В последние годы рынок криптовалют и, в частности, стабильных монет активно развивается, привлекая внимание как инвесторов, так и регуляторов. Одним из ярких примеров противостояния между инноваторами и регуляторами стал конфликт Ethena Labs и немецкого финансового регулятора BaFin. В результате много месяцев переговоров и споров, 25 июня 2025 года обе стороны достигли соглашения, по которому Ethena GmbH, дочернее предприятие Ethena Labs в Германии, обязалось провести 42-дневный период выкупа стабильной монеты USDe. Это знаменует завершение операции компании в ЕС и начало нового этапа для ее бизнеса. История этого конфликта началась с попыток Ethena Labs вывести на рынок стабильную монету USDe и получить официальное разрешение на работу по новым европейским правилам MiCAR — регламенту, который пытается упорядочить рынок криптоактивов и обеспечить защиту инвесторов.
Тем не менее BaFin, обладая полномочиями контролировать финансовый сектор Германии, выявил значительные нарушения и несоответствия в работе Ethena GmbH, которые касались выпуска и управления USDe и особенно связанной с ней доходной версии токена sUSDe. Регулятор опасался, что sUSDe фактически является незарегистрированной ценной бумагой вследствие своей доходной структуры, что нарушает закон и ставит под угрозу права инвесторов. Помимо этого, BaFin выразил неудовлетворённость уровнем резервов и капитализации проекта, а также контролем над ними. В результате в марте 2025 года BaFin издал административный приказ, запрещающий Ethena GmbH продолжать публичные предложения USDe и требующий приостановить все операции на территории Германии. Фирме было предписано заморозить резервы и прекратить прием новых пользователей.
Ситуация в Германии с Ethena Labs быстро стала отражением более широких трендов на европейском рынке криптовалют. С началом действия MiCAR в конце 2024 года финансовые регуляторы Европейского Союза стали интенсивно проверять и удушать нелицензированные или несоответствующие проекты. Крупные биржи, такие как Kraken, Crypto.com и Binance, начали удалять из листинга востребованные стабильные монеты, не соответствующие новым нормам, например USDT, DAI и PAXG. Это существенно сузило выбор для трейдеров и инвесторов, но в то же время повысило требования к безопасности и прозрачности.
Под давлением BaFin Ethena Labs приняли решение свернуть свою деятельность в Германии и выйти с европейского рынка. Компания официально заявила о закрытии Ethena GmbH и отказе от своей заявки на получение MiCAR-лицензии. В ответ был установлен период для выкупа токенов USDe, который продлится ровно 42 дня. В течение этого времени владельцы стабильной монеты могут обратиться в немецкую структуру компании для обращения и возврата средств. После 6 августа 2025 года все претензии и операции по USDe будут переведены на оффшорную юрисдикцию — британские Виргинские острова, где находится Ethena (BVI) Ltd.
Эта мера направлена на то, чтобы уладить все обязательства компании перед клиентами на территории ЕС и закрыть юридические вопросы в Германии и Европейской экономической зоне. Несмотря на это, Ethena не объявила, планирует ли возвращаться и восстанавливать свои операции в Европе в будущем, что оставляет множество вопросов о судьбе USDe и её позиции на мировом рынке. Для пользователей и инвесторов ситуация с USDe и Ethena Labs является ярким примером рисков, связанных с использованием стабильных монет, особенно если они нарушают регуляторные требования. Хотя стабильные монеты считаются менее волатильными и обладают потенциалом для широкого использования в качестве цифрового аналога фиатных валют, они не застрахованы от сложностей, вызванных регуляторным надзором. Сценарий с Ethena Labs свидетельствует о том, что европейский регуляторный ландшафт становится все более строгим и контролируемым.
MiCAR, призванный создать единый «регуляторный паспорт» для криптокомпаний во всех 30 странах Европейской экономической зоны, требует от проектов не просто технической, но и юридической готовности к работе в рамках законов. Несоблюдение этих требований ведет к потере доступа к значительным рынкам и возможности привлечения капитала. Эти изменения несут важные уроки для всего криптоиндустриального сообщества, включая разработчиков, инвесторов и финансовые учреждения. Во-первых, рынок стабильных монет становится менее хаотичным, переходя к нормативному порядку, где прозрачность и резервирование активов превыше всего. Во-вторых, ликвидность и операции в таком контексте зависят от регулирования, потому что в случае конфликтов проекты сталкиваются с судебными и административными санкциями, и их клиенты рискуют потерять доступ к средствам.
Не менее важна и роль международных оффшорных структур, таких как Ethena (BVI) Ltd. Переход USDe под их управление открывает новые юридические и операционные вызовы для пользователей, связанные с юрисдикцией, доверием и уровнем защиты инвесторов. Хотя такая структура позволяет поддерживать работу и обслуживание криптоактивов вне жёстких рамок ЕС, она также может создавать сложности с гарантией исполнения обязательств. В перспективе, учитывая ужесточение правил MiCAR, можно ожидать дальнейшей консолидации рынка стабильных монет в Европе. Игра в соответствие регуляциям станет ключевым фактором успеха и выживания любого проекта в данной категории.
Компании, ориентирующиеся на европейский рынок, будут вынуждены инвестировать значительные ресурсы в комплаенс, аудиты резервов и техническую прозрачность. Также важным трендом станет рост партнерств и интеграций с легальными финансовыми институтами, банками и лицензированными провайдерами услуг, позволяющими укрепить доверие пользователей и повысить устойчивость инфраструктуры. Стабильные монеты, которые смогут доказать свою надежность и соответствие мировой нормативной практике, смогут занять прочные позиции, заменив менее прозрачные аналоги. В заключение стоит отметить, что история Ethena Labs с USDe — это поучительный кейс для всех участников крипторынка. Она демонстрирует, что технологические инновации и амбициозные бизнес-модели должны непременно сопровождаться юридической грамотностью и сотрудничеством с регуляторами.
Лишь так возможно гарантировать стабильность, защищённость инвесторов и долгосрочный рост криптовалютных сервисов на глобальном рынке. Регуляторное давление, как на примере BaFin, является своеобразным фильтром, который отделяет зрелые и ответственные проекты от тех, кто пытается обойти правила во имя быстрого роста. Итогом становится выстраивание более здоровой и эффективной экосистемы криптовалют, готовой к интеграции с традиционными финансовыми системами по всему миру.
