В последние годы интерес к криптовалютам и особенно к биткоину стремительно растет как среди частных инвесторов, так и со стороны институциональных игроков. Одним из главных инструментов, который позволяет получить экспозицию к биткоину в рамках традиционного финансового рынка, являются биржевые фонды (ETF). В 2023 году значимые игроки, такие как BlackRock и Fidelity, запустили собственные биткоин-ETF, что существенно изменило ландшафт инвестиций в криптовалюты. По мнению аналитиков JPMorgan, эти продукты обладают заметным преимуществом в ликвидности по сравнению с одним из первых и крупнейших участников рынка — фондом Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Основываясь на исследовании и рыночных данных, можно рассмотреть причины такой разницы и понять, как новые ETF завоевывают доверие инвесторов и способствуют развитию рынка криптовалют.
Основой для понимания преимуществ новых биткоин-ETF служит анализ показателей ликвидности и рыночной глубины. Ликвидность — ключевой фактор для инвесторов, так как она влияет на возможность быстро купить или продать актив без существенных потерь в цене. Кроме того, она свидетельствует о надежности и устойчивости финансового инструмента. В свою очередь, рыночная глубина отражает уровень разнообразия и объема сделок, что минимизирует риски резких ценовых колебаний при исполнении крупных ордеров. Согласно отчету JPMorgan, изначально Grayscale Bitcoin Trust был доминирующим игроком на рынке биткоин-ETF, но после появления новых продуктов от BlackRock и Fidelity ситуация начала меняться.
Аналитики отметили, что показатель, известный как коэффициент Hui-Heubel, который отражает рыночную глубину, у новых ETF значительно выше. Низкие значения этого коэффициента указывают на широкий спектр участников и высокую активность, что характерно для фондов BlackRock и Fidelity. Напротив, у Grayscale коэффициент примерно в четыре раза выше, что сигнализирует о более ограниченной рыночной глубине и меньшей ликвидности. Еще одним важным показателем стала «средняя абсолютная девиация» закрывающихся цен ETF от их чистой стоимости активов (Net Asset Value, NAV). Показатели BlackRock и Fidelity по этому параметру близки к таким традиционным и надежным активам, как золото (например, золото ETF GLD), что свидетельствует о высокой точности ценообразования и низких издержках на сделках.
В случае с GBTC девиация была значительно выше, что неудивительно, учитывая более высокие комиссии и меньшую конкуренцию на рынке. Высокая комиссия, которая остается главным недостатком Grayscale, еще более усиливает его слабые стороны. Несмотря на сокращение управляющей платы с 2% до 1.5% благодаря конвертации в традиционный ETF, Grayscale уступает по стоимости продуктов конкурентов. Инвесторы, оценивающие эффективность вложений, обращают внимание не только на саму стоимость актива, но и на ежегодные издержки, что в конечном итоге влияет на чистую доходность.
JPMorgan прогнозирует, что без дальнейшего снижения комиссионных сборов Grayscale может потерять значительную долю инвесторов, особенно учитывая, что продукты BlackRock и Fidelity уже завоевали репутацию более выгодных и доступных решений. Приток капитала в эти фонды демонстрирует устойчивый рост, а наблюдаемое замедление оттока средств из GBTC лишь временное явление, которое не изменит фундаментальной тенденции. В своем ответе на исследование JPMorgan компания Grayscale подчеркнула, что объем торгов GBTC остается на высоком уровне, и он традиционно считается главным показателем ликвидности. По мнению представителей Grayscale, этот параметр отражает активную торговлю и подтверждает привлекательность их продукта для инвесторов. Однако стоит учитывать, что объем торговли — лишь один из аспектов ликвидности и не всегда отражает рыночную глубину и качество цены.
Ликвидность ETF также определяется стабильностью цены и близостью к NAV, что выгоднее у новых продуктов. Еще одной важной причиной, по которой ETF BlackRock и Fidelity демонстрируют лучшие показатели, является структура продукта и уровень поддержки со стороны институциональных клиентов. BlackRock, как мировой лидер в управлении активами, и Fidelity, один из самых крупных финансовых конгломератов, обладают значительными ресурсами для маркетинга и поддержки ликвидности. Их продукты получили одобрение регулирующих органов и получили доступ к широкой клиентской базе, что способствует росту объемов торгов и уменьшению спредов между ценой и стоимостью чистых активов. Нельзя не отметить и важность появления конкуренции на рынке биткоин-ETF.
Запуск новых продуктов с более низкими комиссиями, прозрачной структурой и высокой ликвидностью оказывает давление на Grayscale и стимулирует всю отрасль к развитию и улучшению условий для инвесторов. В долгосрочной перспективе это способствует демократизации инвестирования в криптовалюты и снижению барьеров входа для новых участников рынка. Несмотря на текущие преимущества новых ETF, рынок биткоин-инвестиций сохраняет высокую волатильность и риски, связанные с регулированием и техническими особенностями криптовалют. Инвесторам важно учитывать эти факторы и тщательно оценивать все доступные продукты перед вложением средств. Тем не менее данные JPMorgan свидетельствуют, что переход институционального капитала к современным ETF является значительным этапом развития индустрии криптофинансов.
Подводя итог, можно утверждать, что появление биткоин-ETF от BlackRock и Fidelity стало важным событием для рынка криптовалют. Их конкурентные преимущества в ликвидности и рыночной гибкости создают устойчивую основу для дальнейшего роста. Пока Grayscale удерживает статус одного из пионеров на этом рынке, именно новые продукты задают стандарт качества и удобства для инвесторов по всему миру. В условиях постоянного развития финансовых технологий и меняющейся регуляторной среды инвестиции в криптовалюты становятся все более интегрированными в традиционный финансовый мир, открывая новые горизонты для участников рынка.
