В современном мире криптовалют каждая метрика приобретает огромное значение для инвесторов и аналитиков, стремящихся выявить потенциально успешные проекты и сделать прибыльные вложения. Одной из таких ключевых и наиболее часто цитируемых метрик является Total Value Locked, или TVL, обозначающая общую стоимость средств, заблокированных в протоколах децентрализованных финансов (DeFi). Однако недавнее исследование, проведённое Tokenomics-командой Algorand Foundation, ставит под сомнение эффективность TVL как инструмента оценки и принятия решений. Что же показал данный анализ и какую альтернативу предлагают специалисты? Важно разобраться глубже, чтобы понять, почему TVL может больше вводить в заблуждение, чем помогать. Что такое TVL и почему он заслужил популярность? TVL представляет собой сумму всех активов, которые пользователи депонируют в смарт-контрактах различных DeFi-проектов.
Чем выше уровень TVL, тем, на первый взгляд, более «здоровым» и востребованным кажется проект. Соответственно, инвесторы часто используют эту метрику для оценки ликвидности, уровня доверия и потенциала роста платформ. Подобные данные широко отображаются на аналитических ресурсах, в новостях и рекламных материалах криптовалютных проектов. Однако команда Algorand Foundation решила провести независимый и масштабный анализ, чтобы проверить реальную связь TVL с финансовой результативностью токенов. В исследование вошли более 300 криптовалютных активов (исключая Биткоин и стейблкоины) за период 2023–2024 годов.
Руководил проектом доктор Мэтью Бригида, признанный профессор финансов и главный экономист фонда. Результаты оказались более чем неожиданными: не было обнаружено статистически значимой корреляции между высоким TVL и положительной динамикой цен токенов. Исследователи формировали еженедельные портфели, разделяя токены по уровню TVL — верхние 25% входили в портфель покупки, а нижние 25% — в портфель продаж. Цель заключалась в выявлении так называемого альфы, или избыточной доходности, которую можно было бы получить, используя TVL в качестве сигнала. Итог: стратегии, основанные на TVL, не приносили значимых альфы и не outperformировали рынок в целом.
Даже после корректировки на распространённые проблемы метрики, такие как двойной учет средств, она не оказалась успешной как база для инвестиций. Почему же TVL обманчива? В первую очередь, в ней не учитывается качество и источник заблокированных активов. Митинговые токены, которые поддерживаются только крупными вложениями, не обязательно имеют активное сообщество или сильный фундаментальный спрос. Плюс, большое количество TVL может быть результатом лишь временных тенденций или спекулятивной активности, что делает показатель уязвимым для манипуляций. Другими словами, TVL отражает не столько реальное экономическое использование платформы, сколько указатель на величину вложенных средств в данный момент времени.
В контексте этого современные аналитические платформы и сообщества постепенно начинают отходить от простого и прямолинейного использования TVL. Такие сервисы, как Messari, Artemis и Token Terminal, уже рассматривают TVL скорее как дополнительную, вторичную метрику. Более того, появляются новые показатели, которые претендуют на более глубокое отражение экономической активности. Например, блокчейн-ресурс Blockworks предлагает показатель Real Economic Value (REV), ориентированный на измерение реальной экономической ценности токена. Также снижается концентрация на одном общем показателе, и все больше внимания уделяется комплексным подходам.
Сервисы Dune Analytics и L2BEAT предлагают децентрализованные интерпретации TVL либо вводят новые понятия, например, Total Value Secured (TVS), который учитывает не только сумму средств, но и их безопасность или качественные характеристики. Платформа Nansen дополняет TVL анализом поведения кошельков и денежных потоков «умных денег», что позволяет выявлять более осмысленные тренды и сигнализировать о реальном участии пользователей. Flipside Crypto в свою очередь акцентирует внимание на ценности качественных пользователей, отличая их от простой величины заблокированной суммы. Такие новые подходы имеют большую перспективу с точки зрения интеграции криптовалют и блокчейна в более широкую финансовую экосистему. По мнению представителей Algorand Foundation, для устойчивого роста и укрепления доверия инвесторов необходимо выйти за рамки привычных и поверхностных показателей вроде TVL.
Важно строить метрики, отражающие настоящие показатели использования, экономическое взаимодействие и долгосрочную стабильность проекта. Algorand Foundation отчасти выступает в роли пионера в этой области, сочетая строгие академические методы и технологии отслеживания данных на блокчейне в режиме реального времени. Это позволяет им формировать новые ориентиры и поощрять исследователей, инвесторов и СМИ к более продуманным и обоснованным анализам криптовалютных проектов. Резюмируя, очевидно, что TVL уже давно перестала быть надежным индикатором, на который можно полагаться при оценке потенциала токенов и DeFi-платформ. Инвесторам стоит быть осторожными и не опираться исключительно на высокий уровень заблокированных средств.
Вместо этого необходимо использовать более комплексные показатели, учитывать реальную активность пользователей, качество вложений и экономическую ценность экосистемы. Смена парадигмы в анализе криптовалютных проектов уже началась. Появление новых метрик и углубленные исследования, такие как исследование Algorand Foundation, свидетельствуют о взрослении индустрии и необходимости перехода на более зрелые и научно обоснованные инструменты оценки. Вслед за этим будет расти не только качество информации, но и безопасность, а также привлекательность для институциональных инвесторов и широкого круга пользователей. Таким образом, Algorand Foundation вносит важный вклад в развитие криптовалютного рынка, подчеркивая важность перехода от простых числовых показателей, таких как TVL, к более комплексным и реалистичным метрикам.
Это позволит создать более здоровую, прозрачную и эффективную инфраструктуру для Web3, которая сможет успешно конкурировать и интегрироваться с традиционными финансовыми системами по всему миру. Благодаря таким исследованиям инвесторы смогут лучше понять реальные драйверы успеха криптоактивов, а разработчики и аналитики — выстраивать более устойчивые и востребованные проекты. Признание ограничений TVL — это шаг к более зрелому и профессиональному подходу в мире цифровых финансов. В конечном итоге, только такие меры помогут крипторынку реализовать свой потенциал и стать неотъемлемой частью будущей глобальной экономики.
