В последние годы все больше публичных компаний начали использовать криптовалюты в своих финансовых стратегиях, создавая так называемые корпоративные криптовалютные казначейства. Такая практика приобретает огромную популярность, особенно на фоне растущей институциональной заинтересованности в цифровых активах. Однако аналитики Franklin Templeton Digital Assets предупреждают о серьезных рисках, которые могут возникнуть при такой модели, особенно если рынок окажется в условиях резкого падения цен. Корпоративные криптоказначейства функционируют как хранилища цифровых активов — Bitcoin, Ethereum, Solana и других криптовалют — которые компании включают в свой баланс. Главная идея заключается в том, что благодаря владению криптовалютами фирмы могут повысить свою капитализацию, получить доступ к дополнительному денежному потоку через стейкинг на PoS-сетях и воспользоваться преимуществами волатильности рынка для привлечения капитала.
Начиная с 2024 года, по данным Bitcoin Treasuries, свыше 130 публичных компаний приняли стратегию размещения Bitcoin в своих резервах. Такие компании, как Strategy, Metaplanet, Twenty One, SharpLink и другие, подняли миллиарды долларов через премиумные эмиссии акций и долговых инструментов, краеугольным камнем которых стала криптовалюта. Инвесторы теперь имеют возможность вкладываться в акции компаний, обладающих значительными криптовалютными резервами, что отражается в их рыночной оценке. Однако, несмотря на положительные стороны, эксперты Franklin Templeton предупреждают, что существует серьезная угроза. Если отношение рыночной стоимости компании к ее чистым активам (market-to-NAV ratio) упадет ниже единицы, эмиссия акций перестает быть выгодной, становится размывающей капитализацию инвесторов и снижает их доверие.
В таких условиях приток капитала замедляется или прекращается. Главная опасность связана с тем, что при сильном падении цены криптоактивов компании могут быть вынуждены продавать свои цифровые резервы для поддержки котировок собственных акций. Это может создать порочный круг, когда продажи криптовалют усиливают снижение их цен, которое в свою очередь подтягивает вниз рыночную стоимость компаний, приводя к новым принудительным продажам. В итоге может возникнуть самоускоряющаяся пессимистичная динамика – так называемая «фидбэк-петля» — где каждый последующий шаг усугубляет кризис на рынке. Такой сценарий тревожит не только Franklin Templeton, но и других экспертов на рынке.
Например, Мэтью Сигел, глава отдела исследований цифровых активов в VanEck, указывает на потенциальные проблемы, связанные с текущей практикой at-the-market (ATM) продажи акций. Если цена акций компании спускается ниже определенного порога (менее 0.95 от NAV), продолжение таких программ становится деструктивным для акционеров и может ухудшить ситуацию с ликвидностью. Регуляторные органы и инвесторы также начинают обращать внимание на риски, связанные с прозрачностью и управлением корпоративными криптоказначействами. В частности, юридическая фирма Pomerantz LLP подала коллективный иск против компании Strategy во главе с Майклом Сейлором, обвиняя её в недостоверном освещении рисков и возможностей своих Bitcoin-инвестиций.
Иск утверждает, что компания умалчивала волатильность и потенциальные потери, вводя инвесторов в заблуждение относительно прибыльности своей стратегии. Несмотря на такую критику, нельзя отрицать, что включение криптовалют в корпоративные балансы — это новый этап институционального принятия цифровых активов. Успешное управление рисками и поддержание рыночной премии к чистым активам являются ключевыми моментами для того, чтобы модель оставалась устойчивой и не привела к подрывным эффектам для рынка. Возможные стратегии управления включают мониторинг соотношения price-to-NAV, ограничение программ ATM при достижении критических порогов и диверсификацию рисков за счет использования доходов от стейкинга и других источников. В то же время инвестиционные компании должны обеспечивать прозрачное и своевременное информирование акционеров о всех существенных рисках, связанных с криптовалютной волатильностью.
Текущая ситуация на рынке криптовалют демонстрирует высокий уровень волатильности. Несмотря на недавний рост некоторых крупных активов, включая Bitcoin и Ethereum, присущие им ценовые колебания сохраняются. Существование корпоративных казначейств с большими объёмами криптовалютных резервов лишь увеличивает системные риски, особенно на фоне возможных рыночных шоков. Помимо финансовых аспектов, корпоративное владение криптовалютой оказывает влияние на восприятие и принятие цифровых активов более широкими инвесторами. Когда крупные публичные фирмы входят в рынок, это придает дополнительные признаки легитимности.
Однако одновременно это может приводить к усилению взаимозависимости между традиционными финансовыми рынками и криптовалютами, делая последние более подверженными макроэкономическим кризисам и коррекциям. Важным моментом является также внутренняя политика компаний и их подход к управлению рисками. Некоторые фирмы разрабатывают специальные «стоп-лосс» правила для своей криптовалютной позиции, чтобы не допустить чрезмерных убытков, в то время как другие совершают стратегические покупки, чтобы закрепить долгосрочное владение. С точки зрения инвесторов и аналитиков, важно учитывать не только текущую прибыльность корпоративных криптоказначейств, но и потенциальные последствия падения цен на криптоактивы для финансового состояния компаний. Риск лавинообразного эффекта при резких рыночных движениях требует дополнительного внимания и создания эффективных механизмов контроля.
На фоне этих вызовов индустрия криптовалют движется к формированию более зрелых и устойчивых моделей управления, интегрирующих традиционные принципы корпоративного управления с особенностями цифровых активов. В конечном счете, успех этой тенденции будет зависеть от способности компаний адекватно балансировать инновации и риски в стремительно меняющейся среде. Таким образом, корпоративные криптовалютные казначейства представляют собой двойственный феномен – с одной стороны способствующий распространению цифровых активов, с другой — потенциальный источник системных рисков при неблагоприятных рыночных условиях. Внимательное наблюдение за развитием событий и своевременная адаптация стратегий станут ключевыми факторами для сохранения стабильности и поддержания доверия инвесторов в этой новой эпохе институционального криптоинвестирования.
