SEC: Протокольный стейкинг не является предложением ценных бумаг — новый взгляд на крипторегулирование

Юридические новости

В условиях стремительного развития криптовалютной индустрии регуляторы по всему миру сталкиваются с задачами адаптации законодательства под новые технологии и финансовые модели. Недавнее заявление Комиссии по ценным бумагам и биржам США, известной как SEC, существенно меняет правила игры в области стейкинга на блокчейн-протоколах с подтверждением доли владения (Proof of Stake, PoS). 29 мая 2025 года сотрудники отдела корпоративного финансового регулирования SEC опубликовали официальное заявление, в котором констатировали, что определённые протокольные стейкинговые активности не являются предложениями ценных бумаг и, следовательно, не требуют соблюдения федеральных законов о ценных бумагах. Такое решение диктует новый подход к регулированию криптовалютных активов и стимулирует дальнейшее развитие индустрии с потенциальным снижением административной нагрузки на участников рынка. В основе анализа SEC лежит тест Хоуи, известный в юридической практике США как основной критерий определения инвестиционных контрактов, подпадающих под действие законодательства о ценных бумагах.

Согласно этому тесту, контракт считается ценной бумагой, если существует вложение денег в общее предприятие с разумными ожиданиями прибыли, которые зависят от предпринимательских или управленческих усилий третьих лиц. В своем заявлении SEC подчеркнула, что стейкинговые операции по обслуживанию PoS сетей имеют административный или служебный характер, а не предпринимательский, и потому не подпадают под определение инвестиционного контракта. Стейкинг как технология позволяет держателям криптоактивов получать вознаграждение за участие в поддержании и защите сети, блокируя (или «ставя») свои токены, которые используются для распознавания и подтверждения транзакций. Это основа механизма консенсуса, позволяющего децентрализованным узлам сети согласованно поддерживать текущий статус и безопасность блокчейна без необходимости в доверенном посреднике. Стейкинг бывает нескольких форм.

Самостоятельный стейкинг подразумевает, что держатель лично управляет и ставит свои активы, участвуя в роли валидатора. В формате самокастодиального стейкинга права валидации могут быть делегированы третьему лицу, при этом владелец сохраняет контроль над активами. Наконец, кастодиальный стейкинг включает передачу как прав валидации, так и фактического хранения активов специализированному депозитарию или иной стороне. Во всех этих случаях, согласно SEC, отсутствует предпринимательский контроль со стороны третьих лиц, что и приводит к квалификации этих операций как неинвестиционного характера. SEC также уточнила, что её позиция распространяется именно на криптоактивы, которые встроены в программную логику публичных и разрешительных блокчейн-сетей, используемых в процессах консенсуса или обеспечения безопасности.

Активы, способные предоставлять экономические права на будущее получение доходов, прибыли или имущества бизнеса, в данном случае не рассматриваются и находятся вне сферы текущей оценки. Кроме того, в объявлении говорится, что сопутствующие услуги, предоставляемые операторами узлов, валидаторами, кастодианами и другими участниками экосистемы стейкинга, считаются вытекающими из административной деятельности, а не предпринимательской. К таким услугам относятся, например, покрытие потерь при санкциях (слэшинг), досрочное оформление вывода активов, альтернативные схемы выплат вознаграждений, а также агрегирование активов. Несмотря на положительный общий посыл заявления, оно вызвало разделение во мнениях среди членов SEC. Комиссар Кэролайн Креншоу выразила критику, отметив, что данное руководство противоречит предыдущим решениям комиссии в области криптоактивов и может создавать путаницу в регулировании криптовалютной сферы.

Напротив, комиссар Хестер Пирс позитивно оценил заявление как долгожданное «ясное руководство» для участников рынка стейкинга и провайдеров услуг стейкинга как сервиса. Это решение SEC объединено с другими недавними инициативами регулятора, направленными на снижение излишнего регулирования криптовалютных операций. В частности, внимание уделяется признанию того, что операции по майнингу с подтверждением работы (Proof of Work) также не всегда подпадают под регулирование ценных бумаг. Это свидетельствует о постепенном сдвиге SEC в сторону более гибкого и адаптивного подхода к инновационным технологиям в финансовой сфере. Для рынка криптоактивов такие уточнения важны, поскольку создают предпосылки для расширения участия институциональных инвесторов, уменьшения регуляторных барьеров и повышения доверия к технологиям блокчейн.