В 2024 году Tether, крупнейший эмитент стейблкоина USDT, продемонстрировал удивительные финансовые результаты — компания заработала 5,2 миллиарда долларов всего за первые полгода. Этот успех стал одним из самых впечатляющих в истории криптовалютной индустрии и вызвал большой интерес как у инвесторов, так и у экспертов. Интригующий вопрос звучит так: каким образом стабильная криптовалюта, которая по своей сути должна служить инструментом для сохранения цены, способна приносить столь огромные доходы? Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо детально рассмотреть бизнес-модель Tether и понять, как вообще стейблкоины генерируют прибыль на рынке криптовалют. Вопреки распространённому заблуждению, значительная часть доходов Tether не получаеться от торговых комиссий или эмиссии новых токенов USDT. Ключевой источник прибыли — это процентный доход от резервных активов.
В первую очередь речь идёт о государственных облигациях США, которые Tether приобретает на огромные суммы. К середине 2024 года объём этих вложений достиг впечатляющих 97,6 миллиардов долларов, что делает компанию одним из крупнейших держателей американских казначейских бумаг в мире — показатель, превышающий резервы некоторых государств. Стратегия инвестирования в низкорисковые высокодоходные финансовые инструменты — основа того, как работают не только Tether, но и большинство крупных стабильных монет на современном рынке. Деятельность Tether можно сравнить с бизнес-моделью консервативного управляющего активами, а не обычного технологического стартапа. Пользователи, приобретая USDT, фактически передают в систему фиатные деньги.
Эти средства инвестируются в активы, приносящие процентный доход. На фоне текущей высокой процентной ставки Федеральной резервной системы США доходность таких инвестиций в казначейские облигации достигла максимальных значений за последние годы, что и стало стимулом рекордной прибыли Tether. Однако US Treasuries — это только часть общей стратегии. Tether диверсифицирует свои резервы, включая золото, биткоин и обеспеченные займы. Например, в первом квартале 2025 года значительные позиции в золоте помогли компании сгладить волатильность, связанную с колебаниями на криптовалютном рынке, демонстрируя, что модели обеспечения крипто-стейблкоинов бывают гораздо сложнее, чем просто «фиат в доллар».
Кроме того, Tether продолжает выдавать обеспеченные кредиты, обеспеченные собственными резервами — менее заметный, но стабильный источник дохода. Помимо процентов, Tether зарабатывает и на комиссиях. Хотя переводы USDT зачастую кажутся пользователям бесплатными, для крупных институциональных клиентов и партнёров биржи существуют комиссии, связанные с эмиссией и выкупом токенов. В начале 2025 года еженедельный доход от таких комиссий превышал 122 миллиона долларов, что в годовом исчислении даёт свыше 6,4 миллиарда — внушительная сумма, которая укрепляет позиции Tether в криптоиндустрии и в мире финансов в целом. Также компания развивает экосистему с интеграциями в финансовые технологии и сотрудничество со специальными платформами и кошельками, включая таких крупных игроков как PayPal и Fiserv.
Через эти партнёрства открываются новые каналы монетизации и увеличения пользовательской базы, при этом генерируется дополнительный трафик и комиссии. Так почему именно 2024 год стал настолько прибыльным? Высокие процентные ставки Федеральной резервной системы США создали уникальные условия для получения значительной доходности от инвестиций в казначейские облигации. Масштаб резервов компании — порядка 118 миллиардов долларов — обеспечивает устойчивую основу для прибыльности. Наконец, в отличие от традиционных банков, Tether не ограничена жесткими регуляторными требованиями и может быстро перераспределять капиталы, выбирать оптимальные доли активов, что обеспечивает гибкость и оперативность на быстро меняющемся рынке. Тем не менее, бизнес-модель Tether вызывает и немало вопросов и критики.
В первую очередь — это вопросы прозрачности резерва со стороны регуляторов, таких как SEC в США, а также международных финансовых органов. Компания регулярно публикует отчёты о резервном обеспечении, но полного независимого аудита всё ещё нет, что порождает опасения у инвесторов и регулирующих органов относительно соответствия заявленных резервов реальным активам. В Европе ситуация осложняется новыми правилами регулирования крипторынка по инициативе MiCA. Некоторые крупные платформы, включая Binance, Kraken и Coinbase, ввели ограничения на торговлю USDT или вовсе исключили его из своего листинга, мотивируя это несоответствием требованиям MiCA. В частности, регламент требует для значимых стейблкоинов хранить не менее 60% резервов в европейских банках — условие, которое Tether не выполнил, что вызывает дополнительные сложности для выхода на рынок ЕС.
Особое внимание уделяется рискам, связанным с концентрацией активов в казначейских облигациях. Хотя эти обязательства считаются наиболее надёжными и низкорисковыми, снижение процентных ставок ФРС может существенно ухудшить доходность. Уже малейшее уменьшение ставки на 0,5% способно снизить доход Tether на сотни миллионов долларов в год, заставляя компанию искать новые пути получения прибыли или принимать сниженную маржу. Кроме того, диверсификация в золото, криптовалюты и долговые финансы влечёт за собой компенсацию потенциального дохода большей волатильностью и рисками контрагентов. На фоне указанных рисков стоит отметить, что Tether существенно превосходит своих конкурентов по масштабам и прибыли.
В начале 2025 года рыночная капитализация USDT превысила 155 миллиардов долларов, тогда как второй по величине стейблкоин USDC, выпускаемый компанией Circle, оценивался около 61 миллиарда. Выросший разрыв во многом объясняется разницей в бизнес-моделях и регуляторных подходах: Circle придерживается более консервативных и прозрачных стандартов со стороной аудитов и разделением доходов с Coinbase, тогда как Tether сохраняет максимальную свободу в управлении средствами и не ограничен излишним регулированием. Эта ситуация отражает общий конфликт между желанием прибыльности и стремлением к прозрачности и безопасности в новой индустрии цифровых валют. С приближением новых законодательных инициатив и ужесточением регулирования Tether столкнётся с необходимостью выбора между поддержанием высокой доходности и адаптацией к изменённым требованиям рынка. В итоге, примеры Tether и других стаблкоинов демонстрируют, что стабильная криптовалюта — это не просто инструмент привязки к фиатной валюте, а полноценный финансовый продукт с комплексной и многоуровневой бизнес-моделью.
Заработок на высоких процентных ставках, комиссии, диверсификация портфеля активов и новые технологические партнерства создают устойчивый доход, который уже сегодня конкурирует с классическими финансовыми институтами, задавая новые стандарты мировой финансовой экосистемы.
