В последние годы концепция токенизации финансовых активов стремительно набирает обороты. Особенно заметным стал тренд на преобразование традиционных ценных бумаг в их цифровые аналоги — токены, закреплённые на блокчейн-платформах. Среди таких активов особое внимание привлекают токенизированные казначейские облигации США, или US Treasurys, являющиеся одним из самых ликвидных и надежных финансовых инструментов в мире. Однако их переход в цифровой формат, несмотря на множество преимуществ, также преподносит новые потенциальные риски, способные повлиять на всю финансовую экосистему, включая криптовалютные рынки и децентрализованные финансовые протоколы (DeFi). Совокупное влияние токенизации US Treasurys в перспективе меняет привычные механизмы управления рисками и вызывает необходимость переосмысления правил игры как для институциональных инвесторов, так и для регулирующих органов.
Суть токенизации заключается в преобразовании владения традиционными активами в цифровые токены, которые представляют права на определённые доли этих активов. В случае государственных облигаций США токены становятся onchain-активами, закрепленными на блокчейне, что позволяет упростить оборот, повысить прозрачность и ускорить процессы расчетов. По данным RWA.XYZ, рынок токенизированных US Treasurys сегодня оценивается почти в 7,4 миллиарда долларов. Ранние игроки, такие как биржи Deribit и Crypto.
com, уже позволяют использовать токенизированные казначейские фонды в качестве обеспечения для маржинальной торговли, что повышает доступность этих активов для криптотрейдеров, но одновременно открывает новые рисковые каналы. Одним из ключевых рисков, выявленных Moody’s в своем июньском отчёте, является то, что несмотря на традиционно невысокий риск ликвидности по краткосрочным фондам, связанных с государственными облигациями, токенизация добавляет технологические и операционные уязвимости. Традиционные рыночные риски, такие как кредитный, процентный и ликвидностный, дополняются рисками, обусловленными спецификой блокчейна, смарт-контрактов и инфраструктуры обмена токенами. Особую озабоченность вызывает появление этих токенов в качестве залогов для займов с повышенным кредитным плечом. В случае снижения стоимости токенов ниже критичных уровней заемщики сталкиваются с автоматической ликвидацией позиций.
Такая динамика может привести к резким распродажам на рынке и вызвать лавинообразный эффект падения стоимости активов, что в конечном итоге спровоцирует каскад сбоев в децентрализованных финансовых протоколах, затронув как розничных, так и институциональных инвесторов. Пожароопасность подобных процессов усиливается из-за тесной взаимосвязи традиционных финансов и криптоотрасли, которая нередко использует одни и те же активы в качестве коллатераля. Размывание границ между centralized finance и DeFi требует более продвинутой системы мониторинга и репрессий, поскольку риск распространения проблем с рынка государственных облигаций через токены на весь криптоэкосистему стаёт заметным и ощутимым. Кроме того, геополитическая напряжённость, усиление внешнеполитических рисков и процессы дедолларизации в отдельных странах усугубляют ситуацию с безопасностью токенизированных US Treasurys. Государственные решения, связанные с фискальной политикой и процентными ставками, могут влиять не только на традиционные облигационные рынки, но и на стоимость токенизированных аналогов, способствуя повышенной волатильности и неопределённости.
US Treasury неоднократно предупреждал о потенциальных пузырях и угрозе всплеска волатильности при увеличении объёмов токенизации активов. Особенно тревожны сценарии стрессов или кризисных ситуаций, когда механизмы быстрого переоценивания через цифровую платформу могут ускорить процесс deleveraging, а значит, увеличить вероятность fire-sales с лавинообразным распространением негативных последствий по разным сегментам рынка. Несмотря на все риски, токенизация US Treasurys открывает и новые возможности для институциональных инвестиций в ончейн-финансы. Упрощение запуска финансовых продуктов, расширение спектра инструментов и повышение прозрачности делают цифровые облигации востребованными. Однако растущая актуальность зависит от развития системы управления рисками, усиления регуляторного контроля и повышенной прозрачности движений токенов.
Глава крипто-сервиса Zumo Ник Джонс подчеркивает важность комплексного подхода и реализацию эффективных мер безопасности для предотвращения системных шоков. Инвесторы уже начали искать альтернативы, токенизируя такие классы активов, как золото, недвижимость и энергетические ресурсы, которые предлагаются в качестве стабильных активов с возможностью получения дохода и меньшей подверженностью специфическим рискам US Treasurys. Токенизированные товары, включая металл и энергию, уже демонстрируют активный рост с общим секторным капиталом свыше 1,5 миллиарда долларов. Эксперты отмечают, что следующий этап развития рынка токенизированных финансовых активов будет связан с ростом токенизации твердых активов, которые способны не только сохранять ценность, но и генерировать доход, например, через сдачу недвижимости в аренду или предоставление токенов золота в кредит в рамках DeFi. В заключение можно сказать, что перспективы индустрии токенизации US Treasurys накладывают на инвесторов и регуляторов повышенную ответственность за своевременное реагирование на возникающие риски.
Сочетание технологических инноваций и традиционных финансовых инструментов требует глубокого анализа и адаптации систем управления рисками, чтобы избежать системных потрясений и обеспечить устойчивое развитие цифрового финансового рынка. Рост рынка токенизированных казначейских облигаций США — это важный индикатор движения мировой экономики в сторону цифровизации активов, но одновременно сигнал о необходимости бдительности и готовности к новым вызовам в области финансовой безопасности и управления ликвидностью. Только грамотное регулирование, ответственность участников и открытость информации смогут превратить токенизацию в действительно эффективный и безопасный инструмент для модернизации мировой финансовой системы.
