Токенизация реальных активов прочно вошла в финансовую экосистему, открывая новые возможности для инвесторов и участников рынка. Особенно активно развивается сегмент токенизированных облигаций правительства США (US Treasurys), которые стали не только инструментом хранения капитала, но и ключевым компонентом для обеспечения залога в области криптовалютного кредитования и торговли с кредитным плечом. Однако все более широкое распространение этих цифровых активов влечет за собой осложнение рисковых факторов, затрагивающих как криптовалютный сектор, так и более широкие финансовые рынки. Важность понимания новых векторов риска становится критически необходимой для участников рынка и регуляторов. Токенизированные US Treasurys представляют собой цифровые токены, обеспеченные реальными государственными долговыми обязательствами США, что делает их альтернативой традиционным денежным рынкам и фондам денежного рынка.
По состоянию на середину 2025 года рынок токенизированных казначейских бумаг достиг оценки примерно 7,4 миллиарда долларов. Это свидетельствует о внушительном росте интереса со стороны институциональных и розничных инвесторов, стремящихся диверсифицировать свои портфели и использовать инновационные решения в области цифровых активов. Несмотря на кажущуюся надежность и низкий риск традиционных US Treasurys, токенизация вносит новые факторы неопределенности. Согласно последнему отчету Moody’s, хотя краткосрочные ликвидные фонды относятся к низкорисковым активам, они не являются полностью безрисковыми. На это влияют не только классические риски, связанные с кредитным качеством, процентными ставками и ликвидностью, но и дополнительные риски, появляющиеся из-за использования новейших блокчейн-технологий и цифровых платформ.
Одним из ключевых источников риска является практика использования токенизированных US Treasurys в качестве залога для торговли с использованием заемных средств — стратегии с кредитным плечом. В криптовалютной индустрии эта практика становится все более распространенной. Торговцы размещают токены в качестве обеспечения, но в случае снижения их стоимости до определенного порога система либо автоматически ликвидирует позиции, либо требует добавления дополнительного залога. Такие автоматические процессы могут привести к резким и масштабным распродажам активов, усиливая волатильность и создавая цепные реакции, негативно влияющие на протоколы децентрализованных финансов (DeFi). Крупные криптобиржи, такие как Deribit и Crypto.
com, уже внедрили поддержку токенизированных US Treasurys в качестве залогового обеспечения, интегрировав фонды, выпускаемые совместно с BlackRock через платформу Securitize. Один из таких фондов — BUIDL фонд — хранит активы общей стоимостью около 2,9 миллиарда долларов. Активное использование подобных инструментов свидетельствует об их востребованности, однако увеличивает потенциальные уязвимости финансовой системы. Кроме рисков, связанных с механизмами кредитного плеча, существует широкий спектр других угроз для токенизированных казначейских бумаг. Среди них — геополитическая нестабильность и тенденции к дедолларизации мировых экономик, что может снизить спрос на доллар и казначейские облигации США.
Кроме того, изменения в фискальной политике США, решения Федеральной резервной системы относительно процентных ставок и общие глобальные экономические потрясения оказывают значительное влияние на ликвидность и цену этих инструментов. Американский Минфин в своем недавнем выступлении выделил, что токенизация может служить мостом к большей волатильности активов, особенно при увеличении объема токенизированных финансовых продуктов. В стрессовых ситуациях, таких как рыночные встряски или массовое закрытие позиций, цифровые реестры могут ускорять процессы распродаж и дестабилизации, увеличивая системные риски. Эксперты отрасли подчеркивают необходимость внедрения надежных систем управления рисками, повышения прозрачности и участия регуляторов в контроле за цифровыми финансовыми инструментами. Основатель платформы Zumo Ник Джонс отметает, что сближение традиционного и децентрализованного финансов требует комплексного подхода к надзору, чтобы предотвратить структурные шоки и обеспечить устойчивость всей экосистемы.
В условиях растущих обеспокоенностей по поводу устойчивости американского бюджета и геополитической напряженности инвесторы активно ищут альтернативные токенизированные активы для диверсификации своих вложений. Среди таких активов особенное внимание уделяется токенизированному золоту, недвижимому имуществу и сырьевым товарам, которые считаются более стабильными в периоды неопределенности и могут обеспечивать постоянный денежный поток. Рынок токенизированных сырьевых активов уже достиг отметки в 1,5 миллиарда долларов и продолжает динамично расти. Эти активы позволяют инвесторам получить выгоду от стабильности и ликвидности, а также использовать их в токенизированных кредитных операциях, обеспечивая дополнительный уровень безопасности и доходности в DeFi. Однако несмотря на привлекательность токенизированных US Treasurys как инструмента с низким уровнем риска и доходностью, некоторые специалисты указывают на то, что подобная защита может быть недостаточной для конечных инвесторов.
По словам Кевина Рашера, основателя lending-экосистемы RAAC, следующий этап развития рынка токенизированных реальных активов будет связан с увеличением доли «твердого» капитала — таких как здания и земля, которые способны создавать реальные денежные потоки. Токенизация казначейских облигаций США и других массовых активов изменила традиционные финансовые механизмы, поставляя рынку новые инструменты и возможности. Вместе с тем эта трансформация сопровождается увеличением комплексных рисков и требованием к разработке новых методов мониторинга и реагирования. Современные технологии позволяют ускорить проведение торгов и повысить прозрачность, но в то же время создают уязвимости, связанные с усилением рыночных корреляций и скоростью ликвидаций. Таким образом, рост рынка токенизированных US Treasurys открывает широкие перспективы для развития цифровой экономики и интеграции традиционных финансов с DeFi, но также ставит перед участниками новые задачи по управлению рисками.
Адекватная оценка потенциальных угроз, своевременное регулирование и повышение финансовой грамотности пользователей станут фундаментом для устойчивого развития сектора. В условиях глобальной неопределенности и усиливающейся роли цифровых активов вопрос безопасности и прозрачности приобретает ключевое значение, формируя будущее финансовых рынков XXI века.
