Токенизация реальных активов стремительно меняет ландшафт современной финансовой индустрии, особенно в криптовалютной и децентрализованной сферах. Одним из самых обсуждаемых и быстрорастущих сегментов стала токенизация государственных казначейских облигаций США. Эти цифровые токены, выступая в роли onchain-аналога традиционных инструментов государственного долга, сегодня занимают важное место в инфраструктуре финансирования и кредитования в DeFi, а также в институциональных инвестициях. Однако растущая популярность токенизированных US Treasurys влечет за собой не только новые возможности, но и значительные риски, которые могут трансформировать рамки финансовой стабильности как на рынке криптовалют, так и в более широком контексте мировой экономики.Токенизация – процесс цифрового представления реальных активов на блокчейне, позволяет создавать ликвидные, легко переносимые и более доступные для широкого круга инвесторов финансовые инструменты.
В случае с казначейскими облигациями США, токены дают возможность инвесторам получать доходность от государственных долговых обязательств, одновременно открывая доступ для использования этих активов как залога в операциях с кредитованием и торговлей с плечом. По состоянию на середину 2025 года объем рынка токенизированных казначейских обязательств оценивался почти в 7,4 миллиарда долларов.Однако именно применение этих токенов в качестве залога вызывает настороженность у регуляторов и аналитиков из-за потенциального увеличения рыночных рисков. Использование заемных средств через кредитное плечо строится на оценке стоимости залога и поддержании определенного уровня кредитного плеча (loan-to-value ratio, LTV). В случае если стоимость залоговых токенов падает, у трейдеров появляются обязательства либо добавить больше активов для поддержки позиции, либо столкнуться с автоматической ликвидаций.
В условиях волатильности, вызванной различными экономическими и геополитическими факторами, это может привести к цепным реакциям, включая массовые продажи активов и резкие колебания ликвидности, что, в свою очередь, способно вызвать кризис доверия и распространение рисков далеко за пределы крипторынка.Американское казначейство в своих выступлениях все чаще обращает внимание на то, что по мере роста объема токенизированных активов повышается и вероятность «перетекания» волатильности с крипторынка в традиционные финансовые системы. Технология блокчейна, которая создает видимость бесшовности и прозрачности, в стрессовых условиях может стать катализатором быстрого распространения проблем за счет массовых распродаж и девальвации залоговых активов. Более того, помимо внутренних рыночных колебаний, токенизированные казначейские облигации подвергаются воздействию внешних факторов — изменений в денежно-фискальной политике США, геополитическим конфликтам, рискам, связанным с «де-долларизацией» в некоторых странах, и колебаниям процентных ставок.Крупные криптобиржи, такие как Deribit и Crypto.
com, уже интегрируют возможности использования токенизированных US Treasurys в своих продуктах с кредитным плечом, что лишь подчеркивает развивающуюся тенденцию институционализации рынка токенов. Они сотрудничают с фондами, как, например, BUIDL от BlackRock, который представляет собой токенизированный денежный рынок с активами на миллиарды долларов. Эта интеграция открывает новые пути для институциональных инвесторов входить в DeFi, снижая барьеры и увеличивая объемы операций. Но вместе с этим нарастает опасение, что отсутствие комплексного регулирования и прозрачности может привести к системным рискам.Риски, связанные с использованием токенизированных казначейских обязательств, накладываются не только на технологическую сторону.
Так, Moody’s в своем отчете отмечает, что подобные активы несут классические риски ликвидности и кредитные риски, но добавляет и новые — технологические, которые прямо связаны с функционированием блокчейнов и смарт-контрактов. Нарушения, ошибки в коде или уязвимости могут привести к сбоям в управлении залогом, неправильным оценкам стоимости и, как следствие, убыткам у инвесторов.В ответ на эти вызовы эксперты и предприниматели в сфере криптографии и децентрализованных финансов призывают к повышению уровня управления рисками, внедрению более жестких регуляторных стандартов и прозрачности в работе с токенизированными активами. Переход к гибридным форматам, где традиционные финансы и децентрализация взаимодействуют через прозрачную инфраструктуру, может снизить вероятность возникновения структурных шоков и предупредить системные кризисы.Инвесторы, параллельно расширяя портфели с токенизированными US Treasurys, все чаще обращают внимание на альтернативы — токенизированные активы реального сектора экономики, такие как золото, недвижимость, энергетические ресурсы.
Эти токены предоставляют дополнительные возможности диверсификации, а также нередко гарантируют стабильный денежный поток. Токенизированное золото, например, может не только выступать в роли резервного актива, но и использоваться как залог в кредитных операциях, принося дополнительный доход.Таким образом, рынок токенизированных казначейских облигаций демонстрирует яркий пример того, как цифровая трансформация финансового рынка повышает его эффективность и открывает новые горизонты для инвесторов, но одновременно усложняет риск-менеджмент и требует более глубокого анализа воздействия на глобальную экономику. Инновационные финансовые продукты должны следовать этическим и правовым стандартам, чтобы сохранить доверие участников и избежать угроз для финансовой стабильности.В перспективе можно ожидать, что технологический прогресс и регулирующие меры будут способствовать развитию более сбалансированного и устойчивого рынка токенизированных активов.
Тем не менее, на данный момент важнейшим остается осознание наличия новых рисков, связанных с ростом доли цифровых казначейских обязательств в портфелях и использовании их при торговле с кредитным плечом. Тщательный мониторинг, совершенствование стандартов и повышение осведомленности участников рынка — ключевые элементы успешной адаптации и интеграции токенизации в современную финансовую систему.
