В июне 2025 года Сенат США принял законопроект GENIUS, который направлен на регулирование рынка стейблкоинов — цифровых валют с привязкой к доллару США и другим активам. Несмотря на радушное приветствие криптоиндустрией, закон вызывает обеспокоенность экспертов из-за потенциальных системных рисков, связанных с обеспечением стейблкоинов за счет казначейских облигаций и влиянием на ликвидность этого ключевого финансового рынка. Закон GENIUS призван привести в порядок рынок стейблкоинов, установив четкие требования к эмитентам, правилам противодействия отмыванию денег и обязательному обеспечению токенов в соотношении 1 к 1 резервами в виде долларов США или краткосрочных казначейских обязательств. Эти меры, по мнению законодателей, должны обеспечить стабильность и прозрачность в сфере цифровых валют и защиту потребителей. Однако, несмотря на позитивные намерения, ряд академиков и специалистов по финансам выразили тревогу относительно влияния закона на рынок казначейских облигаций США.
Профессор Еша Ядав из Университета Вандербильта вместе с Брэнданом Мэлоуном, который ранее работал в Федеральной резервной системе, опубликовали аналитический доклад, в котором подробно рассмотрели возможные сложности, связанные с масштабированием требования по резервированию стейблкоинов краткосрочными казначейскими бумагами. В последние годы рынок стейблкоинов стремительно вырос: если в 2019 году выпуск этих токенов составлял около 2 миллиардов долларов, то к первому кварталу 2025 года суммарная эмиссия достигла примерно 230 миллиардов долларов. Платформы вроде Circle, выпускающая USDC, сейчас контролируют десятки миллиардов токенов, каждый из которых должен быть обеспечен активами с высокой ликвидностью. Подобный рост вызывает определённые опасения, учитывая, что рынок вторичных торгов казначейскими облигациями демонстрирует признаки снижения ликвидности. Среди причин — изменившиеся регуляторные требования после кризиса 2008 года, увеличивающие капиталовые резервы банков и ограничивающие их участие в сделках с долговыми бумагами, а также растущая конкуренция со стороны автоматизированных торговых систем и маркет-мейкеров.
Объем казначейского долга США увеличился с 4,8 триллионов долларов в 2008 году до 28,6 триллионов к марту 2025 года. Такой рост сопровождается уменьшением количества традиционных участников рынка, готовых заключать крупные сделки с облигациями. В сочетании с требованиями закона GENIUS, которые фактически возлагают на эмитентов стейблкоинов роль крупных покупателей казначейских бумаг, это может создать системное напряжение. Потенциальная опасность заключается в сценарии, где крупный эмитент стейблкоинов испытывает кризис доверия и массовый отток токенов. Чтобы выполнить обязательства перед держателями, компания должна продать накопленные казначейские бумаги.
Нехватка ликвидности на рынке облигаций может затруднить такие операции, привести к глубоким ценовым искажениям и, в итоге, вызвать банкротство эмитента. Это, в свою очередь, подорвет доверие как к самому цифровому активу, так и к государственным долговым рынкам. Негативные примеры уже имели место в прошлом. Во время кризиса марта 2020 года, вызванного резкими изменениями на финансовых рынках из-за пандемии COVID-19, рынок казначейских облигаций испытывал трудности с ликвидностью, вызывая значительные ценовые колебания. Аналогичные явления наблюдались и в апреле 2025 года на фоне политических и торговых конфликтов.
Эксперты подчеркивают, что рост индустрии стейблкоинов происходит без должного учета возможностей рынка казначейских облигаций поддерживать такую динамику. Ситуация усугубляется отсутствием скоординированного надзора между регуляторами, курирующими рынок казначейских бумаг и сферу цифровых активов. В настоящее время за эти направления отвечают сразу несколько федеральных ведомств, не обладающих единой централизованной властью, что осложняет проведение эффективной политики и оперативное реагирование на риски. В рамках GENIUS Act основные полномочия по регулированию отданы Управлению контролера валюты и Федеральной резервной системе, однако более мелкие эмитенты могут регулироваться на уровне штатов. Такое распределение власти создает дополнительные вызовы для надзорного координирования и риска разобщенности в подходах к регулированию.
Некоторые специалисты считают, что роль связующего звена могла бы взять на себя Федеральная резервная система или недавно созданный Совет по финансовой стабильности, однако окончательное решение пока не принято. Кроме того, законопроект регулирует не только механизм обеспечения стейблкоинов, но и способы взаимодействия с государственным долгом. Преференция к краткосрочным казначейским обязательствам, которую предлагает GENIUS Act, может изменить структуру государственного долга, сдвинув значительную долю выплат в сторону более коротких сроков. Это обстоятельство может повлиять на финансовую политику США, ее способность планировать долгосрочные инициативы и бюджетные программы. На политической арене Закон GENIUS вызывает также споры.
Некоторые законодатели, такие как сенатор Элизабет Уоррен и конгрессвумен Максин Уотерс, выразили критику законопроекта, утверждая, что он способствует усилению влияния криптоиндустрии, потенциально благоприятной для бизнес-кругов, связанных с бывшим президентом Дональдом Трампом. Эти опасения связываются с вопросами защиты потребителей и национальной безопасности. Таким образом, несмотря на одобрение Сенатом, закон еще предстоит согласовать с Палатой представителей и преодолеть ряд политических барьеров. В целом, принятие GENIUS Act знаменует важный шаг в эволюции нормативной базы, регулирующей быстрорастущий рынок стейблкоинов. Закон предлагает четкие стандарты и инфраструктуру, необходимую для интеграции цифровых валют в официальную финансовую систему США.
Однако для успешной реализации и минимизации рисков потребуется усиление координации между регуляторами, внимание к состоянию и емкости рынков казначейских облигаций, а также политическая воля для решения спорных вопросов. Дальнейшее развитие законодательства в этом направлении неминуемо, учитывая значимость стейблкоинов для криптоэкономики и их влияние на традиционные финансовые рынки. Инвесторам, участникам рынка и политикам следует внимательно следить за процессом согласования GENIUS Act в Конгрессе и анализировать потенциальные последствия его внедрения для стабильности и конкурентоспособности американской финансовой системы.
