В последние годы тема регулирования криптовалют становится всё более актуальной для многих государств, в том числе и для Соединённых Штатов. В поисках баланса между инновациями и защитой инвесторов американский Конгресс рассматривает множество законодательных инициатив, цель которых — упорядочить рынок цифровых активов. Одним из ключевых игроков в данной сфере выступает венчурная компания Andreessen Horowitz (или a16z), которая в августе 2025 года направила официальное письмо в Сенатский банковый комитет, выразив серьёзные опасения по поводу проекта закона, известного как CLARITY Act (21st Century Financial Innovation and Technology Act). Данный законопроект нацелен на создание правовой ясности для криптоиндустрии, однако, как предупреждает a16z, он имеет ряд важных пробелов, которые могут повредить инновациям и ослабить защиту инвесторов. Одним из основных пунктов критики Andreessen Horowitz является использование терминологии и определения «второстепенных активов» (ancillary assets).
Эти цифровые токены, как правило, продаются вместе с инвестиционными контрактами, но не предоставляют покупателям права на долю в бизнесе, дивиденды или участие в управлении. Согласно мнению a16z, введение такой категории в основу нового законодательства без существенных правок может создать юридические лазейки, противоречить давно установленному прецеденту проверке Howey Test — ключевому стандарту, определяющему, считать ли актив ценной бумагой. Венчурная фирма настаивает, что изменение классической интерпретации Howey может подорвать защиту интересов инвесторов и внести неопределённость в правовую систему, что негативно скажется на технологическом развитии и инвестициях. Вместо этого компания поддерживает более узкое определение «цифровых товаров» (digital commodities), а также рекомендует закрепить в законе модель децентрализации, основанную на контроле. Идея состоит в том, чтобы оценивать, сохраняет ли какая-либо сторона единоличный контроль — будь то операционный, финансовый или управленческий — над блокчейн-системой.
По мнению a16z, именно достижение стадии реальной децентрализации должно стать маркером перехода актива из категории ценных бумаг в разряд товаров. Такое разделение является особенно важным с учётом принципиальной природы криптовалют, в отличие от централизованных систем, например, искусственного интеллекта, позволяющей децентрализовать власть и обеспечить большую прозрачность и автономию пользователей. Помимо этого, венчурная фирма выразила обеспокоенность относительно предложенного разделения между первичными и вторичными рынками цифровых активов. Сейчас проект закона предусматривает, что вторичное обращение токенов может регулироваться как товарное обращение без дополнительных ограничений. Andreessen Horowitz предупреждает, что такие подходы могут открыть возможности для инсайдерских сделок и обхода регуляторного контроля, например, когда создатели активов передают их ограниченному кругу лиц согласно исключениям, а затем эти лица перепродают их публично без надлежащих проверок.
Чтобы закрыть этот возможный пробел, венчурная компания предлагает вводить ограничения на трансфер токенов до тех пор, пока проект не достигнет определённых ступеней децентрализации. Это позволит гарантийно сохранять защиту инвесторов на этапе становления проекта, после чего ограничения следует постепенно снимать, поскольку актив по своей природе начинает функционировать как товар. Ещё одним важным аспектом является критика текущего применения комиссией SEC теста Howey, особенно его части, связанной с «усилиями третьих лиц». Andreessen Horowitz подчёркивает, что чрезмерное внимание на этом элементе приводит к непрозрачности и препятствует инновациям, поскольку разработчики вынуждены дистанцироваться от своих проектов, чтобы минимизировать юридические риски. Это, по мнению фирмы, осложняет развитие экосистемы и тормозит внедрение новых технологий.
Кроме того, стоит отметить, что в июле 2025 года Палата представителей США приняла законопроект GENIUS Act, направленный на упорядочивание рынка стабильных коинов. Его поддержка bipartisan и голосование более 100 демократов говорит о серьёзности и своевременности обсуждаемых вопросов. Позиция Andreessen Horowitz в этом контексте является показательным примером того, как представители отрасли пытаются влиять на формирование новой регулирующей среды. Они стремятся сделать её одновременно гибкой, стимулирующей инновации и защищающей права частных инвесторов и пользователей. Регулирование, построенное на чётких принципах децентрализации и ясном разграничении между разными типами цифровых активов, позволит не только избежать юридических подвохов, но и поддержит развитие высокотехнологичных проектов, способных конкурировать на мировом уровне.
Для разработчиков, инвесторов и участников криптоэкосистемы важно внимательно отслеживать дальнейшее развитие ситуации с CLARITY Act и сопутствующими инициативами. В конечном итоге от тех решений, которые будут приняты сейчас, зависит не только судьба определённых компаний, но и общее направление всей индустрии цифровых финансов в США и в мире. В условиях быстрого технического прогресса и растущего интереса к блокчейн-технологиям необходимы законы, способные адекватно отражать реалии рынка и обеспечивать баланс между рисками и выгодами. Andreessen Horowitz уже обозначила свою позицию — остаётся надеяться, что законодатели учтут высказанные замечания, подготовив более продуманный, стабильный и справедливый нормативный акт. Такой подход будет полезен для всех заинтересованных сторон: от стартапов, создающих новые решения, до миллионов пользователей, доверяющих цифровым активам свое финансовое благополучие.
В итоге грамотно выстроенная регуляторная база может стать фундаментом для долгосрочного роста и интеграции криптовалют в повседневную жизнь, открывая новые горизонты для инноваций и экономического развития.
