В июне 2025 года Федеральное управление по финансовому надзору Германии (BaFin) официально закрыло дело, связанное с деятельностью компании Ethena GmbH, дочернего предприятия Ethena Labs, касающееся выпуска стабильной монеты USDe. Долгое время компании пришлось вести сложные переговоры с регулятором, что сопровождалось серьезными ограничениями и санкциями. Востребованное разрешение MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation), регулирующее рынок криптоактивов в ЕС, для Ethena GmbH было отклонено, из-за чего компания была вынуждена свернуть свои операции в Германии. Этот прецедент является крайне важным для понимания текущего состояния и будущего регулирования рынка стабильных монет в Европе и за ее пределами. BaFin провел 42-дневный процесс выкупа токенов USDe у держателей, который завершился 6 августа 2025 года, что позволило официально закрыть деятельность Ethena GmbH внутри Германии, Европейского союза и Европейской экономической зоны.
Теперь все требования держателей токенов будут рассматриваться через офшорное подразделение компании, Ethena (BVI) Ltd, расположенное на Британских Виргинских островах. Важно отметить, что сама компания Ethena GmbH не объявляла о планах возвращения на рынки ЕС и ЕЭЗ после данного решения. Причиной вмешательства регулятора послужило подозрение в нарушении требований MiCA, согласно которым Ethena GmbH предлагала пользователям стабильную монету USDe вместе с сберегательными токенами sUSDe, которые приносили доход. BaFin расценил эти действия как выпуск незарегистрированных ценных бумаг, что является серьезным нарушением европейского законодательства. В результате агентство наложило санкции, включая заморозку резервных активов проекта USDe, закрытие веб-сайта и портала, а также запрет на предоставление услуг новым пользователям.
Эти меры стали одним из самых заметных случаев применения регулятивных инструментов MiCA за последние годы. Для криптоиндустрии Германии и ЕС такой прецедент показывает, насколько строго регуляторы подходят к соблюдению правил, особенно если речь идет о продуктах, которые могут восприниматься как финансовые инструменты. MiCA стремится устранить правовые пробелы, которые ранее позволяли компаниям выпускать стабильные монеты и другие токены без надлежащей регистрации и контроля, создавая риски для безопасности инвесторов и финансовой стабильности. После начала санкций в марте 2025 года Ethena Labs начала процесс поэтапного сворачивания деятельности своей немецкой дочерней компании и отказалась от попыток получить MiCA-лицензию. Это стало признаком того, что компания переключается на свои международные операции, используя юрисдикцию Британских Виргинских островов для продолжения выпуска своих продуктов.
Несмотря на закрытие дела в Германии, в обращении по-прежнему находится значительное количество токенов USDe — примерно 5,6 миллиарда. Большая часть этих токенов была выпущена до вступления в силу MiCA, что создает определенные сложности с точки зрения применения законодательства и защиты прав инвесторов. Для держателей таких токенов теперь ключевой станет возможность обращения именно к офшорной структуре Ethena, что может вызвать вопросы юрисдикционной сложности и правоприменения в различных странах. В целом исход дела свидетельствует о том, что несмотря на возникновение инновационных продуктов и стремительное развитие криптоэкосистемы, регуляторы Европейского союза твердо нацелены на обеспечение прозрачности и законности операций с криптоактивами. Требование о регистрации и соблюдении технических, финансовых и операционных норм становится стандартом отрасли, особенно в сегменте стабильных монет, которые находят широкое применение в качестве средства обмена и хранения стоимости.
Для участников рынка криптовалют данное решение BaFin является важным сигналом к необходимости строго соблюдать европейское регулирование и готовиться к растущему контролю. Вместе с тем, успехи Ethena Labs на других рыках, где регулирование более лояльно, подтверждают значение выбора юрисдикции и правовой базы для развития криптокомпаний. Аналитики отмечают, что глобальное регулирование цифровых активов стремительно развивается, и страны Европы играют ведущую роль в формировании комплексной системы правил, что в долгосрочной перспективе может снизить риски и повысить доверие институциональных инвесторов. Для криптопользователей и инвесторов важно понимать, что защита их прав будет во многом зависеть от соответствия операций эмитентов требованиям законодательства, а также от прозрачности процесса выпуска и оборота цифровых инструментов. Выпуск стабильных монет и других токенов с доходностью трактуется регуляторами как деятельность, подпадающая под нормы по ценным бумагам, поэтому соблюдение процедур регистрации и аудита становится обязательным.
