В последние годы регулирование криптовалют стало одной из наиболее острых и обсуждаемых тем в финансовой и технологической сферах. С ростом популярности цифровых активов регуляторы по всему миру пытаются выработать законодательные рамки, которые обеспечат безопасность инвесторов, предотвратят злоупотребления и одновременно не будут препятствовать инновациям. В Соединённых Штатах разработка новых правил для криптовалют вызвала широкий резонанс, и одним из ключевых игроков в этой дискуссии стала крупная венчурная фирма Andreessen Horowitz, известная своими инвестициями в технологический и крипто-секторы. Недавно компания выступила с открытым письмом к Сенатскому банковскому комитету США, где выразила серьёзную обеспокоенность по поводу обнаруженных в проекте законопроекта крипторегулирования уязвимостей и предложила конкретные рекомендации для их устранения. Ключевым моментом в позиции Andreessen Horowitz стало несогласие с концепцией «вспомогательных активов» (ancillary assets), которая была предложена в проекте крипторегуляции и вызывает опасения у инвесторов и экспертов.
Согласно текущим положениям, такие активы воспринимаются как токены, продаваемые вместе с инвестиционным контрактом, но не дающие покупателям прав на долю в проекте, дивиденды или участие в управлении. Andreessen Horowitz считает, что использование именно этой категории в основе нового законодательства создаст серьёзные лазейки, способные подорвать существующие механизмы защиты и привести к негативным последствиям для рынка в целом. Инвестиционная фирма обратила внимание на то, что проект закона построен на расширенной версии CLARITY Act, известного также как 21st Century Financial Innovation and Technology Act. Эта инициатива изначально направлена на создание более чётких правил для цифровых активов, особенно выделяя понятие «цифровых товаров» (digital commodities), которые должны регулироваться отдельно от ценных бумаг. Однако в представленном обсуждаемом варианте законопроекта появилась реализация, которая может усложнить применение классического теста Хауи — основного юридического критерия для определения того, является ли актив ценной бумагой.
Основной юридический ориентир в США, тест Хауи, был разработан более 80 лет назад и до сих пор служит базовым инструментом для отделения ценных бумаг от других классов активов. Andreessen Horowitz подчёркивает важность сохранения этого теста в его современной форме и предупреждает, что предлагаемое в проекте регулирование пытается кардинально изменить его принципы, что чревато правовой неясностью и снижением защиты инвесторов. Вместо этого фирма настаивает на том, что необходимо адаптировать существующие нормы для учёта новых реалий крипторынка, сохранив при этом фундаментальные принципы закона. Отдельно Andreessen Horowitz обращает внимание на проблему разделения рынка первичных и вторичных транзакций с разным уровнем регулирования. В проекте закона предлагается применять законы о ценных бумагах к первичным продажам токенов и законы о товарах к последующим сделкам на вторичном рынке.
По мнению специалистов фирмы, такая схема открывает возможность обхода законодательства: эмитенты могут продавать токены своим инсайдерам по льготным условиям вне регулирования, а затем эти активы появляются на публичных вторичных торгах без надлежащего контроля. Это ставит под угрозу интересы более широкого круга инвесторов и подрывает эффективность регулирующих мер. Для решения этой проблемы Andreessen Horowitz предлагает чётко фиксировать процесс достижения децентрализации проектов. По их мнению, как только проект отказывается от контроля со стороны единой или ограниченного круга сторон и становится истинно децентрализованным, многие ограничения должны быть сняты, поскольку доверие к активу начинает базироваться больше на его свойствах как товара, чем на авторитетной структуре управления. Это позволит избежать накладывания неадекватных ограничений на зрелые проекты, способствуя развитию рынка и привлечению новых участников.
Компания также выступила за внедрение концепции контроля как центрального параметра в оценке рисков цифровых активов. «Контроль» здесь понимается как наличие у какой-либо стороны единоличной власти в операционной, экономической или управленческой части блокчейн-системы. Andreessen Horowitz считает, что именно этот критерий должен ложиться в основу оценки криптоактивов и их классификации с помощью теста Хауи. Такой подход позволит более точно определить, какие токены нуждаются в регулировании как ценные бумаги, а какие, напротив, являются самостоятельными товарами. Важной частью письма стало и предложение скорректировать отношение регуляторов к ключевым технологическим функциям в криптоиндустрии.
Andreessen Horowitz критикует прежнюю практику Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), которая слишком агрессивно интерпретировала участие в технологических процессах — таких как майнинг, стейкинг, исполнение смарт-контрактов — как регулируемую финансовую деятельность. Это создает «перевернутые стимулы», из-за которых разработчики и операторы сетей ограничиваются в инновациях, пользователи рискуют столкнуться с недостаточной прозрачностью и скрытыми угрозами. В ответ на это фирма предлагает чётко отделить технологические операции от финансового регулирования, исключив из-под его действия базовые функции, необходимые для работы децентрализованных блокчейнов. Andreessen Horowitz занимает активную позицию не только в технических и юридических аспектах крипторегулирования, но и в политическом поле. Недавно ходили слухи о том, что глава отдела политики a16z Брайан Квинтенц рассматривается на пост председателя Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), что может значительно усилить влияние фирмы на формирование правил в отрасли.
Противостояние между мировой технологической мощью и устоявшимися регуляторами отражается в том, как именно будут построены правила игры на быстрорастущем крипторынке. Andreessen Horowitz занимает позицию, которая балансьирует между необходимостью защиты инвесторов и важностью не создавать чрезмерных барьеров, способных замедлить развитие инновационных проектов. Их критика уязвимых мест в проекте новых американских криптозаконодательных норм стала значимым голосом в дискуссии, который будет учитываться при дальнейших обсуждениях и доработках. В итоге можно отметить, что процесс формирования законодательной базы для криптовалют в США продолжает оставаться динамичным и сложным. Инвесторы, стартапы, венчурные компании и регуляторы должны искать компромиссы и выстраивать ясные правила, учитывающие специфику цифровых активов и современные технологии.
