В последние годы наблюдается заметный рост числа компаний, которые включают Bitcoin в свои корпоративные казначейские резервы. Изначально подобные стратегии воспринимались скорее как эксперименты, но с тех пор стали популярным инструментом хеджирования против инфляции и девальвации фиатных валют. Пионером стал американский программный разработчик Strategy, начавший конвертировать свои денежные резервы в Bitcoin ещё в 2020 году, что привлекло внимание крупных инвесторов и других компаний. К середине 2025 года свыше 220 публичных компаний в мире уже применяли схожий подход, владея около 592 100 BTC, стоимость которых превышала 60 миллиардов долларов. Такая тенденция поспособствовала появлению так называемых «Bitcoin-посредников» — акций компаний, чья стоимость тесно коррелирует с рыночной ценой Bitcoin.
Разумеется, рост стоимости криптовалюты вызывает параллельное повышение стоимости этих акций, позволяя инвесторам получить косвенный доступ к рынку Bitcoin без необходимости напрямую покупать цифровую валюту. Среди достоинств хранения Bitcoin в корпоративных резервах участники рынка отмечают быструю капитализацию во время бычьих трендов на крипторынке, что укрепляет баланс компании и привлекает дополнительное внимание со стороны институциональных и частных инвесторов. Не редкость, когда руководители таких компаний именуют Bitcoin «цифровым золотом», подчеркивая его свойства долгосрочного инструмента защиты от инфляции и обесценивания фиатных денег. Так, председатель Strategy Майкл Сэйлор не раз утверждал, что Bitcoin способен превзойти по надёжности традиционные денежные резервы. За пять лет после первоначальных инвестиций акции Strategy выросли почти в десять раз, доказывая успешность выбранной стратегии.
Тем не менее, этот путь сопряжён с серьезными рисками. Bitcoin характеризуется высокой волатильностью, его стоимость способна стремительно изменяться в течение коротких периодов, что создаёт угрозу для финансовой стабильности компаний, значительно увеличивших долю криптовалюты в своих активах. В отличие от традиционных инструментов, Bitcoin не является стабильным и ликвидным активом, что вызывает вопросы у аналитиков и инвесторов по поводу устойчивости таких компаний. В июне 2025 года глобальный управляющий активами VanEck выступил с предупреждением о рисках эрозии капитала для корпораций с крупными Bitcoin-резервами. Возглавляющий цифровое исследование VanEck Мэттью Сигел обратил внимание на проблему, связанную с методами финансирования приобретения Bitcoin.
Многие компании прибегают к выпуску новых акций или увеличению заёмных средств, чтобы расширить криптовалютные активы. Такой метод эффективен, когда рыночная цена акций значительно превышает их чистую балансовую стоимость (NAV) — в этом случае выпуск новых акций приносит компании дополнительный капитал, превышающий реальные активы. Однако подобная стратегия работает лишь тогда, когда акции компании торгуются с премией к их балансовой стоимости. Если рыночная цена приближается к NAV, новые выпуски акций начинают размывать долю существующих акционеров и не приносят реальной финансовой выгоды. Эта смена модели с аккреции капитала на его размывание и называется эрозией капитала.
В подобных условиях акции компании снижаются в цене, а стоимость криптоактивов не обеспечивает достаточной поддержки для устойчивого роста. На конкретном примере компании Semler Scientific можно проследить опасности чрезмерной зависимости от Bitcoin. Данный медицинский технологический бизнес начал внедрять Bitcoin как основу корпоративной казначейской политики и приобрел значительные запасы криптовалюты. Сначала акции Semler резко выросли, но к середине 2025 года несмотря на повышение стоимости Bitcoin, котировки компании упали более чем на 45%. В итоге рыночная капитализация фирмы оказалась ниже стоимости её владений Bitcoin.
Такая ситуация свидетельствует о том, что инвесторы недооценивают компанию относительно её физических активов, создавая риск утраты доверия фондового рынка. Если клиенты продолжат оценивать акции Semler с дисконтом к стоимости Bitcoin, компания столкнется с проблемой привлечения капитала через размещение акций, поскольку любое новое предложение по сниженной цене усугубит размывание уже наличных долей акционеров. Подобное финансовое положение резко ограничивает возможности организации по развитию и исполнению стратегических задач. Отдельно следует упомянуть о скрытых рисках, которые компании часто недооценивают при выведении Bitcoin на корпоративный уровень. Поведенческие исследования в области финансов демонстрируют тенденцию к излишней уверенности и групповому мышлению среди топ-менеджеров, что приводит к безоговорочному принятию криптовалюты без достаточного анализа вероятной волатильности и финансовых стрессов.
