За последние годы индустрия майнинга биткоина превратилась в одну из наиболее динамично развивающихся и капиталоёмких отраслей на рынке криптовалют. При этом публичные майнинговые компании переживают не только рост бизнеса, но и возрастающее внимание со стороны инвесторов к политике оплаты труда высшего руководства. Это связано с рекордными пакетами акций и другими формами вознаграждений, которые нередко вызывают критику со стороны акционеров. 2024 год отметился значительным увеличением компенсаций топ-менеджеров, что привело к заметному сопротивлению со стороны их владельцев и вызвало дискуссии вокруг справедливости и эффективности таких выплат. Аналитическая компания VanEck, специализирующаяся на инвестициях и изучении рынка, провела исследование, проанализировав публичные документы восьми крупнейших майнинговых фирм, зарегистрированных на бирже в США.
Исследование показало, что средняя совокупная компенсация именованных высших исполнительных директоров (NEO) выросла почти вдвое — с 6,6 миллиона долларов в 2023 году до 14,4 миллиона долларов в проектах вознаграждений 2024 года. Такой скачок вызвал настороженность в среде инвесторов и акционеров, которые традиционно ожидали более умеренных показателей. Главный драйвер роста компенсаций — существенное увеличение доли акционерных грантов и долгосрочных инструментов, которые составляют теперь 89% от общего пакета выплат против 79% в прошлом году. Эта доля заметно превышает показатели широкого рынка и таких секторов, как энергетика, где долгосрочные выплаты составляют около 63%. Несмотря на то, что базовые оклады топ-менеджеров остаются в пределах среднего уровня по индустрии и равны примерно 474 тысячам долларов, именно увлечение акциями и паевыми долгосрочными инструментами стал главным фактором масштабного роста вознаграждений.
Особое внимание привлекают размеры отдельных equity-грантов. Например, CEO компании Riot Platforms получил грант на акции в размере 79,3 миллиона долларов, что почти в два раза превышает размер аналогичного гранта CEO Marathon, который составил 40,1 миллиона долларов. Гораздо значимее средних ставок оказались и выплаты руководителю Core Scientific, недавно вышедшей из банкротства, — 39,5 миллиона долларов в акциях. Размеры вознаграждений такого порядка вызывают вопросы не только с точки зрения их соразмерности, но и эффективности для мотивации и роста компаний. Реакцией рынка и владельцев акций стали результаты голосований по советам директоров компаний, которые традиционно включают одобрение пакетов вознаграждений топ-менеджеров (так называемые say-on-pay голосования).
В 2025 году такие голосования для компаний Core Scientific, Riot и Marathon завершились неудачей: только 38%, 32% и 22% акционеров соответственно поддержали проекты вознаграждений. Для сравнения, в S&P 500 уровень поддержки традиционно превышает 90%. Фактически, такой низкий уровень поддержки говорит о серьёзном конфликте интересов между управляющими компаниями и их владельцами. Проблематика элитных выплат особенно усугубляется в контексте потенциального размывания долей акционеров из-за расширения планов по выпуску новых акций. Так, Terawulf и Core Scientific получили одобрение на планы расширения акционерных программ, увеличивающих количество акций на примерно 10% от существующих.
Другие компании, включая Bit Digital, Hut 8 и Marathon, также получили разрешения на меньшие, но значимые расширения. Увеличение числа акций, предназначенных для вознаграждений, провоцирует эффекты размывания долей для всех владельцев, что усиленно критикуется институциональными инвесторами и аналитиками. Краткосрочные сроки вестинга (начала владения акциями) усугубляют проблему, снижая дисциплинирующее влияние подобных пакетов. Тем не менее, наблюдается определённое движение в сторону повышения качества систем мотивации, связанной с достижением конкретных показателей эффективности. Шесть из восьми рассматриваемых компаний внедрили так называемые performance stock units (PSU), которые зависят от достижения долгосрочных финансовых и рыночных целей, таких как рост стоимости акций или общая доходность для акционеров.
В 2022 году такие системы использовали только две компании, что указывает на заметный прогресс в вопросах управления рисками и мотивацией руководства. Однако и здесь сохраняются проблемы. В отдельных компаниях ещё не внедрены PSUs, а в некоторых авторизационные планы есть, но фактического выпуска акций по ним не было. Кроме того, сроки вестинга по-прежнему короткие — два-три года — не всегда коррелируют с долгосрочными целями развития компаний и устойчивого создания стоимости. Многие аналитики и инвесторы указывают на необходимость введения более продолжительных периодов удержания и жестких критериев оценки результатов для того, чтобы обеспечивать лучшую выравненность интересов владельцев и менеджмента.
Интересно взглянуть на соотношение вознаграждений топ-менеджеров и рыночной капитализации компаний. Лидер по совокупным выплатам Riot Platforms обошёлся компании в сумму, равную 73% увеличения её рыночной капитализации, что является крайне высоким показателем и ставит под сомнение экономическую целесообразность таких затрат. В то же время Marathon и Core Scientific демонстрируют более сбалансированный подход, затрачивая на компенсации 18% и 2% от роста капитализации соответственно. Эксперты VanEck отмечают, что при формировании компенсаторных пакетов руководству компаний-майнеров важно использовать источники данных, которые лучше отражают операционную эффективность и реальные результаты деятельности. Например, привязка бонусов к таким показателям, как стоимость добычи одного биткоина, может способствовать улучшению дисциплины в управлении затратами.
Опора на долгосрочные показатели возврата на капитал вместо абсолютных значений цены акций также поможет снизить неоправданные риски и излишнее влияние краткосрочной волатильности рынка. Кроме того, важной рекомендацией является введение более продолжительных сроков вестинга и ограничений на максимальные размеры грантов с целью ограничения размывания акционерной стоимости. В целом ситуация с повышением вознаграждений и сопровождением их акционерными грантами является отражением как общих тенденций в отрасли, так и влияния специфики криптовалютного рынка, где волатильность и быстрота изменения рыночной конъюнктуры требуют особого подхода к системе мотивации. Высокие выплаты, особенно если они не подкреплены прозрачными и измеримыми критериями эффективности, вызывают справедливые опасения у инвесторов и ведут к усилению контроля со стороны акционеров. Активизация голосований против проектов компенсаций, как показывают события 2025 года, — важный сигнал для правлений и комитетов по вознаграждениям, который не следует игнорировать.
Устойчивое и сбалансированное развитие рынка публичного майнинга биткоина требует прозрачных, справедливых и мотивирующих систем оплаты труда, в которых интересы акционеров и руководства максимально соотносятся, а пагубные эффекты от излишних грантов минимизируются. Параллельно с внешним контролем компании сами постепенно вводят лучшие практики корпоративного управления, улучшая методики оценки и распределения компенсаций, что играет ключевую роль в повышении доверия со стороны инвесторов и стабильности индустрии. В ближайшие годы можно ожидать дальнейшее ужесточение требований и рост требований к отчетности по системе оплаты труда в публичном Bitcoin майнинге, что поможет выстроить более уравновешенный и привлекательный для всех участников рынок.
