С каждым годом все больше компаний начинают использовать Биткоин в качестве инструмента для управления своими корпоративными казначействами. Переход от традиционных финансовых активов к криптовалюте воспринимается как способ защиты капитала от инфляции и девальвации фиатных валют, а также шанс получить высокую доходность благодаря росту стоимости цифровых активов. Однако вместе с перспективами роста приходит и немалая доля рисков, о которых громко предупреждает известный мировой управляющий активами VanEck. VanEck стал одним из первых, кто поднял вопрос о возможной эрозии капитала у компаний, которые чрезмерно зависят от Биткоина в своих финансовых стратегиях. Термин «эрозия капитала» подразумевает снижение стоимости активов компании, что зачастую происходит даже при росте цены самого Биткоина.
Такой парадокс объясняется спецификой финансирования приобретения криптовалюты, а также высокой волатильностью и структурными особенностями рынка. За последние несколько лет среди публичных компаний наблюдается массовый переход к Биткоину как ключевому активу казначейства. Более 220 публичных компаний в мире владеют внушительными запасами этого цифрового актива — более 590 тысяч BTC на общую сумму свыше 60 миллиардов долларов по состоянию на середину 2025 года. Подобные предприятия порождают новую категорию акций, известных как «биткоин-прокси», чья рыночная стоимость тесно коррелирует с поведением цены Биткоина. Для этих компаний Биткоин становится стратегическим инструментом, способным усиливать их финансовые показатели во времена бычьего рынка криптовалют.
Рост стоимости цифрового золота положительно отражается на балансовых отчетах и привлекает инвесторов. Среди сторонников такой стратегии встречается легендарный Михаил Сэйлор, бывший председатель компании Strategy, который наглядно продемонстрировал успешность подхода, превратив акции фирмы в многократных лидеров роста с 2020 года. Тем не менее, высокий интерес к Биткоину связан с повышенной ценовой волатильностью. В отличие от традиционных активов, криптовалюта подвержена резким колебаниям курса, которые могут возникать как по внутренним причинам рынка, так и в результате системных кризисов в блокчейн-индустрии. Это делает финансовую устойчивость компаний уязвимой, особенно если доля криптовалютных активов становится значительной.
Основная тревога VanEck заключается в методах финансирования подобных вложений. Многие компании прибегают к эмиссии акций или кредитным займам для приобретения Биткоина. Этот подход допустим и выгоден тогда, когда рыночная цена акций превышает чистую стоимость активов (NAV). В таких случаях выпуск новых акций дает возможность привлечь больше капитала, не растворяя ценность доли существующих инвесторов. Однако при падении рыночной цены акций до уровня NAV или ниже, выпускаемые акции перестают быть выгодными.
В результате происходит снижение стоимости капитала компаний, а акции демонстрируют тенденцию к обесцениванию. Этот сценарий, при котором новые вложения лишь усугубляют потери акционеров, и есть тот самый риск эрозии капитала, о котором предупреждает VanEck. Ярким примером таких проблем стала история компании Semler Scientific, которая, вложившись значительными суммами в Биткоин, столкнулась с критическим падением собственных акций. Несмотря на рост цены Биткоина, стоимость акций Semler упала более чем на 45%, а рыночная капитализация компании стала меньше стоимость их криптовалютных запасов. Это сигнал рынка об переоценке бизнеса и опасности для инвесторов.
В подобных условиях компаниям становится сложно привлекать новые средства посредством выпуска акций, поскольку низкие цены акций ведут к размыванию долей и потере интереса со стороны инвесторов. В конечном счете это отражается на способности компаний развиваться и поддерживать свою операционную деятельность. Еще одним риском, на который не всегда обращают внимание руководители и инвесторы, является поведенческий фактор. Изучение поведенческих финансов показывает, что излишняя уверенность, склонность к стадному поведению и эффект потерь часто приводят к нерациональному удержанию активов, даже если рынок сигнализирует о необходимости выхода из позиции. Это усугубляет ситуацию, особенно в контексте нестабильного крипторынка.
Повышает риск и сама природа распределения цен Биткоина. Его движение характеризуется так называемым «толстым хвостом» – это обозначает, что экстремальные падающие тренды случаются не как исключение, а как довольно частые события на рынке. Такие кризисы могут вызывать лавинообразное снижение стоимости криптоактивов и ставят под угрозу финансовое здоровье компаний, которые не способны оперативно реагировать на стрессовые ситуации. Интересным кейсом для анализа служит Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), который на протяжении долгого времени торговался с премией к своей чистой стоимости. Это привлекало инвесторов, однако с появлением новых, более выгодных продуктов, таких как Биткоин-ETF от ProShares и Valkyrie, спрос на GBTC упал.
Премия исчезла, и траст начал торговаться с большим дисконтом. Инвесторы, вошедшие в позицию на пике, понесли острые убытки даже без пропорционального снижения цены Биткоина. Это ярко демонстрирует опасность отсутствия механизмов быстрой ликвидности и защиты капитала. Системные риски блокчейн-инфраструктуры, включая сбои централизованных бирж, массовые ликвидации долговых позиций в смарт-контрактах и взаимозависимость токенов, создают условия для резких ценовых спиралей, которые сложно предсказать и интегрировать в традиционные финансовые модели. Такой уровень неопределенности требует от компаний тщательной подготовки и разработки стресс-тестов на случай самых негативных сценариев.
История последних лет, а также уроки финансового кризиса 2008 года, подсказывают, насколько опасным может быть чрезмерное использование заемного капитала и слишком высокий уровень уверенности в устойчивости тренда. Компании, завязанные на криптоактивах, рискуют повторить судьбу банков и финансовых структур того периода, если не будут выстраивать адекватные стратегии управления рисками и капиталом. VanEck предлагает конкретные рекомендации для минимизации угроз эрозии капитала. В первую очередь стоит приостановить выпуск акций, если цена на фондовом рынке падает ниже 95% от NAV на протяжении нескольких дней. Такой шаг поможет сохранить капитализацию и снизить давление на цену акций.
Также актуальной стратегией является проведение обратного выкупа акций, что способствует сокращению разрыва между рыночной стоимостью и чистой стоимостью активов, концентрируя владение среди заинтересованных инвесторов и укрепляя доверие. Если же ситуация с котировками продолжит оставаться неблагоприятной, компания должна пересмотреть стратегический курс, включая возможность слияний или реорганизаций, чтобы минимизировать убытки и восстановить потенциал роста. Немаловажно правильное выстраивание системы мотивации высшего руководства, чтобы их вознаграждение напрямую зависело от роста стоимости акции на одну долю, а не от общего количества удерживаемого Биткоина. Это способствует принятию более взвешенных решений в отношении размера криптовалютных накоплений. В итоге, хотя Биткоин открывает новые возможности в корпоративном управлении финансами, без рационального подхода и системных мер контроля он может привести к серьезным потерям и потерям доверия со стороны инвесторов.
VanEck акцентирует внимание на том, что выживают не те, кто обладает наибольшим количеством цифрового золота, а те, кто сумеет выдержать кризисные периоды с прочными финансовыми фундаментами. Для компаний и инвесторов важен осознанный подход к рискам, разумное распределение активов, а также готовность адаптироваться к волатильности рынка. Только так можно максимально эффективно использовать преимущества Биткоина, не поддаваясь случайным рыночным капризам и сохраняя устойчивость бизнеса в долгосрочной перспективе.
