Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) находится на перепутье. С учетом текущих экономических условий в еврозоне, аналитики из BCA Research предполагают, что рынки категории "твердый" недооценили темпы ужесточения монетарной политики, которые будут предприняты в следующем году. Это мнение вызвало бурные дискуссии среди экономистов и инвесторов, так как многие на рынке ожидают лишь постепенного ослабления. По мнению BCA Research, резкое ухудшение экономической ситуации в еврозоне, включая рост инфляции и вероятность рецессии, заставит ЕЦБ принимать более агрессивные меры, чем те, что заложены в текущих рыночных ожиданиях. Аналитики утверждают, что меры, которые ЕЦБ будет принимать в 2025 году, гораздо более значительны, чем то, что сейчас оценивают рынки.
На данный момент ЕЦБ снизил свою ключевую процентную ставку до 3,5% с предыдущих 3,75%. Ожидается, что следующее снижение произойдет в декабре. Однако многие участники рынка надеются на более раннее снижение, с учетом роста вероятности технической реакции ЕЦБ в ответ на экономическую неопределенность. Так, на текущий момент 50% вероятности приписываются снижению в октябре. Однако BCA считает эту перспективу преждевременной и скорее основанной на спекуляциях, чем на реальных экономических факторах.
Налицо несколько ключевых индикаторов, которые противоречат более немедленному снижению: уровень инфляции в сфере услуг остаётся высоким, составляя 4,2%. Этот рост цен значительно зависит от таких категорий как развлечения и страхование. Несмотря на прогнозируемое снижение инфляционного давления, это всё же достаточно данные, чтобы ЕЦБ отложил дальнейшие снижение до декабря. Среди прочего, аналитики BCA отмечают, что рост затрат на рабочую силу и прибыль, которые в последние кварталы значительно способствовали инфляции, сейчас замедляется. Как следствие, вклад единичных прибылей в общую инфляцию упал с 3,6% в начале второго квартала 2023 года до 1,1% в первом квартале 2024 года.
В этих условиях замедление курсовой динамики труда также становится неизбежным. Данные показатели также показывают знак ослабления рынка труда, что, в свою очередь, может привести к снижению инфляционного давления со стороны рабочих рынков. Модель PMI (индекс менеджеров по закупкам) в еврозоне демонстрирует снижение в секторе занятости, что сигнализирует о падении спроса на рабочую силу. Результаты говорят о том, что уровень заработной платы будет продолжать снижаться, что, в свою очередь, только добавляет проблем к экономическому росту. Дефляционные тенденции в секторе товаров продолжают усиливаться.
Использование мощностей в производственной сфере еврозоны снизилось до уровней, наблюдаемых в период долгового кризиса, а производственные мощности Германии близки к уровням, характерным для Великой рецессии. Вклад неэнергетических промышленных товаров в инфляцию упал до минимального значения в 0,1%. Цены на энергию тоже начинают отрицательно влиять на инфляцию из-за падения цен на нефть. BCA также прогнозирует, что ожидания рынка по поводу будущих действий ЕЦБ являются заниженными. Согласно текущему уровню рыночных ожиданий, которые указывают на возможность снижения основной ставки до 2% к середине 2025 года, многие полагают, что евроценовая экономика очнётся после мягкого, ожидаемого восстановления.
Однако, по мнению BCA, рецессия в следующем году не позволит этого сделать. Особое беспокойство вызывает ухудшение глобальной индустриальной ситуации. Глобальный PMI для обрабатывающей промышленности упал до 48,8, что сигнализирует о сокращении, а жилищная активность в США замедляется с ожидаемым падением на уровень 8,5% в годовом исчислении. Эти факторы совпадают и указывают на грядущую рецессию в США, что, безусловно, окажет влияние на европейские инвестиции через торговые и прибыльные взаимосвязи. К тому же ухудшается и потребительская уверенность в Европе.
Хотя реальные заработки растут, они отстают от растущих норм сбережений, что свидетельствует о настороженном подходе домохозяйств. Если тренды на рынке труда продолжат ослабевать, что, по прогнозам, довольно вероятно, потребление также будет снижаться, что дополнительно ослабляет экономический рост. Эта комбинация снижающихся инвестиций и потребительских расходов создаёт предпосылки для рецессии в еврозоне в 2025 году. В ответ на все эти условия аналитики BCA предполагают, что ЕЦБ вынужден будет действовать более агрессивно, чем это закладывается в текущие ожидания рынков. Учитывая, что нормальная реальная процентная ставка для региона (r-star) оценивается в диапазоне от -0,5% до 1,1%, а средняя номинальная нейтральная ставка составляет примерно 2%, BCA полагает, что рецессия обязывает ЕЦБ установить депозитную ставку ниже 2% к середине 2025 года.
BCA выделяет несколько ключевых инвестиционных выводов из своей аналитики. Первое — это позитивный взгляд на немецкие бонды, поскольку более глубокие, чем ожидалось, сокращения ставок приведут к снижению доходностей. Золотое правило инвестирования в облигации BCA гласит, что когда центральные банки снижают ставки более значительно, чем это ожидается на финансовых рынках, доходности облигаций, как правило, снижаются. Это означает дальнейшие перспективы для германских суверенных облигаций на фоне замедления экономики. С другой стороны, евро, скорее всего, столкнется с падением.
Хотя валюта показала устойчивость накануне первых решений Федрезерва по снижению ставок, исторические тренды говорят о том, что евро начнет ослабляться с началом смягчения. Это сочетание слабого глобального роста и ожидания дальнейших сокращений от ЕЦБ создаст дополнительную нагрузку на euro. BCA рекомендует продавать EUR/USD, поскольку прогнозы для европейской экономики продолжают ухудшаться. Наконец, BCA остаётся осторожной в отношении европейских кредитов, настоятельно рекомендуя инвесторам проявлять осторожность в этой области. Ухудшение экономических условий и растущие риски рецессии делают европейские кредиты менее привлекательными относительно других классов активов.
В условиях неопределенности, в которой находится нынешний финансовый рынок, тактика осмотрительности может оказаться самой разумной стратегией для навигации по сложному экономическому ландшафту, в котором мы все сейчас живем.
