В последние годы индустрия Bitcoin-майнинга привлекает внимание не только инвесторов и технологических энтузиастов, но и аналитиков, обеспокоенных высоким уровнем вознаграждения руководителей этих компаний. По данным свежего исследования, проведённого VanEck — влиятельным управляющим активами и исследовательским центром в сфере цифровых активов — выплаты топ-менеджерам Bitcoin-майнинговых фирм в США значительно превышают средние показатели в IT и энергетическом секторах. Более того, подобная политика оплаты труда слабо связана с долгосрочным ростом стоимости компаний и часто вызывает недовольство акционеров. В фокусе аналитиков оказались восемь крупнейших публичных Bitcoin-майнеров: Bit Digital, Cipher Mining, CleanSpark, Core Scientific, Hut 8, MARA Holdings, Riot Platforms и TeraWulf. Результаты исследования демонстрируют заметный разрыв между высокими компенсациями и реальной отдачей для инвесторов, а также подчеркивают потребность в реформировании системы вознаграждений в майнинговой отрасли.
Во-первых, впечатляет размер среднего годового дохода главных исполнительных директоров (CEO) и других именованных руководителей в сегменте Bitcoin-майнинга. В 2023 году этот показатель составил приблизительно 6,6 миллиона долларов, а уже к 2024 году он практически удвоился — до 14,4 миллиона долларов, что значительно выше аналогичных уровней в энергетическом и технологическом секторах. Основной причиной такого роста стали щедрые компенсационные пакеты, в которых значительную долю занимают доли в капитализации компаний, а именно акции и опционы с долгосрочной вестинг-периодом. При этом, более 79% общего вознаграждения в 2023 году и около 89% в 2024 году пришлись на долю equity-компенсации. Это означает, что большую часть доходов руководители получают через акции, что потенциально должно мотивировать их на повышение стоимости компании.
Однако на практике наблюдается обратное: крупные владения акциями зачастую приводят к значительному размыванию долей других акционеров и не всегда имеют прямую связь с реальным улучшением показателей деятельности и снижением издержек. Самым ярким примером является CEO Riot Platforms Фред Тил, которому в 2024 году было предоставлено крупнейшее количество акций — на сумму около 79,3 миллиона долларов. Эта сумма почти вдвое превышает компенсации коллег из MARA Holdings и Core Scientific и многократно больше вознаграждений других CEO в отрасли. Тем не менее, такой подход вызывает критику и недовольство среди инвесторов, поскольку компенсационные практики остаются агрессивными, слишком зависят от капитала и зачастую не направлены на создание устойчивой долгосрочной ценности. Исследование VanEck также выявило резкие различия в соответствии между выплатами и показателями роста рыночной капитализации компаний.
Например, TeraWulf и Core Scientific склонны платить своим руководителям лишь около 2% роста рыночной стоимости, тогда как Riot Platforms направляет на вознаграждение топ-менеджеров 73% прироста капитализации, что в денежном эквиваленте составляет около 230 миллионов долларов в 2024 году. Подобные диспропорции вызывают вопросы о справедливости и эффективности механизмов мотивации в секторе. Интересно отметить, что уже в 2022 году аналогичные опасения были высказаны в отношении Riot Platforms: акционеры отказались одобрять предложение компании по выплатам руководству после раскрытия данных о сумме CEO-компенсации в 22 миллиона долларов. В 2025 году такие разногласия усилились — три из восьми исследованных майнинговых компаний получили "резкую критику" на своих собраниях акционеров относительно предложений по оплате труда руководителей. Несмотря на выявленные проблемы, в индустрии появляются позитивные изменения, направленные на повышение прозрачности и ответственности.
Шесть из восьми компаний адаптировали систему Performance Stock Units (PSU) с условиями многоуровневого вестинга, что предполагает, что акции для руководства будут выпущены только при достижении определённых целей по цене акций или относительной доходности для инвесторов. Кроме того, большинство компаний теперь проводят ежегодные голосования акционеров по вопросам say-on-pay, что усиливает контроль акционеров над оплатой труда руководства. Тем не менее, VanEck рекомендует дальнейшее улучшение вознаграждений, включая привязку бонусов к оперативным показателям, таким как себестоимость добычи одной монеты Bitcoin, а также внедрение критериев эффективности использования вложенного капитала (return on invested capital). Аналитики призывают к более строгим требованиям к условиям получения вознаграждений и переходу на долгосрочную мотивацию с многолетним вестингом, что поможет интегрировать интересы руководства и акционеров. Поскольку Bitcoin-майнинг постепенно превращается из нишевого бизнеса в крупный инфраструктурный сектор, роли топ-менеджеров и их мотивации приобретают всё большее значение.
Рост конкуренции, технологические инновации и давление регуляторов создают сложные вызовы, а обеспечение сбалансированной системы оплаты труда становится ключевым фактором устойчивого развития компаний. Адекватные компенсации должны поощрять инновации и эффективность, а не стимулировать краткосрочные выгоды и стремление к максимальным выплатам вопреки интересам держателей капитала. В заключение стоит подчеркнуть, что высокая компенсация руководителей Bitcoin-майнинговых компаний — одна из важнейших тем, вызывающих общественный резонанс и активные дискуссии среди инвесторов и аналитиков. Исследование VanEck освещает ключевые проблемы и указывает направления для реформ в отрасли. Создание более прозрачных, справедливых и результативных систем вознаграждений поможет укрепить доверие акционеров и обеспечит здоровое развитие сектора майнинга криптовалют в долгосрочной перспективе.
Общество инвесторов продолжит внимательно следить за изменениями в этой сфере, требуя выверенных и честных решений, которые будут способствовать стабильности и росту отрасли в будущем.
