В последние годы цифровые активы стремительно завоевывают позиции в финансовом секторе, а компании, специализирующиеся на создании и управлении цифровыми казначействами (Digital Asset Treasury Companies, DATCOs), становятся важным игроком на крипторынке. Galaxy Digital, одна из ведущих компаний в области цифровых финансов, выразила серьезные опасения по поводу текущего тренда, предупреждая о рисках нежелательных последствий для всей экосистемы, если игнорировать уроки, извлеченные из истории финансовых пузырей и крахов. Сегодня более ста миллиардов долларов цифровых активов сосредоточено в руках DATCOs, которые используют модель приобретения криптовалюты, преимущественно биткоина и эфира, для создания стоимости на своих балансах и привлечения инвесторов. Такая стратегия основана на постоянном сохранении премии к чистой стоимости активов (net asset value, NAV), что означает, что рыночная стоимость акций этих компаний значительно превышает стоимость их криптовалютных запасов. Несмотря на привлекательность и высокую доходность, которую демонстрируют DATCOs при росте рынка, Galaxy Digital указывает на параллели с инвестиционными фондами 1920-х годов, когда подобное стремительное попадание денег вызвало формирование пузыря.
Тогда повсеместный рост фондов и массовый спрос, подкрепленные ожесточенной спекуляцией, привели к краху на фондовом рынке и глобальному экономическому кризису — Великой депрессии. Модель, на которой основывается современный рынок цифровых казначейств, является отражением этой истории: компании привлекают капитал посредством выпуска новых акций и используют вырученные средства для покупки криптовалюты. Однако такая стратегия работает лишь в том случае, если цены на активы продолжают расти, а инвесторы сохраняют доверие. В случае изменения настроений рынка и снижения премий к NAV компании окажутся под давлением, что может привести к масштабным распродажам и потенциальному обвалу цен на цифровые активы. Возрастающая корреляция между DATCOs и криптовалютами говорит о том, что риски системного характера усиливаются: если одна или несколько компаний начнут испытывать трудности с выкупом или выполнением обязательств по акциям, это может спровоцировать цепную реакцию, влияющую на весь рынок.
Galaxy Digital подчеркивает опасность однобокого инвестиционного подхода, когда множество игроков следуют одинаковой стратегии — постоянно наращивать криптовалютные резервы за счет эмиссии новых акций. В ответ на зарождающиеся признаки избегания премий и даже появления дисконтов к NAV, некоторые DATCOs начали выкупать собственные акции. Так, компания Bitmine получила одобрение совета директоров на покупку акций на сумму до одного миллиарда долларов. Это может быть попыткой поддержать цены акций и стабилизировать ситуацию, однако такой маневр требует значительных ресурсов и в долгосрочной перспективе не решает фундаментальных проблем модели. Эксперты предполагают, что возможным исходом спада станет консолидация сектора, при которой более крупные и финансово устойчивые компании, например MicroStrategy (которая является одним из самых известных игроков, ориентированных на биткоин-казначейство), могут приобрести меньших конкурентов по цене, близкой к текущей стоимости активов.
Это позволит сильнейшим участникам рынка увеличить свое влияние и приобрести криптовалюту с дисконтом, одновременно укрепляя позиции на рынке. Тем не менее такая ситуация потенциально снижает привлекательность цифровых активов для широкой публики и институциональных инвесторов. Отсутствие роста, а тем более падение акций DATCOs может привести к снижению интереса к крипто-ETF и другим финансовым продуктам, связанных с криптовалютами, что, в свою очередь, усилит давление на цены цифровых активов. Уроки истории показывают, что финансовые пузыря появляются тогда, когда массовый энтузиазм и стремление к быстрой прибыли затмевают здравый смысл и принципы диверсификации риска. И хотя криптовалютный рынок уникален и обладает собственной спецификой, он не застрахован от влияния таких универсальных законов экономики.
