В последние годы все больше публичных компаний по всему миру начинают включать биткоин в свои корпоративные казначейские стратегии. Эта тенденция возникла не просто так — компании ищут способы защитить свои активы от обесценения традиционных валют и рассчитывают на рост стоимости биткоина как перспективного цифрового актива. Один из пионеров такого подхода, американская компания Strategy, начала приобретать биткоины еще в 2020 году, что спровоцировало волну интереса к инвестициям в криптовалюты со стороны корпоративного сектора. К середине 2025 года более 220 публичных компаний владели общим объемом около 592 тысяч биткоинов, что по текущему курсу эквивалентно примерно 60 миллиардам долларов. Это привело к появлению так называемых «биткоин-прокси» — акций компаний, стоимость которых тесно связана с колебаниями курса биткоина.
Для инвесторов такая динамика становится удобным способом получить экспозицию к криптовалюте без необходимости напрямую покупать цифровой актив. Биткоин в казначейских резервах компаний действительно приносит преимущества, особенно в периоды бычьих рынков. Ценность резервов быстро растет, укрепляя балансы компаний и привлекая инвесторов, жаждущих получить доход от криптоактивов через традиционные рынки. Некоторыми исполнительными директорами биткоин даже сравнивается с цифровым золотом — долгосрочным средством сохранения стоимости, способным противостоять инфляции. Основатель Strategy, Майкл Сейлор, неоднократно утверждал, что биткоин превосходит наличные деньги по способности сохранять ценность на длительных промежутках времени, и этот подход оправдал себя: акции Strategy выросли почти в десять раз с момента начала инвестиций в криптовалюту.
Однако высокая волатильность биткоина таит в себе значительные риски, которые часто игнорируются при продвижении активов в корпоративные казначейства. Криптовалюта подвержена резким и непредсказуемым колебаниям цен, что делает ее нестабильным и не всегда ликвидным активом с точки зрения традиционных финансов. Компании, сделавшие биткоин центром своей стратегии, рискуют столкнуться с серьезными финансовыми проблемами в периоды спадов. Специалисты VanEck, признанного мировой организации в сфере управления активами и криптовалютных инвестиций, в июне 2025 года выступили с предостережением о потенциальной эрозии капитала у компаний с большими биткоин-резервами. По мнению главы исследовательского подразделения цифровых активов VanEck, Мэттью Сигела, ключевая опасность связана со способом финансирования покупки криптовалюты.
Многие фирмы прибегают к выпуску новых акций или увеличению долговой нагрузки для увеличения запасов биткоина. Данная стратегия может работать, если цена акций компании значительно выше ее чистой балансовой стоимости (Net Asset Value, NAV), позволяя привлечь капиталы по выгодной цене и приумножить капитал акционеров. Примером успешного применения этой модели является Strategy, которая использовала преимущество высокой цены своих акций для эмиссии и привлечения средств на покупку криптовалюты. Но ситуация меняется, если котировки акций падают до уровня, близкого к NAV или ниже. В этом случае выпуск новых акций становится убыточным, поскольку происходит размывание долей существующих акционеров с одновременным отсутствием роста стоимости компании.
Такой переход от позитивного капиталопривлечения к размывающему ведет к так называемой эрозии капитала — потере стоимости компании, даже несмотря на рост биткоина в резервах. Примером негативного сценария служит история Semler Scientific, медицинской технологической компании, которая в середине 2025 года столкнулась с падением цены акций более чем на 45% несмотря на повышение курса биткоина. Рынок начал недооценивать компанию даже с учетом ее биткоин-активов, а рыночная капитализация оказалась ниже стоимости криптовалюты на балансе. Это явление отражает опасность чрезмерной зависимости от нестабильного актива — высокие колебания биткоина способны усугублять финансовую нестабильность самого предприятия. Продолжающаяся торговля акциями Semler с дисконтом к стоимости ее биткоин-резервов создает преграды для эффективного привлечения капитала через акции, что в долгосрочной перспективе ограничивает возможности для развития и усугубляет давление на курс.
