В 2024 году компания Tether произвела настоящий фурор в индустрии криптовалют, заработав ошеломляющие 5,2 миллиарда долларов всего за первые два квартала. Этот рекордный финансовый результат привлёк внимание как инвесторов, так и регуляторов по всему миру, вынуждая пересмотреть представления о том, как именно работают стейблкоины и на чём строится их доходность. Несмотря на то, что многие связывают прибыльность криптовалют с торговыми комиссиями или спекулятивной деятельностью, в случае Tether главную роль сыграли процентные доходы от резервных активов. В основе работы Tether лежит простой, но очень эффективный механизм. Пользователи вносят фиатные деньги, в обмен на что компания выпускает цифровой эквивалент — USDT, обеспеченный и поддерживаемый реальными активами.
Эти средства не просто лежат без дела: Tether инвестирует их в различные низкорисковые и доходные инструменты, среди которых крупнейшую долю занимает государственный долг США — облигации Казначейства. По состоянию на середину 2024 года объём этих вложений достиг впечатляющих 97,6 миллиарда долларов, что ставит Tether в число крупнейших держателей казначейских бумаг в мире, превосходя даже некоторые страны. Понимание бизнес-модели стейблкоинов требует знания контекста текущей экономической среды. В 2024 году Федеральная резервная система США поддерживала процентные ставки на высоком уровне, что напрямую увеличило доходность казначейских облигаций. Для Tether, обладающего огромными резервами, это означало значительный годовой прирост в доходах.
Именно высокий уровень ставок, а не масштаб торгов или печать USDT, стал главной движущей силой получения прибыли. Однако облигации — это лишь один из элементов многосторонней стратегии диверсификации активов компании. Помимо государственных бумаг, Tether инвестирует в золото, биткоин и обеспеченные кредиты. Такая диверсификация помогает не только получать стабильный доход, но и снижать волатильность, связанную с крипторынком. Например, в первом квартале 2025 года именно золотые резервы помогли сгладить рыночные колебания, подтверждая важность использования смешанного портфеля для поддержки стабильности USDT.
Помимо инвестиций, Tether активно работает с выдачей обеспеченных займов, базирующихся на резервных активах. Несмотря на то что эта часть бизнеса менее публична и её масштабы не раскрываются подробно, известно, что подобные операции генерируют сотни миллионов долларов дохода ежегодно, повышая общую рентабельность процесса. Сами резервы Tether постоянно растут. По данным на март 2025 года, сумма избыточных резервов превысила 5,6 миллиарда долларов, что позволяет компании динамично адаптироваться к изменениям на рынке и сохранять финансовую устойчивость, сопоставимую с консервативными управляющими активами. В дополнение к основным источникам дохода, Tether получает значительные средства за счёт комиссий.
Хотя для большинства пользователей транзакции внутри сети USDT кажутся бесплатными, на институциональном уровне и в партнерских отношениях с биржами применяются комиссии за выпуск, выкуп и обмен токенов. Такие сборы по сети Ethereum, Tron и Solana по оценкам аналитиков в начале 2025 года приносили компании более 122 миллионов долларов еженедельно, что в годовом исчислении превышает 6,4 миллиарда, ставя Tether среди самых прибыльных компаний в криптоиндустрии. Особое значение в структуре доходов компании имеют сотрудничества с финтех-компаниями и площадками для обмена криптовалют. Партнёрства с крупными игроками рынка, такими как PayPal и Fiserv, открывают дополнительные каналы монетизации через доступ к API, инфраструктурные платежи и повышение активности пользователей сети. Почему же именно в 2024 году Tether удалось достигнуть таких впечатляющих результатов? Главным фактором стала синергия высокого уровня процентных ставок, огромного объёма резервов и оперативной гибкости компании.
В отличие от традиционных банков и финансовых учреждений, Tether не ограничен строгими капиталовложениями и регуляторными требованиями, что позволяет быстро перераспределять активы, оптимизировать доходность портфеля и своевременно реагировать на изменения макроэкономической среды. Однако такая бизнес-модель не обходится без рисков и вопросов. Прежде всего, Tether неоднократно подвергалась критике со стороны регуляторных органов, включая Комиссию по ценным бумагам и биржам США. Вопросы касаются прозрачности резервов, полноты аудита и соответствия требованиям по борьбе с отмыванием денег. Несмотря на то, что компания публикует регулярные отчёты и привлекла опытных финансовых специалистов, независимый полный аудит так и не был представлен, оставляя пространство для сомнений относительно полной обеспеченности USDT.
Помимо американских вызовов, в 2025 году Tether столкнулся с серьёзными ограничениями на европейских рынках. Крупнейшие платформы, регулируемые в ЕС, как Binance, Kraken и Coinbase, либо полностью исключили USDT из списка доступных к торгам, либо ограничили его использование, ссылаясь на несоответствие новым требованиям регламента «Рынки криптоактивов» (MiCA). В частности, европейское законодательство требует, чтобы «значимые» стейблкоины держали не менее 60% резервов в банках ЕС, что Tether отказался выполнять. Ещё одной уязвимостью остаётся зависимость от процентных ставок. Поскольку огромная доля дохода Tether формируется на базе дохода от казначейских бумаг, снижение ставок даже на 0,5 процентного пункта может привести к сокращению годовой прибыли на сотни миллионов долларов.
В таких условиях компании придётся искать новые пути для сохранения доходности, увеличивая риски за счёт перехода к менее стабильным активам или снижению маржи. Сравнивая Tether с другими стейблкоинами, заметна значительная разница в масштабах и финансовых результатах. USDT к середине 2025 года имеет рыночную капитализацию свыше 155 миллиардов долларов, в то время как главный конкурент USDC, выпускаемый компанией Circle, удерживает около 61 миллиарда. Такая диспропорция даёт Tether серьёзное преимущество в доходности. В 2024 году при почти 13 миллиардах долларов валовой прибыли Circle отчиталась всего о 156 миллионах чистого дохода.
Отличия объясняются более консервативным подходом Circle — она делит процентные доходы с Coinbase, хранит резервы в американских банках и регулярно проходит аудиторские проверки в крупных компаниях. Такой подход повышает доверие институциональных инвесторов, но ограничивает потенциал прибыли. В то же время Paxos, ещё один конкурент, выбирает схожую с Circle стратегию, что делает его менее прибыльным, но более регулируемым игроком. Tether же предпочитает работать с минимальными ограничениями, сохраняя большую часть доходов и делая ставку на масштаб и оперативность. Перспективы дальнейшего развития бизнес-модели Tether зависят от регулирования.
