В последние годы регулирующие органы по всему миру все активнее вмешиваются в сферу криптовалют и цифровых активов, стремясь упорядочить быстро развивающийся рынок. Резонансным событием на европейской арене стал конфликт между немецким финансовым регулятором BaFin и компанией Ethena GmbH по выпуску стабильной монеты USDe, который был недавно официально завершен. Это событие стало важным прецедентом для всего рынка цифровых валют в Европейском союзе (ЕС) и распространяет значимое влияние на будущее регулирование активов в данной сфере. В данной статье подробно рассмотрим причины конфликта, последствия решения BaFin, а также перспективы stablecoin в Германии и ЕС в целом.Компания Ethena GmbH, являющаяся немецким подразделением Ethena Labs, привлекла внимание регулятора в связи с выпуском USDe — стабильной монеты, поддерживаемой долларом США.
На начало 2025 года USDe уже имела значительный объем обращающихся токенов — около 5,6 миллиарда штук, большинство из которых были выпущены до вступления в силу новых правил Европейского рынка криптоактивов (MiCA). BaFin ограничил деятельность компании, сославшись на нарушении требований MiCA, в частности из-за отсутствия регистрации и соответствующих разрешений для публичного предложения токенов. Важной составляющей претензий являлась модель сбережений, реализованная через sUSDe — доходоносные токены, связанные с USDe, которые по мнению регулятора квалифицировались как незарегистрированные ценные бумаги.Начало конфликтной истории приходится на март 2025 года, когда BaFin запретил Ethena GmbH публично предлагать свои продукты на территории Германии. Были применены строгие меры, включая заморозку резервных активов USDe, закрытие веб-сайта и портала компании, а также остановку приема новых пользователей.
В эти меры вложена явная задача защитить интересы инвесторов и обеспечить прозрачность рынка, неизбежно видоизменяющегося под влиянием новых правил MiCA, цель которых — создать гармонизированное законодательство в области криптоактивов по всему ЕС.В ответ на действия BaFin, уже начиная с апреля, Ethena Labs вынуждена была начать процесс свертывания операций дочерней структуры Ethena GmbH в Германии. Компания официально заявила, что будет прекращать попытки получения MiCA-авторизации на территории Германии, эффективно признавая невозможность продолжать деятельность в прежнем формате. Несмотря на это, регулярное обращение USDe за пределами ЕС продолжалось, учитывая наличие оффшорной компании Ethena (BVI) Ltd, которая взяла на себя оперативные функции после окончания периода выкупа токенов в Европе.В июне 2025 года BaFin и Ethena GmbH заключили соглашение о создании 42-дневного плана по выкупу токенов USDe у держателей, что стало завершающим этапом регуляторного спора.
В ходе этого периода инвесторы могли подать заявки на выкуп токенов непосредственно у Ethena GmbH до 6 августа, после чего немецкая компания будет официально ликвидирована в Европейском союзе, а дальнейшие претензии должны будут рассматриваться через оффшорную структуру. Такой исход спровоцировал множество вопросов по поводу правового статуса stablecoin в европейском контексте и дальнейших шагов для компаний с подобными цифровыми активами.Суть требований и мер BaFin заключалась в защите от нелицензированной деятельности и недобросовестных предложений, которые могли нарушать законодательство ЕС. Рынок стабильных монет в Европе постепенно ужесточает требования к прозрачности и надежности, в том числе к резервированию активов и обязательствам по возмещению средств при необходимости. Такие усилия направлены на предотвращение возможных финансовых рисков для инвесторов, но одновременно создают сложности для компаний, которые ранее действовали в менее жесткой регуляторной среде.
Отдельно стоит отметить, что дело Ethena GmbH произошло на фоне запуска MiCA, новой комплексной нормативно-правовой базы ЕС, которая с 2024 года призвана стандартизировать обращение криптоактивов, включая стабильные монеты. MiCA требует от эмитентов выполнения строгих требований по прозрачности, управлению рисками и клиентской защите. BaFin, как регулирующий орган с высокой репутацией, использует новые полномочия для жесткого контроля соответствия, демонстрируя тем самым настрой ЕС на высокий уровень регулирования цифровой экономики.С финансовой и технологической точки зрения USDe была привлекательным продуктом, совмещавшим стабильность долларовой привязки и возможность дополнительного дохода через токены sUSDe. Однако юридические сложности, связанные с классификацией и лицензированием подобных активов, продолжают оставаться камнем преткновения для многих разработчиков и операторов криптовалютных платформ в ЕС.
В частности, вопрос о том, считать ли такие токены ценными бумагами или иными финансовыми инструментами, напрямую влияет на необходимость получения соответствующих разрешений и соблюдения законодательства.Результаты данного конфликта служат примером того, как регулирующие органы в Европе начинают всерьез воспринимать необходимость контроля над инновационными финансовыми продуктами. Это, с одной стороны, укрепляет защиту пользователей от рисков и злоупотреблений, с другой — ограничивает гибкость и скорость внедрения инноваций, заставляя компании адаптировать стратегию и бизнес-модели под новые реалии законодательного поля. Для Ethena GmbH завершение дела означает юридическую чистку и выход из европейского рынка stablecoin для времени, по крайней мере до момента возможного получения или пересмотра MiCA-разрешений в будущем.Конфликт и его разрешение также подчеркивают важность внутреннего комплаенса и диалога с регуляторами при разработке и запуске криптовалютных продуктов.
Новые правила требуют прозрачности и соблюдения критериев, которые не всегда легко реализовать на практике, поэтому участие в процессе становления нормативных документов и оперативное взаимодействие с контролирующими органами становится необходимым условием успешного ведения бизнеса в криптоиндустрии в Европе.В перспективе рынок стабильных монет в ЕС продолжит развиваться под пристальным вниманием регуляторов. Участники рынка будут вынуждены инвестировать в юридическую подготовку, технические решения и систему управления рисками для полного соответствия MiCA и другим нормативам. Компании, прошедшие строгие проверки, получат конкурентные преимущества, так как клиенты и партнеры все больше ориентируются на надежность, прозрачность и законность цифровых активов.Нельзя исключать, что опыт Ethena GmbH подтолкнет регуляторов к совершенствованию подходов в регулировании stablecoin, возможно, с учетом международных практик и технологических особенностей рынка.
