В последние годы криптовалюты и связанные с ними технологии стремительно развиваются, создавая новые вызовы для регуляторов по всему миру. Одним из ключевых вопросов стала правовая природа стейкинга — процесса, при котором держатели токенов участвуют в обеспечении безопасности блокчейн-сетей и получают за это вознаграждение. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) долгое время занимала жёсткую позицию, рассматривая стейкинг в рамках законодательства о ценных бумагах. Однако в мае 2025 года произошло важное событие: SEC опубликовала руководство, признающее, что некоторые формы стейкинга могут не подпадать под определение ценных бумаг. Это знаменует собой технологически подкованный сдвиг в регулировании криптовалют, который способен изменить ландшафт индустрии в США и повысить её конкурентоспособность на мировой арене.
Переосмысление стейкинга и его правового статуса Традиционно финансовое законодательство основывалось на понятии «инвестиции в общее предприятие с ожиданием прибыли», сформулированном в тесте Совета по ценным бумагам США, известном как тест Хоуи. Многие критики применяли этот тест к стейкингу, предполагая, что любые действия с криптовалютными токенами, связанные с получением вознаграждений, автоматически означают участие в ценных бумагах. Это привело к тому, что большинство стейкинга воспринималось как инвестиционный продукт, требующий строгого соблюдения множества юридических требований — регистрации, раскрытия информации, требований к хранению активов и противодействию мошенничеству. Такой подход упрощает искажённое восприятие реальных технических механизмов блокчейнов второго поколения (blockchain 2.0), где многие протоколы создано на основе доказательства участия (proof-of-stake, PoS).
В этих системах владельцы токенов не передают их в управление централизованному лицу, а делегируют права валидации, поддерживая безопасность сети и получая вознаграждение, которое не является гарантированной прибылью или выплатой по контракту. Зачастую эти вознаграждения являются частью программного механизма эмиссии токенов, направленного на поддержание инфраструктуры, а не на распределение прибыли среди инвесторов. Новое руководство SEC подчёркивает эту важную разницу, отмечая, что стейкинг в его неконфискованной форме — когда пользователь самостоятельно управляет своими активами и не участвует в централизованных пулах — может не являться ценными бумагами. Это не просто юридическая техническая корректировка, а фундаментальный шаг в сторону понимания технологии и её специфики на уровне регуляторной политики. Технологическая грамотность как основа современной крипторегуляции Важнейшим фактором такого поворота в позиции SEC стало не просто юридическое переосмысление, а именно тесный диалог с инженерами, разработчиками и операторами инфраструктуры блокчейнов.
Как и в конце 1990-х, когда интернет начинал менять мир, регуляторы США сейчас вынуждены работать совместно с техническими экспертами, чтобы глубже понять механику работы цифровых сетей. Технические специалисты объяснили, как работают узлы в сети, каким образом проходят операции делегирования токенов, как обеспечивается децентрализация и безопасность без привлечения центрального посредника. В результате SEC создала мультидисциплинарный подход, где юридические нормы адаптируются к специфике цифровых протоколов, а не наоборот. Такой метод позволяет не только избежать излишнего регулирования, но и поощрять инновационное развитие криптоэкосистемы на базе современных технологических стандартов. Этот подход существенно отличается от прошлого, когда нормативы зачастую были рецептом для сдерживания и ограничения индустрии.
Теперь же регуляторы демонстрируют гибкость и открытость к техническому диалогу, что становится ориентиром для других стран и международных организаций, которые также ищут баланс между защитой инвесторов и стимулированием инноваций. Как новая позиция SEC влияет на развитие блокчейн-инфраструктуры в США Сдвиг в позиционировании стейкинга отменяет ранее притягательную, но часто пугающую неопределённость для разработчиков и валидаторов, действующих в США. Теперь они могут строить и внедрять технологии, ориентированные на поддержание безопасности сети и децентрализацию, не опасаясь немедленных регуляторных санкций, если их модели не предусматривают централизованного управления или обещаний гарантированной прибыли. Это обновление создает благоприятные условия для масштабирования инфраструктуры, привлекает новых участников и инвесторов, а также может способствовать возвращению инновационных проектов в американскую юрисдикцию. В глобальном контексте, где страны конкурируют за талантливые команды и технологические стартапы, такая позиция становится решающим преимуществом.
Вместе с тем, руководство SEC не освобождает от ответственности тех платформ и сервисов, которые объединяют стейкинг с элементами ликвидности, гарантированных доходов или централизованных пулов. За ними сохраняется повышенное внимание регулятора, что свидетельствует о сбалансированном подходе, ориентированном на защиту прав инвесторов и честность рынка. Мнение экспертов и будущее регулирования криптовалют Комиссар SEC Хестер Пирс давно выступает за дифференцированный анализ блокчейн-сервисов, предусматривающий оценку по их конструкторским особенностям, а не по внешнему сходству с традиционными финансовыми продуктами. Новое руководство поддерживает её инициативы, подчеркивая, что не все криптовалютные механизмы строятся вокруг роли эмитента или обещания доходности, характерных для ценных бумаг. Экономика криптопротоколов ближе к модели системного обслуживания и инфраструктурного взаимодействия, чем к традиционному инвестированию в акции или облигации.
Такое понимание позволяет строить более гибкую и адаптивную нормативную среду, способствующую развитию децентрализованных экосистем, минимизирующую риски манипуляций и злоупотреблений. В то же время, сохраняются вызовы и противоречия, которые предстоит разрешать. Некоторые участники рынка скептически воспринимают идею разделения финансовой и инфраструктурной функции токенов, подчеркивая их мультифункциональность и потенциальную инвестиционную природу. Регулятору предстоит продолжать работать над разъяснением критериев и повышения технологической компетенции в оценке новых продуктов. Выводы и значение технологии «умного» регулирования Переход SEC от узко юридического к технологически информированному подходу демонстрирует новую эпоху регулирования криптовалют в США.
Вместо наложения жестких и зачастую неподходящих законов прежних эпох, регулятор выбирает путь диалога, обучения и адаптации к реалиям цифровых протоколов. Это не просто вопрос комфортных условий для индустрии, а фундаментальный фактор конкурентоспособности и инновационного лидерства страны в быстро меняющемся мире финансовых технологий. История интернета показала, что кризис взаимопонимания между законодателями и технократами может замедлить прогресс и потерять возможности развития. Сегодня SEC демонстрирует пример того, как можно совместить принципы защиты инвесторов с пониманием устройства и задач блокчейн-сетей. В результате становится возможным создание правил, которые поддерживают безопасность и честность, не ограничивая при этом инновации и не загоняя таланты в другие юрисдикции.
Впереди ещё немало задач и вопросов, но новый взгляд на стейкинг открывает дверь для более гармоничной и прагматичной системы крипторегулирования. Она готова меняться вместе с технологиями, предоставляя пространство для устойчивого и долговременного развития цифровой экономики в США и во всём мире.
