В 2025 году биткоин-компании, формирующие и управляющие крупными резервами цифрового актива, прочно вошли в число ключевых участников криптовалютного рынка. Однако новый отчёт венчурной фирмы Breed предостерегает: большинство из таких бизнесов вскоре могут оказаться на грани краха из-за опасной «спирали смерти», которая грозит только усугубить сложности, связанные с высокой волатильностью биткоина и ограничениями финансирования. Только компании с опытом, стратегическим подходом и дисциплиной способны устоять и выйти из текущей нестабильной ситуации. Попробуем разобраться, что скрывается за этим термином, и какие именно механизмы угрожают биткоин-казначейским структурам. Основной вызов для компаний, аккумулирующих биткоин, заключается в умении поддерживать премию к их чистой стоимости активов, которую называют множителем к чистой стоимости активов (MNAV).
Чем выше MNAV по отношению к реальному значению активов минус обязательства (NAV), тем лучше состояние компании и её позиции на рынке. Однако падение курса биткоина может быстро снизить MNAV, доводя фактическую стоимость акций компаний близко к их балансовой величине. Это снижает привлекательность инвестиций в такие структуры и осложняет привлечение как долгового, так и акционерного финансирования, жизненно важного для поддержания покупки биткоина. Ключевой опасностью выступает так называемая «спираль смерти». Она начинается с падения курса биткоина, что уменьшает MNAV и автоматически снижает ценность акций компаний.
Ниже уровня, необходимого для привлечения дополнительного капитала, компании сталкиваются с резким сокращением кредитных возможностей. Это провоцирует наличие маржин-коллов – требования от кредиторов срочно уменьшать задолженности через продажу части биткоина. Массовые продажи оказывают дополнительное давление на рынок, понижая цену биткоина ещё сильнее. Этот порочный круг вынуждает слабейшие компании распродавать резервы, что приводит к консолидации в отрасли и потенциально может запустить затяжной медвежий цикл на рынке криптовалют. Доклад Breed выделяет семь фаз такого упадка компаний с биткоин-резервами, начиная с ценового шока на биткоин и заканчивая поглощением обанкротившихся игроков более мощными структурами.
В условиях всплеска долговых обязательств и отсутствия свежих инвестиций выжить смогут лишь компании, избравшие эффективные механизмы управления рисками и обеспечившие долгосрочную устойчивость. Несмотря на угрозы, ситуация пока не безнадёжна. Основным фактором, удерживающим распространение «спирали смерти» в узких рамках, является преобладание equity (акционерного) финансирования, а не долгового. То есть компании пока в основном пополняли свои резервы биткоина за счёт выпуска новых акций и привлечения капитала от инвесторов, а не чрезмерного заимствования. Это смягчает давление на активы при падении цены и снижает вероятность массовых ликвидаций.
Тем не менее, если доля долгового финансирования вырастет, угроза лавинного эффекта и последующего кризиса станет более реальной. В таком сценарии крупные долги и требования маржин-коллов способны быстро запустить цепной реакцию продаж биткоина, ускоряя спад на криптовалютном рынке и снижая доверие инвесторов. Значительную роль в сохранении премии MNAV и устойчивости компаний играют лидерство и стратегический менеджмент. Компании, которые сумеют выстроить продуманные маркетинговые стратегии, оптимизировать внутренние процессы и обеспечивать устойчивый рост биткоина на акцию, смогут сохранить влияние на рынке независимо от колебаний стоимости криптовалюты. Опыт показывает, что только немногим удаётся пройти через такие кризисы без серьёзных потерь или полного выхода из бизнеса.
Развитие корпоративных казначейств с биткоином стало заметным трендом за последние пару лет. Фигура Майкла Сейлора и его компании MicroStrategy часто приводит в пример как пионер в приобретении и удержании биткоина в корпоративных резервах. Этот подход постепенно распространился среди различных компаний, государственных организаций, инвестиционных фондов и поставщиков цифровых активов. Согласно данным BitcoinTreasuries, свыше 250 организаций по всему миру держат значительные позиции в биткоине. Рост заинтересованности институциональных игроков и различных сфер экономики в биткоине связан с его статусом ограниченного и потенциально высокоэффективного актива для хеджирования инфляционных рисков и диверсификации портфелей.
Однако, одновременно с этим, компании вынуждены учитывать риски связанных с волатильностью, кредитованием и рыночной ликвидностью, чтобы не попасть в ловушку «спирали смерти». Эксперты рынка рекомендуют компаниям с биткоин-казначействами концентрироваться на укреплении своих финансовых показателей, соблюдении дисциплины и разработке уникальных моделей работы, которые позволят стабильно увеличивать долю биткоина на акцию вне зависимости от колебаний рынка. Важна также прозрачность коммуникации с инвесторами и рыночная репутация, способствующие поддержанию премии MNAV и формированию доверия. Важно понимать, что «спираль смерти» для биткоин-казначейств не является неизбежным приговором. При рациональном управлении, правильном соотношении финансирования, а также постоянном мониторинге рыночной ситуации компания способна не только выжить, но и укрепить свои позиции, способствуя развитию сферы и повышению доверия к биткоину как активу корпоративного уровня.
