Финансовые циклы имеют удивительное свойство повторяться, порождая новые взлеты и падения в экономиках и рынках. Одним из таких ярких примеров в технологической индустрии стала компания Global Crossing, которая в конце 1990-х и начале 2000-х годов сыграла ключевую роль в развитии глобальной интернет-инфраструктуры. Сегодня, почти три десятилетия спустя, история вновь обретает современное звучание на фоне стремительного роста сегмента искусственного интеллекта и масштабных капиталовложений в дата-центры. Но сможет ли новая волна технологий избежать ошибок прошлого, и какое будущее ждет игроков рынка? Внимательное рассмотрение этих вопросов поможет понять текущие тенденции и потенциальные опасности. Global Crossing можно считать одним из символов интернет-бумы начала XXI века.
Тогда компания вкладывала десятки миллиардов долларов в строительство волоконно-оптических сетей, чтобы объединить континенты и обеспечить суперскоростной доступ в интернет. Несмотря на то, что часть этих проектов казалась переоцененной с точки зрения будущих доходов, сама инфраструктура оказалась чрезвычайно важной и востребованной по сей день. Однако из-за чрезмерных капиталовложений и неправильной оценки платежеспособности клиентов Global Crossing объявила банкротство, что сопровождалось крупными потерями для инвесторов и рынка в целом. Современный цикл развития искусственного интеллекта напоминает этот период своей масштабной капитализацией и амбициозными инвестициями в дата-центры. По прогнозам индустриальных экспертов, затраты на строительство и оснащение дата-центров в 2025 году могут достичь порядка 400 миллиардов долларов.
При этом значительная часть расходов приходится на оборудование и инфраструктуру - сервера, системы охлаждения, электропитание и, конечно же, графические процессоры (GPU), которые являются основой для вычислительных мощностей необходимых для работы ИИ. Важным моментом в понимании текущей ситуации является экономия и амортизация этих вложений. Недвижимость и здания в среднем списываются в течение 30 лет, а техническое оборудование - значительно быстрее. GPU устаревают за 3-5 лет, а остальная инфраструктура требует обновления примерно каждые 10 лет. В итоге средняя амортизация может составлять около 10 лет.
Исходя из этого, ежегодные затраты на амортизацию дата-центров, возведённых в 2025 году, могут достигать порядка 40 миллиардов долларов. Однако выручка от предоставления ИИ-услуг сегодня оценивается лишь в 15-20 миллиардов долларов, что существенно ниже необходимых показателей для безубыточности. Негативная валовая маржа в сегменте ИИ стала заметным признаком рынка. Многие компании сегодня фактически отдают технологию бесплатно, пытаясь привлечь и задержать клиентов, получая лишь небольшую прибыль с каждого доллара оказанных услуг. Такие действия демонстрируют классическую стратегию венчурных инвестиций, где основная ставка делается на будущее, а текущие потери считаются временными.
Оптимистичные прогнозы предполагают, что со временем рентабельность может достичь уровня около 25%, что всё равно потребует увеличения доходов до 160 миллиардов долларов только для покрытия амортизационных расходов. Если же принять во внимание требуемую доходность капитала (ROIC) на уровне 20%, то общий объем выручки должен вырасти почти до 480 миллиардов долларов для того, чтобы инвестиции стали оправданными. Для сравнения можно привести доходы таких крупных игроков, как Netflix и Microsoft, которые в 2024 году достигли 39 и 95 миллиардов долларов соответственно. При этом эти компании уже значительно исчерпали потенциал расширения своего рынка, поскольку недопустимо увеличивать цены и количество платежеспособных пользователей бесконечно. Конечным результатом этих сравнений становится понимание того, что для покрытия текущих и планируемых капиталовложений в ИИ требуется прямо-таки астрономический рост выручки, который далеко не очевиден и весьма сомнителен с точки зрения экономической целесообразности.
Другой стороной проблемы является опасность докапитализации "гонки вооружений" в сегменте ИИ. Крупнейшие технологические компании выделяют огромные денежные средства на расширение мощностей дата-центров, игнорируя при этом отрицательную доходность вложений и фактическое истощение собственных денежных потоков. Эта ситуация напоминает нефтегазовую промышленность, особенно сланцевый сектор, где компании вынуждены реинвестировать практически всю прибыль для поддержания производства. Риски же в сфере ИИ возрастают из-за быстрого устаревания технических решений и неопределенности с реальными денежными результатами, которые, возможно, так и не наступят. Возникает вполне логичный вопрос: а насколько длительным и устойчивым окажется этот капиталовложенческий цикл? Исторические аналогии с пузырями доткомов или даже с недавно вспыхнувшей индустрией каннабиса говорят о том, что многообещающие технологии могут превращаться в эпизоды "кошмарных инвестиций", сопровождающихся массовыми потерями и банкротствами.
В этих циклах инновации не отменяются, некоторые продукты действительно признаны революционными, но долгосрочная окупаемость и возврат на вложенный капитал часто оказываются разрушительными для акционеров. Поэтому если компании продолжат вложения в развитие дата-центров и искусственного интеллекта без оглядки на показатели выручки и прибыльности, фондовые рынки могут столкнуться с серьезной коррекцией. Инвесторы, столкнувшись с длительным отсутствием финансовых результатов на фоне растущих долгов и капитальных затрат, могут начать массово выходить из акций даже самых крупных и влиятельных игроков на рынке. Это, в конечном итоге, приведет к падению капитализации технологического сектора и, возможно, спровоцирует кризис доверия на все рынки капитала. В заключение, анализ ситуации на рынке искусственного интеллекта и дата-центров, а также параллели с историей компании Global Crossing и дотком-бумом конца XX века, позволяют сделать ряд важных выводов.
Технологии действительно развиваются и имеют потенциал трансформировать экономику и общество. Однако вложения в инфраструктуру, особенно капиталозатратную, требуют более тщательной оценки и балансировки с реальными источниками дохода и прибыльности. Игнорирование финансовых законов может привести к повторению болезненных уроков прошлого и масштабным потерям. Инвесторам и менеджерам стоит проявлять осторожность и дисциплину, учитывая не только хайп вокруг ИИ, но и фундаментальные показатели бизнеса. Понимание того, что новые технологические циклы по своей сути могут быть похожи на те, которые уже были, поможет принимать более взвешенные решения, оптимизировать стратегии и не поддаваться массовой эйфории.
В конечном итоге, экономический успех в инновационном секторе возможен лишь при правильном балансе между амбициями и реальными возможностями рынка. .
