Стабилькоин DAI от MakerDAO долгое время воспринимался сообществом как надежный пример децентрализованного цифрового актива, обеспеченного разнообразными видами залогов. Однако последние изменения в структуре обеспечения DAI свидетельствуют о том, что, несмотря на значительное снижение доли USDC в корзине активов, стабилькоин по-прежнему остается в значительной степени централизованным. Это поднимает важные вопросы о будущем децентрализации в экосистеме MakerDAO и вообще в сфере криптовалютных стабилькоинов. MakerDAO занимается выпуском и управлением DAI — стабилькоином, который поддерживается залоговыми активами, в том числе криптовалютами и традиционными финансовыми инструментами. В последние месяцы проект предпринял активные шаги по снижению зависимости от USDC — популярного централизованного стабилькоина, выпускаемого компаниями Circle и Coinbase и обеспеченного резервами, хранящимися в традиционных финансовых учреждениях.
За последний месяц доля USDC в обеспечении DAI уменьшилась с 40% до 24%, что стало существенным снижением по сравнению с предыдущими показателями — некоторые месяцы доля USDC превышала 50%. На первый взгляд такие изменения могли бы свидетельствовать о движении в сторону большей децентрализации. Но более глубокий анализ раскрывает иную картину. Вместо выхода из централизованных активов MakerDAO начала инвестировать USDC, который они все еще удерживают, в государственные облигации и казначейские векселя США через стратегию Monetalis Clydesdale. Сейчас эти финансовые инструменты составляют около 22.
5% от обеспечения DAI. Еще порядка 20% обеспечиваются другими централизованными стабилькоинами, такими как GUSD от Gemini и USDP от Paxos. Несмотря на попытки развивать и интегрировать криптовалютные активы в структуру залога, большая часть поддержки DAI по-прежнему сосредоточена вокруг централизованных и регулируемых активов, что в корне противоречит идеалам децентрализации, ради которых блокчейн и создавался. В частности, 55% актива DAI обеспечивается стабилькоинами — продуктами, выпускаемыми соответствующими финансовыми организациями, нередко регулируемыми государственными органами, а примерно четверть предоставляется за счет реальных (off-chain) активов. Низкая децентрализация DAI вызывает возражения со стороны сторонников истинно децентрализованных криптовалют и проектов DeFi.
Критики давно прозвали DAI «оберткой USDC», указывая на его высокую зависимость от централизованного стабилькоина. Первыми тревожными сигналами стал инцидент в марте 2023 года, когда DAI потерял свою привязку к доллару США и временно упал ниже 0.90, что совпало с обвалом USDC на фоне новостей о том, что часть резервов Circle была размещена в обанкротившихся банках Silvergate и Signature. Этот случай наглядно продемонстрировал уязвимость стабилькоина из-за концентрации активов в централизованных структурах. В ответ на эту ситуацию команда MakerDAO оперативно ввела меры по ограничению зависимости от USDC.
Особое внимание уделялось снижению кредитного лимита использования USDC в механизмах стабилизации DAI. Вместе с тем полностью отказаться от USDC протокол не планирует — с учетом того, что USDC продолжает приносить Maker годовой доход около 1.5% на сумму примерно в 1.6 миллиарда долларов, что делает его для проекта привлекательным активом с финансовой точки зрения. Альтернативными централизованными стабилькоинами, которые начали увеличивать свою долю в обеспечении DAI, стали GUSD, выпускаемый платформой Gemini, и USDP, эмитируемый Paxos.
Каждый из них занимает в структуре активов DAI около 10.4%. Paxos, несмотря на недавние приказы регуляторов прекратить выпуск других стабилькоинов, предложил MakerDAO выгодные условия сотрудничества, включая выплату процентов в размере 45% от текущей ставки Федеральной резервной системы США, что стало значимым стимулом для держания USDP на балансе протокола. При этом среди криптоактивов, поддерживающих DAI, значимое место занимают эфир (ETH), составляющий 11.5% обеспечения, и профилированный ETH-актив stETH — 8.
5%. Это подчеркивает намерения MakerDAO интегрировать больше децентрализованных цифровых активов, но пока ситуация с централизованной долей остается доминирующей. Весь этот комплекс событий вписывается в более масштабную стратегию MakerDAO, именуемую «Endgame», цель которой — повысить устойчивость протокола к регуляторному давлению, реорганизовать проект в виде нескольких специализированных субDAOs и уменьшить влияние централизованных залоговых активов. Тем не менее окончательная реализация этих планов требует времени и внимательной проработки, а переход к более децентрализованной модели обеспечивания DAI идет пока не столь быстро, как ожидалось. Можно ли сказать, что DAI не децентрализован? Формально это так, поскольку большая часть поддержки стабилькоина приходится на централизованные инструменты, что ставит под вопрос независимость и устойчивость протокола в случае форс-мажорных ситуаций в традиционном финансовом секторе.
Другой важный нюанс — это юридическая и регуляторная уязвимость централизованных эмитентов, которые могут подвергаться ограничениям или даже приостановкам деятельности, что напрямую отражается на стабильности DAI. В контексте более широких трендов индустрии криптовалют, ситуация с DAI демонстрирует сложность баланса между стабильностью и децентрализацией. Стабильные монеты с централизованным резервированием способны предложить предсказуемость и высокую ликвидность, в то время как полностью децентрализованные решения сталкиваются с проблемами масштабирования, волатильности и сложности управления. MakerDAO пытается найти золотую середину, снижая долю USDC и одновременно увеличивая участие других централизованных и децентрализованных активов. Также важно отметить, что пользователи протокола и инвесторы должны тщательно оценивать эту динамику.
Риск стать заложниками централизованных структур, даже вовлеченных в децентрализованный протокол, сохраняется, и понимание сложившейся ситуации поможет принять более информированное решение при выборе стабилькоинов для операций и инвестиций. В заключение, снижение доли USDC в портфеле обеспечения DAI — шаг в правильном направлении, но он далеко не решает проблему централизованного характера стабилькоина. Реальная децентрализация требует не только смены одного централизованного актива на другой, но и интеграции более широкого спектра децентрализованных инструментариев и активов. Внимательное наблюдение за развитием MakerDAO и эволюцией DAI продолжит оставаться важным событием для всего криптосообщества и направления DeFi в целом.
