В последние годы рынок криптовалют и смежные финансовые инструменты стали неотъемлемой частью глобальной экономики и инвестиционных портфелей. Особое внимание со стороны инвесторов привлекают Exchange Traded Funds (ETF), основанные на криптовалютах, таких как Bitcoin и Ethereum. Эти финансовые продукты обеспечивают доступ к крипторынку с привычными для традиционных инвесторов механизмами и регуляторной прозрачностью. Однако процесс утверждения и внедрения инноваций в крипто-ETF в США по-прежнему остается сложным и неоднозначным. Одним из ключевых регуляторов на этом пути выступает Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), которая недавно приняла решение отложить определенные важные решения, связанные с in-kind redemptions для Bitcoin ETF и возможностью внедрения стейкинга Ethereum в соответствующих ETF.
Эти шаги оказывают значительное влияние как на эмитентов крипто-ETF, так и на инвесторов, стремящихся получить доступ к инновационным финансовым инструментам и максимизировать доходность своих вложений. Что такое in-kind redemptions и почему это важно в крипто-ETF? Термин in-kind redemptions обозначает процесс выкупа инвесторами своих паев или долей в фонде не в виде денежных средств, а в виде соответствующего актива. В случае с крипто-ETF это может означать передачу реальных Bitcoin или Ethereum, вместо выплаты эквивалентной суммы в долларах. Такая схема является важной для повышения эффективности и прозрачности фонда, снижая издержки на продажу активов, уменьшая налоговую нагрузку и минимизируя рыночное воздействие при крупных операциях с фондами. Более того, in-kind redemptions позволяют лучше сохранять баланс фондового портфеля и обеспечивают удобство для участников рынка.
SEC, однако, пока не готова дать зеленый свет на внедрение in-kind redemptions для ряда продуктов: таких как Bitcoin Fund WisdomTree (BTCW), VanEck Bitcoin Fund (BITB) и Ethereum Fund (ETHW). Вместо этого регулятор решил отложить решение по этому вопросу, назначив новую дату рассмотрения до начала июня 2025 года. Это создаёт определенный период неопределенности для эмитентов фондов и потенциальных инвесторов, которые рассчитывали на улучшение условий и новые возможности для управления своими инвестициями. Отложенное решение по стейкингу Ethereum в ETF Не менее важным и ожидаемым нововведением является возможность стейкинга Ethereum внутри ETF-продуктов. Стейкинг — это процесс фиксации определенного количества криптовалюты для участия в подтверждении транзакций и обеспечении безопасности сети блокчейн, за что участники получают вознаграждение в виде новых монет.
В традиционном понимании, стейкинг требует прямого владения криптовалютой и участия в сети. Внедрение функции стейкинга в ETF позволило бы инвесторам получать дополнительный доход, кроме стандартного роста стоимости актива, при этом не покидая удобного и регулируемого финансового инструмента. Однако пока SEC пока не выдала разрешения на такие операции для продуктов Grayscale Ethereum Trust (ETHE) и Mini Ethereum Trust (ETH). Регулятор отодвинул решение до начала июня 2025 года, оставляя место для дополнительного анализа рисков, юридических и технологических аспектов. Особое внимание к вопросу привлекает назначение нового главы SEC — Пола Атккинса, который был утвержден Сенатом США в конце марта 2025 года.
Его назначение может существенно изменить динамику регулирования криптоактивов. Аналитики высказывают мнение, что под его руководством SEC может проявлять большую гибкость и быстрее адаптироваться к современным реалиям рынка. Так, ряды ранее неизменяемых подходов регулятора могут быть пересмотрены, особенно в части новых продуктов, таких как Ethereum ETF со стейкингом. Почему SEC так аккуратна в вопросах крипто-ETF? Основная причина длительных сроков рассмотрения инновационных предложений лежит в принципах работы регулятора и его обязательствах защищать интересы инвесторов и финансовую стабильность. Несмотря на глобальный рост приема криптовалют и признание того, что они становятся частью повседневной жизни, SEC вынуждена тщательно анализировать каждую новую инициативу.