Зачастую компании, ориентированные на биткоин, фокусируются на потенциальной прибыли и хайпе, пренебрегая научными и поведенческими рисками. Исследования в области поведенческих финансов показывают склонность руководителей к чрезмерной уверенности и следованию тенденциям, при этом долгосрочная устойчивость и стресс-тестирование волатильности криптовалюты часто игнорируются. При этом биткоин характеризуется так называемым «жирным хвостом» в распределении цен — частота экстремальных и неожиданно сильных падений гораздо выше, чем у традиционных активов. Это значит, что корпоративные балансы, насыщенные биткоином, подвергаются рискам не только внутренних скачков криптовалюты, но и системным кризисам внутри блокчейн-экосистемы. Случай с Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) выступает ярким примером.
Годами этот фонд торговался с премией к NAV, позволяя инвесторам получать дополнительную прибыль, но в периоды падения рынка премия резко исчезла, и фонд начал торговаться с существенным дисконтом. Инвесторы, которые покупали паи GBTC на пике, понесли значительные убытки даже при относительно стабильных ценах на биткоин. Отсутствие механизма выкупа паев усугубило ситуацию, увязнувших инвесторов нельзя было просто вывести из позиции. Для казначейств компаний ситуация с GBTC — тревожный сигнал: без эффективных средств ликвидности они могут оказаться вынуждены распродавать активы по заниженной цене, чтобы выполнить долговые и акционерные обязательства. Ключевой нюанс, о котором компании часто забывают — системные риски блокчейн-сектора, такие как ликвидация смарт-контрактов, взаимосвязь криптоактивов и риски централизованных бирж, способные запускать каскадные падения цен.
Традиционные методы планирования казначейства редко учитывают подобные факторы, что увеличивает уязвимость перед кризисами. Как показывает опыт — ошибки в оценке рисков и чрезмерная зависимость от заемного капитала и эмиссии акций на пике стоимости активов усугубляют финансовую нестабильность. Аналогии с глобальным финансовым кризисом 2008 года очевидны: банки и финансовые институты, опираясь на высокий кредитный рычаг и рискованные продукты, быстро выросли, но при падении цен оказались неспособны выполнить обязательства, что привело к масштабным банкротствам и спасительным мерам со стороны государства. Компании с биткоин-казначействами, использующие аналогичные схемы — выпуская акции и наращивая долги под volatile крипто, — рискуют столкнуться с тем же сценарием в случае резких кризисных колебаний. В этом контексте крайне важно понимать природу биткоина.
Несмотря на его потенциал, это крайне волатильный актив, способный создавать серьезные финансовые трудности при отсутствии грамотного управления рисками. Для обеспечения устойчивости необходимо рассматривать стратегию с позиции долгосрочного диверсифицированного портфеля, уходя от чрезмерной концентрации в одном активе. Компании должны подготовиться к резким колебаниям и разработать эффективную политику управления рисками, включая определение точек входа и выхода из позиций, а также реализацию стоп-лоссов. Среди конкретных рекомендаций ведущих аналитиков VanEck — остановка эмиссии акций, если цена ценных бумаг в течение длительного времени опускается ниже 95% NAV. Это предотвратит дальнейшее размывание долей акционеров при неблагоприятных рыночных условиях.
Рассмотрение программы обратного выкупа акций может помочь уменьшить дисконты и консолидацию капитала среди лояльных инвесторов. Кроме того, необходимо регулярно переоценивать криптовалютную стратегию, анализируя возможность ребалансировки, слияний, отделения или отказа от биткоин-ориентированной модели при хронических дисконтах. Особое внимание нужно уделять мотивации руководства — выплаты должны быть привязаны к показателям устойчивого роста стоимости акций на акцию, а не к абсолютному увеличению криптовалютного портфеля, чтобы не стимулировать неоправданный рост рисков. Таким образом, биткоин для корпоративного казначейства может стать инновационным инструментом с потенциалом роста, но без строгой дисциплины и управления рисками он превратится в источник капитальных потерь. Предупреждения VanEck основаны на многолетнем опыте традиционных финансов и уроках крипторынка — не самое большое количество биткоинов определит успех, а способность пережить рыночные спады с сохранением фундаментальных показателей.
В конечном счете, корпоративные стратегии должны быть выстроены так, чтобы укреплять доверие инвесторов, обеспечивать устойчивое финансовое положение и интегрировать лучшие практики риск-менеджмента, а не просто гнаться за хайпом и краткосрочной прибыльностью. Только комбинация инноваций и строгого контроля позволит компаниям успешно работать с биткоином и избегать угрозы эрозии капитала в будущем.
