В июне 2025 года сенат США принял законопроект GENIUS, направленный на регулирование стейблкоинов — криптовалют с привязкой к доллару США или другим активам, которые играют все более значимую роль в мировой финансовой экосистеме. Законопроект, прошедший голосование с результатом 68 голосов «за» и 30 «против» на двусторонней основе, стало важной вехой в стремлении американского регулятора наладить четкие правила работы с быстрорастущим сегментом цифровых валют. Однако несмотря на сравнительный оптимизм в криптоиндустрии и принятие законопроекта, эксперты и экономисты выразили серьезные опасения по поводу возможных системных рисков, которые могут возникнуть из-за тесной связи стейблкоинов с рынком американских казначейских облигаций (Treasuries). Закон GENIUS, инициированный сенатором от штата Теннесси Биллом Хэгерти, предусматривает, что все эмитенты стейблкоинов обязаны обеспечивать свои цифровые активы резервами в пропорции 1 к 1. При этом предпочтение отдается наличию ликвидных резервов в виде долларовых средств и краткосрочных казначейских бумаг, что должно повышать доверие потребителей и финансовую устойчивость самих цифровых валют.
Сенатор Хэгерти отметил, что закон способствует укреплению доминирования доллара США, защите клиентов и стимулированию спроса на государственные облигации. Стейблкоины, по мнению разработчиков закона, могут стать фундаментальной частью финансовой инфраструктуры США, способствуя интеграции криптовалют в традиционную экономику. Вместе с тем, ученые и специалисты, такие как профессор Йеша Ядав из Университета Вандербильта и Брендан Мэлоун, бывший эксперт Федеральной резервной системы США, представили в начале июня исследование, вызывающее вопросы к приемлемости требований законопроекта. В их докладе указывается, что массовое обеспечение стейблкоинов казначейскими бумагами может создать значительную нагрузку на рынок казначейских облигаций. Согласно исследованию, рынок вторичных казначейских бумаг сталкивается с дефицитом ликвидности, ухудшением возможности быстро и крупно продавать или покупать облигации без значительных колебаний в цене.
При этом оборот казначейских бумаг значительно вырос. Если в августе 2008 года объем обращающихся на рынке облигаций составлял 4,8 триллиона долларов, то к марту 2025 года он достиг 28,6 триллионов, что одновременно свидетельствует о росте важности этого рынка и о его напряженности в плане ликвидности. Такая ситуация может привести к тому, что при массовом отзыве или ликвидации стейблкоинов эмитенты столкнутся с невозможностью реализовать резервы по справедливым рыночным ценам, что чревато их финансовыми потерями и невыполнением обязательств перед держателями токенов. Кроме того, данное положение способно дестабилизировать сам рынок казначейских бумаг, который, будучи основным инструментом финансирования правительства США, влияет на экономику в целом. В последние годы уже были проявления кризисов ликвидности на этом рынке.
К примеру, в марте 2020 года, во время начальной фазы пандемии COVID-19, инвесторы испытывали сложности с поиском контрагентов для сделок с Казначейскими облигациями, что привело к резким ценовым искажениям. Аналогичный механизм сбоев наблюдался и в апреле 2025 года на фоне введения новых торговых тарифов администрацией президента Д. Трампа. Кроме технических аспектов ликвидности, государственные регуляторы также обеспокоены тем, что увеличение спроса на короткосрочные казначейские обязательства, обусловленное требованиями GENIUS, может повлиять на структуру государственного долга. Сегодня около четверти всех казначейских долгов приходится на краткосрочные бумаги, но существенная часть — на средне- и долгосрочные облигации с погашением в 10 и 30 лет, которые позволяют государству планировать долгосрочные бюджетные программы.
При переходе к большей роли краткосрочной задолженности изменится динамика политического планирования и стоимости госзаимствований. Это значит, что требования стабильности стейблкоинов способны косвенно формировать политику финансирования США. Отдельным аспектом обсуждения остается вопрос о том, как будет организовано взаимодействие различных регулирующих органов, наделенных полномочиями контролировать криптовалютный сектор и рынок казначейских облигаций. Опрошенные эксперты отмечают, что в настоящее время нет четко выстроенного механизма координации между ведомствами, контролирующими стабильные монеты и финансовые рынки США. В связи с этим существует опасность пробелов в надзоре и несогласованности мер.
Закон GENIUS делит регулирование в зависимости от размера эмитента: федеральные органы, в том числе Бюро контроля денежного обращения и Федеральная резервная система, контролируют крупных игроков, а меньшие эмитенты будут регулироваться на уровне штатов. Такая структура закономерно усложняет мониторинг и предупреждение системных рисков. Профессор Ядав предложила несколько направлений для решения данной проблемы, включая усиление координации между регулирующими органами, совершенствование маркет-мейкинга на рынке казначейских бумаг с учетом растущего спроса со стороны стейблкоинов и обеспечение сохранения кредитоспособности США. Однако подобные реформы сложно реализовать в краткие сроки ввиду институциональных барьеров и политических сложностей. В Палате представителей США также обсуждается вариант регулирования стейблкоинов, но там действует своя версия законопроекта — STABLE Act.
Перед тем как оба документа смогут вступить в силу в качестве закона, их необходимо будет согласовать, учитывая различия по структуре федерального и регионального надзора, а также регуляции так называемых алгоритмических стейблкоинов, которые не имеют полностью поддерживаемого резерва. В политической плоскости закон GENIUS вызывает споры. Некоторые демократические политики, в частности сенатор Элизабет Уоррен и конгрессвумен Максин Уотерс, критикуют закон за то, что он якобы написан при значительном влиянии индустрии и может усилить личные выгоды экс-президента Дональда Трампа, подрывая при этом защиту прав потребителей и национальную безопасность. Их позиция отчасти создает дополнительное препятствие для успешного прохождения законопроекта в Конгрессе. Несмотря на эти трудности, принятие инициативы в Сенате стало сигналом растущего интереса и осознания необходимости регулирования в области цифровых валют, а также укрепления позиций долларовой зоны в цифровой сфере.
Стейблкоины благодаря своей «безрисковой» репутации в глазах пользователей, подкрепленной обеспечением в казначейских бумагах, могут стать катализатором привлечения новых инвесторов и покупателей гособлигаций США, особенно в условиях снижающейся активности традиционных крупных держателей, таких как Китай и Япония. В итоге баланс между интеграцией стейблкоинов в финансовую систему и сохранением стабильности рынка казначейских облигаций останется в центре внимания американских регуляторов и участников рынка. Это влияние коснется не только криптоотрасли, но и экономики всей страны, определяя траекторию развития финансовой экосистемы на долгие годы вперед. Контроль за этими процессами и выработка комплексной стратегии управления рисками станут главными вызовами для США на пересечении цифровых инноваций и традиционного финансирования.