Рынок криптовалют ассоциируется с высокой волатильностью, рисками безопасности и ошибками в инфраструктуре, что требует ответственного подхода. Нельзя игнорировать и юридические сложности. Взаимодействие с децентрализованными сетями, технологиями блокчейн и распределенными реестрами требует обновления правового поля, чтобы обеспечить исполнение регуляторных требований и защиту участников рынка. Вопросы custody (хранения активов), прозрачности операций и контроля за возможными манипуляциями также остаются на повестке дня. Международный контекст и опыт других юрисдикций В отличие от США, ряд других стран уже одобрили внедрение стейкинга в крипто-ETF.
Гонконг, Канада и несколько европейских государств стали пионерами в этом направлении, позволяя инвесторам получать доходы от стейкинга в рамках регулируемых финансовых продуктов. Такой тренд демонстрирует, что технологии и финансовые инновации могут сочетаться с требованиями защиты прав инвесторов и финансовой стабильности. Тем не менее, эксперты отмечают, что опыт зарубежных регуляторов мало влияет на скорость принятия решений в США. Как подчеркнул аналитик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт, SEC традиционно действует независимо и по собственному усмотрению, ориентируясь на уникальные условия внутреннего рынка и свое видение рисков. Это означает, что, хотя глобальные тренды и влияют на восприятие инноваций, американский регулятор будет двигаться в своем собственном ритме.
Влияние задержек решений на рынок и стратегию инвесторов Отсрочка решения SEC по ключевым вопросам в области крипто-ETF оказывает ряд последствий. Эмитенты фондов сталкиваются с неопределенностью в плане развития продуктов и возможностей предоставления новых услуг. Это в конечном итоге сказывается на конкурентоспособности американских фондов по сравнению с зарубежными аналогами. Для инвесторов подобные задержки означают необходимость внимательно отслеживать регуляторные новости и корректировать свои стратегии. Появление опций in-kind redemptions и стейкинга в ETF может открыть новые возможности для снижения затрат и повышения доходности, а их отсутствие пока ограничивает эти перспективы.
Кроме того, нерешенность вопросов накладывает определенное давление на рынок криптовалют в целом, так как ETF считаются одним из основных каналов притока институционального капитала. Регулярные отложения и недостаток ясности увеличивают волатильность и неопределенность, что приводит к осторожному поведению крупных игроков. Перспективы и возможные направления развития Хотя SEC пока не приняла конкретных решений по in-kind redemptions и стейкингу Ethereum, наблюдается ряд позитивных признаков, связанных с назначением нового руководства. Пол Аткинс известен своим прагматичным подходом к регулированию финансовых рынков и поддержкой инноваций при одновременном соблюдении правил и принципов защиты инвесторов. В ближайшие месяцы можно ожидать более активного диалога между регулятором и участниками рынка, а также публикации новых документов и рекомендаций по вопросам крипто-ETF.
Это позволит более четко определить рамки будущих продуктов и создать условия для повышения доверия инвесторов. Возможно, мы увидим первые ETF с разрешенным стейкингом Ethereum уже в следующем году, что станет значительным шагом вперед для криптовалютного рынка. Заключение Задержки SEC в принятии решений относительно in-kind redemptions и стейкинга Ethereum внутри ETF отражают сложность и деликатность регулирования инновационных финансовых продуктов на пересечении криптовалют и традиционного инвестиционного рынка. Тем не менее, позиции регулятора постепенно смягчаются, и с назначением нового председателя можно ожидать ускорения процесса и более гибкого подхода к развитию крипто-ETF. Инвесторам и эмитентам стоит внимательно следить за новостями и адаптировать свои стратегии в соответствии с текущей ситуацией.
Будущее крипто-ETF обещает быть многообещающим, поскольку новые инструменты и механизмы, такие как in-kind redemptions и стейкинг, способны значительно расширить возможности для дохода и управления рисками. В то же время важно учитывать все регуляторные требования и изменения, чтобы действовать ответственно и эффективно в меняющемся мире цифровых активов.