Кроме того, существует эффект потери aversion – при падении стоимости активов компании предпочитают удерживать их, надеясь на восстановление, вместо рационального выхода из убыточных позиций. Ценовые движения Bitcoin не подчиняются классическому нормальному распределению, а подвержены так называемому «толстому хвосту», когда резкие и крупные падения происходят чаще, чем ожидает традиционная статистика. Это создает серьезную системную угрозу для балансов компаний, которые зависят от криптовалюты как основного актива. Опыт Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ярко иллюстрирует проблемы удержания активов с ограниченной ликвидностью и отсутствием возможности быстрого выхода: после многолетнего периода торговли с премией к NAV фонд оказался в ситуации резкого перехода к значительному дисконту, что нанесло серьезные убытки инвесторам, особенно тем, кто входил на пике рынка. Источники исчезновения премии GBTC лежат в появлении альтернатив с меньшими издержками, таких как Bitcoin ETF от ProShares и Valkyrie, а также в падении институционального спроса и ужесточении арбитражных возможностей на рынке.
Отсутствие механизма выкупа акций GBTC ограничивало инвесторов в возможности выйти в благоприятный момент, что стало сильным уроком для компаний с криптовалютными резервами, у которых отсутствуют гибкие инструменты ликвидности. Помимо индивидуальных рыночных рисков, нельзя игнорировать системные угрозы, связанные с блокчейн-инфраструктурой — сбои в работе смарт-контрактов, ликвидации позиций на кредитных площадках, а также проблемы централизованных бирж способны провоцировать резкие ценовые спады и усугублять волатильность. Все это требует от финансовых руководителей тщательного подхода к анализу и планированию рисков, включая стресс-тестирование корпоративных резервов. По словам специалистов VanEck, компаниям необходимо применять консервативные и продуманные стратегии управления Bitcoin-активами, чтобы избежать опасности эрозии капитала. Рекомендуется при снижении рыночной цены акций ниже 95% NAV в течение 10 дней приостановить выпуск акций для защиты интересов текущих акционеров.
Также имеет смысл рассмотреть выкуп собственных акций для снижения дисконта и концентрации капитала в руках долгосрочных инвесторов. Если же акции стабильно торгуются ниже NAV, компании стоит пересмотреть существующую модель, рассматривая варианты слияний, разделений бизнеса или возврата к диверсифицированным казначейским стратегиям без чрезмерной зависимости от Bitcoin. Необходимо уделять внимание системе мотивации руководства: вознаграждения должны базироваться на росте стоимости компании на акцию, а не на бесконечном накоплении цифрового актива. Такой подход стимулирует управленцев сосредоточиться не на численном расширении запасов Bitcoin, а на устойчивом создании стоимости для акционеров. Уроки финансового кризиса 2008 года служат важным ориентиром для современного регулирования Bitcoin-казначейств.
Тогда многие финансовые организации использовали значительный рычаг заёмных средств для увеличения прибыли от рискованных активов. Когда сектор столкнулся с падением стоимости, это привело к массовым банкротствам и глубокому кризису ликвидности. Аналогичные риски таит в себе чрезмерное кредитование и успешное финансирование глобальной экспансии криптоактивов корпоративными казначействами без запасных сценариев. Рассматривая Bitcoin не только как перспективный актив, но и как крайне волатильный инструмент, компании должны бережно подходить к его включению в казначейские портфели. Ключевыми аспектами остаются подготовка к волатильности, грамотное распределение рисков через диверсификацию, систематическая работа с рисками и избегание слепой убеждённости в постоянном росте криптовалюты.
Таким образом, Bitcoin открывает новые возможности для корпоративных казначейств, предлагая инновации и потенциал быстрой капитализации, но только при условии строгой дисциплины и разумного управления рисками. Без такого подхода угроза эрозии капитала, размывания долей акционеров и общей стратегической уязвимости станет реальностью для многих предприятий. В конечном итоге успех будет за теми, кто сумеет сохранить фундаментальную устойчивость и финансовую прозрачность на фоне неизбежных рыночных изменений.
