В последние годы Bitcoin стал не просто популярным цифровым активом, но и полноценным элементом корпоративных финансовых стратегий. Многие компании, стремясь защитить себя от инфляции и обесценивания фиатных валют, начали включать Bitcoin в свои казначейские резервы. Такие решения становятся своего рода инновационным инструментом для хеджирования рисков и получения дополнительной прибыли на фоне роста стоимости цифровых активов. Однако несмотря на очевидные преимущества, связанные с ростом Bitcoin, существуют значительные риски, о которых предупреждает международный управляющий активами VanEck. Специалисты компании выделяют опасность эрозии капитала для корпораций, которые полагаются на Bitcoin как на ключевой элемент своей казначейской стратегии.
Многие публичные компании, начиная с 2020 года, начали наращивать свои Bitcoin-резервы, порой используя новые формы финансирования, такие как выпуски акций или заемные средства. В современных условиях, когда рыночная цена акций компании значительно превышает её чистую стоимость активов (NAV), подобные шаги нередко приносят пользу акционерам. Однако подобная модель работает лишь в случае устойчивого роста цены акций, что далеко не всегда гарантировано на рынке криптовалют. VanEck указывает, что при падении цены акций до уровня NAV или ниже, выпуск новых акций становится убыточным для текущих держателей, ведь происходит существенное размывание долей акционеров, что и приводит к эрозии капитала. Опасения VanEck подтверждены на примере компании Semler Scientific.
Несмотря на рост цены Bitcoin, её акции обвалились более чем на 45%, а рыночная капитализация оказалась ниже стоимости Bitcoin-криптозапасов. Такая ситуация чётко иллюстрирует, что зависимость корпоративной стоимости от волатильного актива, каким и является Bitcoin, может привести к значительным финансовым потерям и подорвать доверие инвесторов. Когда рыночная цена акций не соответствует стоимости Bitcoin-активов, компания сталкивается с проблемой привлечения капитала путем эмиссии новых акций, которые продаются по заниженным ценам, что усугубляет ситуацию и ускоряет снижение стоимости компании. Ключевой проблемой многих корпоративных Bitcoin-стратегий становится недооценка рисков волатильности и системных угроз блокчейн-сектора. На практике цифровое золото, как часто называют Bitcoin, обладает свойствами, не всегда благоприятными с точки зрения финансовой стабильности.
Исследования показывают, что движения его цены характеризуются «толстыми хвостами», то есть частыми резкими колебаниями, которые невозможно предсказать традиционными методами оценки рисков. Кроме того, на цену Bitcoin могут влиять технические проблемы в экосистеме криптовалют – сбои в работе смарт-контрактов, крахи централизованных бирж и крупные форс-мажоры на рынке цифровых токенов. Исторический опыт с инструментом Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) лишь подтверждает эти опасения. В течение нескольких лет GBTC торговался с премией к своей чистой стоимости, привлекая инвесторов и ростом спроса. Однако после выхода новых, более дешевых и ликвидных инвестиционных продуктов, таких как Bitcoin-ETF от ProShares и Valkyrie, спрос на GBTC резко упал, и премия превращалась в значительную скидку по отношению к NAV.
Это привело к убыткам для инвесторов, которые вошли в позицию на пике рынка, и стало предупреждением для компаний с большими Bitcoin-резервами: отсутствие возможности выхода из вложений или ограничения на эмиссию могут привести к необходимости продавать активы по низким ценам, что усилит давление на корпоративные финансы. Историческая аналогия с финансовым кризисом 2008 года также наводит на размышления. В то время крупные финансовые институты, такие как Lehman Brothers и Bear Stearns, использовали высокое кредитное плечо, наращивали рисковые активы и доверяли устойчивости роста рынка. Когда рынки обвалились, эти компании оказались неспособными выполнить свои обязательства. Аналогичная ситуация возможна для Bitcoin-казначейств.
Компании, активно занимаясь выпуском акций и привлечением долговых средств для покупки цифровых активов, рискуют оказаться в невыгодном положении при резком падении цены Bitcoin. VanEck рекомендует компаниям с Bitcoin в казначействе быть крайне осторожными, следовать принципам грамотного управления рисками, и не забывать о финансовой дисциплине. Для предотвращения эрозии капитала стоит временно приостанавливать выпуск новых акций, когда их стоимость падает ниже 95% NAV в течение определенного периода. Реализация программ обратного выкупа собственных акций в периоды снижения цен способна уменьшить размывание капитала и повысить доверие инвесторов. Пересмотр стратегии также становится необходимостью при постоянном торговле акций со скидкой к стоимости Bitcoin-активов.
Некоторые компании могут рассмотреть варианты реорганизации, включая слияния, отделение бизнес-направлений или отказ от Bitcoin-модели вовсе с целью сохранения долгосрочной устойчивости. Особенно важно, чтобы вознаграждение руководящего состава было ориентировано не на общий объем Bitcoin в резервах, а на показатели стоимости компании и её акций, что позволит избежать чрезмерного накопления цифровых активов в ущерб акционерной стоимости. Несмотря на большую привлекательность Bitcoin как инновационного финансового инструмента, он требует тщательного анализа и подготовки. Игнорирование системных рисков, волатильности и поведения рынка может привести к серьезным финансовым потерям. Перспектива быстрого роста и значительной прибыли должна дополняться реалистичной оценкой возможных последствий и созданием механизмов защиты от неблагоприятных сценариев.
Так же, как и традиционные финансовые институты во время кризиса 2008 года, компании с Bitcoin-казначейством должны учитывать, что успех возможен только при взвешенной стратегии и контроле рисков. В противном случае большое количество цифровых активов может стать источником не роста капитализации, а ее разрушения. В итоге, междисциплинарный подход к управлению корпоративными Bitcoin-резервами становится ключом к успешной интеграции криптовалют в финансовую практику. Компании, которые смогут правильно оценить все риски, выработать строгие критерии для реализации стратегий и адаптироваться к быстро меняющейся рыночной реальности, смогут сохранить и приумножить капитал, в то время как остальные рискуют стать жертвами волатильности и кризисов, свойственных рынку цифровых активов.
