Немецкий финансовый регулятор BaFin завершил длительное расследование в отношении компании Ethena GmbH, связанное с выпуском стабильной криптовалюты USDe. Эта новость стала важным событием в сфере регулирования цифровых активов в Европе, поскольку конфликт между регулятором и компанией длился около четырех месяцев и затрагивал не только вопросы правового статуса токенов, но и связанные с этим последствия для держателей стейблкоина. После нескольких месяцев напряжённых переговоров стороны договорились о 42-дневном плане по отзыву токенов USDe, что положило конец судебным и административным спорам и установило четкие правила для пользователей и инвесторов на территории Германии, Европейского Союза и Европейской экономической зоны (ЕЭЗ). История конфликта началась в марте 2025 года, когда BaFin запретил Ethena GmbH публичное предложение USDe. По мнению регулятора, компания нарушила положения Регламента ЕС по рынкам криптоактивов (MiCA), предлагая незарегистрированные ценные бумаги через доходные токены sUSDe, которые тесно связаны с базовой стабильной монетой USDe.
Помимо запрета на продажу, регулятор ввёл санкции, включая заморозку резервных активов, блокировку доступа к платформе и приостановку услуг для новых пользователей. Эти меры были направлены на защиту инвесторов и предотвращение нарушения европейского законодательства о финансовом рынке. Ответом Ethena Labs стало постепенное свёртывание операций немецкого подразделения Ethena GmbH. Уже в середине апреля компания объявила о прекращении деятельности в Германии и отказе от продолжения оформления разрешений в рамках MiCA. При этом было отмечено, что с момента введения ограничений в марте немецкая дочерняя компания не осуществляла операций по выпуску или выкупу USDe, что подтверждало соблюдение требований регулятора после начала санкций.
Значимость этого события выходит за рамки отдельной компании, поскольку оно подчёркивает растущую роль европейского законодательства в регулировании цифровых активов. Регламент MiCA, который только недавно вступил в силу, представляет собой самый масштабный на сегодняшний день свод правил для криптовалютных проектов, направленный на установление прозрачных стандартов защиты прав потребителей и обеспечение финансовой стабильности. Кейс с Ethena GmbH стал первым значительным тестом применения этих норм в Германии — крупнейшей экономике ЕС, и продемонстрировал строгость и последовательность действий BaFin в контроле за рынком. Возвращаясь к вопросу о плане выкупа токенов, соблюдение установленных регулятором сроков стало ключевым моментом для снижения юридических рисков как для компании, так и для держателей USDe. В течение 42 дней с момента согласования плана настоящие владельцы стейблкоинов могли заявить свои требования о выкупе токенов непосредственно у Ethena GmbH.
Этот процесс находился под наблюдением специально назначенного представителя BaFin, что гарантировало прозрачность и соблюдение условий сделки. По истечении установленного срока, который завершился 6 августа, немецкая компания была официально признана ликвидированной в Германии, ЕС и ЕЭЗ, а все последующие требования и операции по USDe должны были осуществляться через офшорное подразделение Ethena (BVI) Ltd. Данный переход к зарубежной юрисдикции свидетельствует о сложностях, с которыми сталкиваются криптовалютные компании при работе на европейском рынке. С одной стороны, ужесточение регулирования способствует распространению прозрачных и надежных бизнес-практик, а с другой — усложняет ведение бизнеса, особенно для проектов, не успевших адаптироваться под новые требования. Ethena Labs пока не объявила о своих дальнейших планах по возврату на рынок ЕС или ЕЭЗ, что оставляет пространство для предположений о том, как будет развиваться ситуация в будущем.
Среди других важных аспектов дела следует отметить масштаб обращения токенов USDe. Несмотря на запреты и санкции, в обращении остается около 5,6 миллиарда токенов, большая часть из которых была выпущена до вступления в силу регламента MiCA и находится у пользователей по всему миру. Это указывает на сохранение значительного интереса к стаблкоинам, а также на необходимость дальнейшего развития механизмов контроля и взаимодействия между участниками рынка на международном уровне. История с Ethena GmbH также поднимает вопросы о том, как в будущем будут сочетаться инновации в области децентрализованных финансов с нормами национального и европейского регулирования. Многие эксперты отмечают, что для успешного функционирования криптовалютных проектов необходим баланс между свободой развития новых продуктов и защитой прав инвесторов и потребителей.
В этом смысле MiCA и действия BaFin демонстрируют стремление ЕС создать такой баланс, пусть и с жестким подходом к соблюдению правил. В частности, данный кейс послужил примером для других участников рынка, которые теперь должны учитывать повышение требований к регистрации и прозрачности деятельности при работе с цифровыми активами. Ранее в ЕС регуляторные нормы были в значительной мере фрагментированы, что создавало неурегулированность и риски для инвесторов. Введение общей нормативной базы MiCA и её активное применение регулирующими органами призваны обеспечить более единое и предсказуемое пространство для развития технологий блокчейн и криптовалют. Кроме того, ситуация с Ethena GmbH подтолкнула многих игроков индустрии к пересмотру собственных моделей ведения бизнеса и принятия решений относительно выхода на европейский рынок.
Некоторые компании уже начали искать альтернативные юрисдикции с менее строгими требованиями на определенном этапе развития, одновременно готовясь к последующей интеграции в рамки MiCA. Это свидетельствует о трансформации криптоиндустрии, где регулирование становится все более определяющей переменной для стратегий роста и успешной деятельности. Таким образом, закрытие дела против Ethena GmbH не только разрешило локальный конфликт, но и стало важной вехой на пути к формированию европейской регуляторной экосистемы для криптовалют. Для инвесторов это означает повышение уровня гарантий и снижение рисков, связанных с непредсказуемостью рынка цифровых активов. Для самих компаний — необходимость уделять серьезное внимание соответствию новым стандартам и активно взаимодействовать с регуляторами для получения необходимых лицензий и разрешений.
В заключение стоит отметить, что ситуация с Ethena Labs и BaFin демонстрирует постепенно меняющийся ландшафт взаимодействия государства и инновационных финансовых технологий в Европе. Несмотря на сложности и вызовы, это движение создает условия для появления более зрелого, стабильного и регулируемого рынка криптовалют, что в конечном итоге способствует укреплению доверия со стороны пользователей и широкой общественности. Следующим этапом для рынка станет наблюдение за тем, как Ethena и другие криптокомпании адаптируются под требования MiCA, а также какие новые инициативы и подходы появятся в ответ на глобальные тренды цифровизации и регуляторных изменений. С учетом масштабного влияния технологии блокчейн и растущего интереса к цифровым активам, вопросы взаимодействия с регуляторными органами и соблюдения законодательства будут оставаться ключевыми для будущего европейской криптоэкосистемы.
