Рынок криптовалют переживает очередной этап трансформации, и одна из наиболее заметных тенденций последних месяцев касается хранилищ Ethereum - компаний, которые удерживают эфир (Ether) как резервный актив. После бурного роста и высокого уровня спекулятивного спроса, теперь на рынке наступает новая эра, которую аналитики называют "победитель получает всё". Эта фраза отражает динамику жесткой конкуренции, когда лишь немногие игроки смогут удержаться на плаву, тогда как большинство других столкнётся с серьезными трудностями и падением стоимости. Летом 2025 года премии на акции компаний, владеющих эфирами, достигали пятикратной величины относительно стоимости самого криптоактива. Это была эпоха эйфории, когда инвесторы видели в таких проектах потенциальный рост и стремились получить высокий доход.
Однако по мере снижения спекулятивного интереса и роста осознания реальной стоимости активов, разрыв между рыночной ценой и стоимостью резервов начал стремительно сокращаться. К сентябрю 2025 года премии упали ниже 1x, что означает, что акции торговались по цене, не превышающей стоимость самого Ethereum в резервах компаний. Вместе с тем, индустрия хранилищ Ethereum консолидируется: 71 компания владеет суммарно более четырьмя миллионами эфира, общий объем которых оценивается примерно в 22 миллиарда долларов. При этом две крупнейшие компании - BitMine и SharpLink Gaming - контролируют более половины рынка. Несмотря на это, многие фирмы оцениваются инвесторами значительно ниже стоимости их криптовалютных резервов, что создает ощущение недооцененности и повышенного рисков.
Ситуация на рынке биткоин-хранилищ выглядит схожей. Среди 172 публичных компаний, владеющих биткоинами, примерно каждая третья торгуется ниже стоимости своих активов. Это указывает на аналогичные структурные проблемы и риски для инвесторов в обеих нишах. Одной из ключевых особенностей, осложняющих положение компаний с эфиром, является их подход к выпуску акций и управлению капиталом. В отличие от биткоин-хранилищ, многие из которых применяют сложные инструменты, такие как конвертируемый долг и отсрочку разводнения, Ethereum-компании чаще всего сразу выводят акции на рынок, что ведет к немедленному снижению доли существующих акционеров и падению стоимости бумаг.
Этот подход вызывает обеспокоенность среди инвесторов и аналитиков. По словам Люка Нолана, старшего исследователя Ethereum в CoinShares, простая эмиссия акций по текущей рыночной цене без использования конвертируемых инструментов приводит к немедленному уменьшению стоимости для держателей. Аналогичные проблемы испытывают и крупнейшие биткоин-хранилища, например, компания Strategy, связанная с Майклом Сэйлором, которая недавно отказалась от обещания не разводнять капитал, что вызвало недовольство инвесторов и падение премий. В динамике цен ситуация неприятна: премия Strategy упала с 1,8x в июле до 1,29x в сентябре, а Metaplanet, еще одна крупная биткоин-компания, потеряла почти 80% премии с июньских показателей. Аналитики прогнозируют продолжение этой тенденции, что может вылиться в дальнейшее ухудшение условий и ужесточение конкурентной борьбы.
Для Ethereum-хранилищ ситуация не менее сложная. Семь из семнадцати крупных компаний торгуются ниже своей чистой стоимости активов (mNAV). SharpLink Gaming, управляемая сооснователем Ethereum Джо Любином, находится чуть ниже отметки 1, ETHZilla предлагает инвесторам дисконт в 20%, а BTCS Inc. - более 30%. Показатель mNAV служит индикатором восприятия рынка: значение выше 1 означает, что инвесторы готовы платить премию за акции, а ниже 1 - наоборот, акции дешевле основанных на них активов.
Одна из крупнейших компаний BitMine привлекает внимание тем, что вкладывает свободные средства в альтернативные проекты, такие как OCTO, что отвлекает от основной стратегии экспозиции на Ethereum и ставит под сомнение чистоту инвестиционной позиции. Это, в свою очередь, может негативно влиять на доверие инвесторов и стоимость компаний. В целом, аналитики и участники рынка прогнозируют наступление новой фазы, когда сильнейшие и наиболее эффективные компании смогут выйти в лидеры, максимально эффективно управляя своими резервами и капиталом. Для остальных предстоит либо адаптироваться и изменять бизнес-модели, либо сталкиваться с давлением и риском потерь. Этот этап станет своеобразным испытанием на зрелость для целой экосистемы Ethereum-хранилищ.
Кроме того, спад эйфорического спроса заставляет инвесторов уделять больше внимания фундаментальным аспектам работы компаний - прозрачности, эффективности управления активами, структуре капитала и стратегии развития. Спекулятивные наценки уходят в прошлое, уступая место более взвешенным инвестиционным решениям. Сравнение с рынком биткоин-хранилищ подчеркивает общие проблемы обеих ниш, связанные с разводнением капитала и повышенным давлением со стороны инвесторов, что нередко приводит к конфликтам внутри компаний и расхождению интересов между основателями и держателями акций. Сегодня на передний план выходят вопросы устойчивого роста, управления рисками и долгосрочной ценности. Ethereum-хранилища продолжают играть важную роль в экосистеме криптовалют, предоставляя рынку новые инструменты для инвестиций и увеличения ликвидности.
Однако, чтобы завоевать доверие широкого круга инвесторов, им необходимо переосмыслить свои стратегии и отказаться от старых моделей, основанных на чисто спекулятивных ожиданиях. Подводя итог, можно сказать, что рынок хранилищ Ethereum вступил в новую эпоху, где цена и успех будут зависеть от реальных показателей эффективности и управления активами. Спад эйфории открыл дверь для честной конкуренции и отбора лучших игроков, что, в конечном итоге, укрепит всю криптовалютную экосистему и сделает ее более стабильной и устойчивой. .
