В 2025 году компании, формирующие биткоин-резервы, стали заметным трендом на криптовалютном рынке. Однако, несмотря на растущий интерес и приток капитала, эксперты венчурного фонда Breed предупреждают о серьезной угрозе, с которой столкнутся многие из этих фирм. Согласно их исследованию, лишь немногим из них удастся избежать так называемой «смертельной спирали», которая способна привести к значительным убыткам и даже краху. Концепция компаний с биткоин-резервами заключается в том, что бизнесы накапливают биткоины в своих корпоративных казначействах, превращая криптовалюту в актив, способный защитить их баланс от инфляции и нестабильности традиционных финансовых инструментов. Пионером такого подхода стала компания Strategy Майкла Сейлора, которая с 2020 года активно наращивает биткоин-позиции и популяризирует идею корпоративного хранения BTC.
К настоящему времени к этой практике присоединилось более 250 организаций, включая корпорации, государственные структуры, фонды и сервисы цифровых активов. Отчет Breed выделяет семь стадий упадка компаний с биткоин-резервами, который начинается с падения цены на биткоин. Это снижает так называемый множитель по чистой стоимости активов (MNAV), то есть отношение рыночной стоимости компании к её чистой стоимости – разнице между общими активами и обязательствами. Когда MNAV падает близко к единице, стоимость акций компании приближается к реальной стоимости её балансовых биткоинов, что усложняет привлечение долгового и акционерного финансирования, жизненно важного для совершения выгодной конвертации инфляционного доллара в ограниченный по эмиссии биткоин. В ситуации, когда доступ к кредитам становится ограничен, наступают сроки погашения долгов, а рынок начинает требовать дополнительных гарантий по займам, компании вынуждены продавать свои биткоины.
Такой демпинг излишков может дополнительно снизить цену на биткоин, спровоцировав цепную реакцию падения акций и даже вынудив более слабые компании сливаться или уходить с рынка. Это явление и называется «смертельной спиралью». Авторы отчета подчеркивают, что лишь те компании, которые смогут поддерживать устойчивую премию MNAV, смогут избежать таких проблем. Ключевыми факторами здесь становятся сильное руководство, дисциплинированная стратегия, эффективный маркетинг и инновационные подходы к накоплению биткоинов на акцию. Важна способность компаний не просто удерживать, но и увеличивать биткоин на акцию, несмотря на волатильность рынка.
Отмечается, что многие биткоин-казначейства до сих пор преимущественно финансируют свои операции за счет эмиссии акций, что ограничивает негативное воздействие потенциальной спирали на более широкий рынок криптовалюты. Однако если в будущем долговое финансирование станет преобладающим инструментом привлечения капитала, риск масштабной дестабилизации возрастет. Текущая ситуация отражает обеспокоенность венчурных инвесторов тем, что тренд на формирование корпоративных биткоин-резервов, несмотря на его популярность, таит опасность массовых потерь и структурных изменений в отрасли. Хотя компании проявляют завидную активность в этом направлении, лишь немногие обладают достаточными ресурсами и компетенциями для долгосрочного успеха. В истории криптоиндустрии уже были примеры «смертельных спиралей», когда падение цен приводило к ускоренному сбросу активов и обвалу компаний.
Но уникальность биткоин-казначейств в том, что они строят финансовую модель на основе хранения ограниченного по эмиссии актива, способного со временем расти в цене. Управлять рисками здесь критично, и не все участники рынка готовы к таким испытаниям. Таким образом, компании, инвестирующие в биткоин в рамках корпоративных стратегий, должны тщательно анализировать структуру капитала и механизм финансирования своих операций. Важно сохранять баланс между собственными средствами и обязательствами, чтобы избежать преждевременных сбоев или давления со стороны кредиторов. В масштабе всего рынка биткоин и криптовалютный сектор в целом могут испытать колебания и периоды консолидации капитала.
