Токенизация — один из наиболее значимых трендов в финансовой индустрии, который трансформирует представление о владении активами и их обороте. Особенно заметно это явление на примере американских государственных облигаций (US Treasurys), которые традиционно считаются одними из самых надёжных инструментов на финансовом рынке. Однако переход этих активов в цифровую форму через токенизацию, в рамках которой реальные финансовые инструменты представляются в виде цифровых токенов на блокчейн-платформах, несёт с собой не только новые возможности, но и увеличивает рыночные риски. В основе токенизации лежит идея о создании на смарт-контрактах блокчейна токенов, которые на практике являются ончейн-заявками на владение частью реального инструмента — в нашем случае долей государственного долга США. По сути, токенизированные облигации выступают как цифровые аналоги средств денежного рынка (money market funds), обеспечивая инвесторам возможность быстрого и удобного доступа к доходным государственным бумагам с меньшими барьерами для входа.
На текущий момент капитализация рынка токенизированных казначейских облигаций приближается к отметке в 7,4 миллиарда долларов, что иллюстрирует высокую заинтересованность участников рынков как со стороны институциональных инвесторов, так и со стороны пользователей децентрализованных финансовых (DeFi) платформ. Правда, несмотря на привлекательность, подобные инструменты не лишены риска. Moody’s, один из ведущих рейтинговых агентств, обращает внимание, что даже краткосрочные ликвидные фонды, к которым относятся и средства денежного рынка, нельзя считать полностью безрисковыми. Помимо традиционных видов риска, таких как кредитный риск, процентный риск и риск ликвидности, токенизированные активы уменьшают видимость и прозрачность, а также повышают уязвимость из-за технологических особенностей блокчейна — возможные сбои в работе протоколов, ошибки в смарт-контрактах и кибератаки создают новые векторы угроз. Одной из зон повышенной чувствительности становится использование токенизированных US Treasurys в качестве залога при маржинальной торговле и кредитовании.
На криптовалютных платформах, таких как Deribit и Crypto.com, пользователи уже могут представлять эти токены в качестве обеспечения для получения кредитного плеча при торговле. Это вызывает появление дополнительного риска связанного с волатильностью стоимости залогового актива. Поскольку условия маржинальной торговли требуют поддержания минимального значения отношения кредита к стоимости залога (LTV — loan-to-value ratio), падение цены токенизированных гособлигаций ниже определённого порога ведёт к автоматической ликвидации позиций либо требованию дополнительных гарантий. Такая динамика усиливает взаимосвязь между традиционными финансовыми рынками, которые напрямую воздействуют на стоимость базовых US Treasurys, и криптовалютным пространством.
В периоды рыночного стресса и геополитической нестабильности резкие колебания цен на американский госдолг могут привести к массовым принудительным распродажам токенизированных активов на DeFi платформах. Это чревато эффектом домино — быстрому распространению просадок через несколько уровней активов и сервисов. Более того, смарт-контракты и автоматизированные ликвидационные механизмы не всегда способны обеспечить плавный выход из критических подобных ситуаций, что значительно увеличивает риск «огненных продаж» (fire sales) и усугубления кризиса ликвидности. В докладе для Совета по заимствования Министерства финансов США была подчеркнута опасность того, что масштабный рост токенизированных активов может стать каналом усиления волатильности не только в криптоэкосистеме, но и на глобальных финансовых рынках. В случае ухудшения макроэкономических условий, проблем с политикой федерального бюджета или нарастания международных напряжённостей, вероятность системных шоков возрастает.
Важным аспектом риска является также фактор дедолларизации, который усиливается на фоне геополитических разногласий и ухода части иностранных инвесторов с американского рынка. Снижение глобального спроса на US Treasurys напрямую может отразиться на курсе токенизированных облигаций, их ликвидности и стоимости залога при маржинальных операциях в криптоэкосистеме. Это служит дополнительным источником неопределённости для участников DeFi, которые полагаются на стабильность этих инструментов как на «якорь» для своих финансовых стратегий. Фискальная политика США, уровень государственного долга и решения по процентным ставкам Федеральной резервной системы — всё это мощные факторы, влияющие на долговой рынок и в свою очередь оказывающие воздействие на токенизированные финансовые активы. В период повышения ставок снижается привлекательность облигаций с фиксированным доходом, что приводит к снижению их стоимости в краткосрочной перспективе.
Соответственно, участники децентрализованных платформ, использующих US Treasurys в качестве залога, подвергаются повышенному риску маржинальных коллизий и вынужденных ликвидаций. Основатель платформы Zumo Ник Джонс подчёркивает важность внедрения продвинутых инструментов риск-менеджмента, усиления прозрачности и усиления регулирования как ключевых элементов минимизации системных рисков, возникающих на стыке мира традиционных финансов и DeFi. С переходом институциональных инвесторов в ончейн-пространство необходимо устанавливать правила, которые сделают рыночные процессы более устойчивыми и предотвратят ненужные финансовые потрясения. Наряду с US Treasurys, инвесторы начинают обращать внимание и на другие токенизированные реальные активы, обладающие более высокой диверсификацией и потенциально стабильным источником дохода. Среди таких альтернатив особое место занимают токенизированное золото, недвижимость и энергоресурсы.
Рынок токенизированных товаров сейчас оценивается в более чем 1,5 миллиарда долларов и демонстрирует динамичный рост, привлекая участников, заинтересованных в снижении корелляции с традиционными долговыми инструментами. Главным преимуществом токенизированных реальных активов является их потенциал не только служить средством сбережения в периоды турбулентности, но и создавать потоки доходов через механизмы лендинга и кредитования на DeFi платформах. Например, токенизированное золото при передаче в кредит может приносить дополнительный yield своим владельцам, одновременно выступая в качестве надёжного залогового актива. Аналогично реализация инвестиционной недвижимости через токены может предоставить владельцам регулярные арендные платежи, интегрированные на блокчейн для большей прозрачности и эффективности. Несмотря на очевидные преимущества, инвесторам стоит помнить, что токенизация — это всё ещё развивающийся сегмент, сопряжённый с определённой степенью технологических и рыночных рисков.
Каждый шаг требует тщательного анализа, а использование токенизированных казначейских облигаций в обеспечении leveraged trading может служить дополнительным каналом передачи системных рисков между традиционными финансовыми рынками и стремительно развивающимся криптопространством. В результате токенизация US Treasurys — это важный шаг к интеграции традиционных финансов с блокчейн-технологиями, однако он также требует взвешенного подхода и комплексных мер по управлению рисками. В условиях нестабильной геополитической ситуации, растущей инфляции и нарастающего государственного долга Америки, устойчивость как традиционных рынков, так и DeFi экосистем, во многом будет зависеть от способности участников и регуляторов прогнозировать, мониторить и ограничивать новые рыночные векторы риска, возникающие в результате цифровизации государственных активов.
