт поделился интересной точкой зрения на этот вопрос, ставя под сомнение обычные ожидания относительно подачи заявок Grayscale и объясняя стратегию компании как шахматную партию против SEC.
Суть вопроса заключается в том, что до сегодняшнего дня Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) неоднократно отклоняла заявки на запуск спотовых ETF на Ethereum, несмотря на то, что уже одобрила несколько фьючерсных ETF на криптовалюты, включая биткоин. Отличие здесь в том, что спотовые ETF предполагают непосредственное владение монетами криптовалюты, в то время как фьючерсные представляют собой договоры на будущую поставку активов, что создает дополнительные риски и механизмы защиты для инвесторов и регулятора. В свете этих обстоятельств Grayscale подала заявку на создание фьючерсного ETH ETF через форму 19b-4 — процедуру, обычно используемую для одобрения продуктов на основе свопов. Однако это вызвало удивление, поскольку подобные заявки на Ethereum ETF ранее никогда не проходили через этот процесс. Аналитик Сейффарт предполагает, что Grayscale использует свою заявку на фьючерсный ETH ETF не для непосредственного запуска продукта на рынок, а скорее как инструмент давления на SEC.
По его мнению, готовясь к «ходу в шахматной партии», компания стремится заставить регулятора принять решение по форме 19b-4, что может создать прецедент для одобрения и долгожданного спотового ETH ETF. Если SEC утвердит фьючерсный ETF, Grayscale сможет аргументировать, что отказ в запуске спотового продукта представляет собой несправедливое обращение и дискриминацию по отношению к Ethereum, учитывая, что подобные фьючерсные продукты для биткоина уже разрешены. В случае же отказа SEC, ситуация становится еще более сложной для регулятора, поскольку появляется риск обвинений в различном правовом подходе к одному классу продуктов — а именно, в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года и Законом 1940 года. Сейффарт подчеркивает, что для SEC ситуация является «ловушкой без хороших вариантов». Если комиссия решит санкционировать фьючерсный Ethereum ETF, ей придется обосновывать, почему это решение не распространяется на спотовую версию.
Если же она отвергнет заявку, это вызовет претензии со стороны инвесторов и рынка, которые будут утверждать о неравенстве и необоснованной дискриминации. Таким образом, стратегия Grayscale выглядит как умный ход с целью ускорить и облегчить получение сертификата для спот-ETF, используя фьючерсный продукт в качестве средства политического давления и делового шантажа. Эксперты из отрасли, такие как президент Van Buren Capital Скотт Джонсон, поддерживают мнение, что коммерческая реализация фьючерсного ETH фонда маловероятна. По их мнению, данный продукт в первую очередь необходим Grayscale как инструмент давления SEC, а не как самостоятельное инвестиционное предложение для широкой аудитории. В этом контексте возможен интересный парадокс: компания входит в рынок ETF с продуктом, который практически не будет торговаться, но который значительно упростит запуск более востребованного — спотового ETH ETF, что находится в топе желаний институциональных инвесторов.
Важный момент: SEC недавно отложила свое решение относительно заявки Grayscale на фьючерсный Ethereum ETF, что стало ожидаемым шагом с учетом сложности и юридической значимости рассматриваемого вопроса. Аналогично, заявка Hashdex на конвертацию своего Bitcoin futures ETF в спотовый продукт также была отложена. Эти события демонстрируют, что регулятор пока осторожно подходит к вопросам регулирования крипто-ETF, пытаясь найти баланс между защитой инвесторов и технологическим развитием рынка. Одновременно BlackRock, крупнейший в мире управляющий активами, выразил мнение, совпадающее с точкой зрения Сейффарта, о том, что у SEC нет серьезных оснований для различного отношения к спотовым и фьючерсным ETF. Это мнение вселяет дополнительный оптимизм в среду криптоэнтузиастов и инвесторов, которые следят за развитием рынка ETF как биржевого продукта.
Ожидается, что разрешение SEC на запуск спотовых ETF может значительно повысить уровень институционального внедрения криптовалют и увеличить ликвидность рынка. Нельзя не упомянуть, что развитие ETF на криптовалюты оказывает существенное влияние на всю индустрию цифровых активов. Для многих инвесторов эти продукты становятся безопасным и понятным способом получить экспозицию к крипторынку, не сталкиваясь с рисками хранения криптовалют напрямую. Запуск спотового Ethereum ETF, по прогнозам специалистов, откроет новые горизонты для привлечения капитала и следующего этапа развития децентрализованных финансов. Таким образом, кейс Grayscale представляет собой классический пример игры на регуляторном поле, где финансовые компании применяют сложные юридические и бизнес-стратегии для продвижения криптоинноваций.
В ближайшие месяцы рынок сможет увидеть, сможет ли «троянский конь» в виде фьючерсного ETH ETF действительно открыть двери для появления спотового аналога и положить начало новой эре институциональных инвестиций в Ethereum. А пока весь криптосообщество, аналитики и инвесторы с нетерпением ждут решения SEC, которое станет важнейшим сигналом для всей отрасли и дальше определит динамику взаимоотношений между традиционным финансовым миром и инновационными цифровыми активами.
