Гонконг, один из крупнейших международных финансовых центров, уже почти четыре десятилетия удерживает жёсткую привязку своей валюты—гонконгского доллара—к доллару США. Эта система, созданная для поддержания стабильности, долгие годы была фундаментом экономического успеха города. Однако в последнее время этот механизм подвергается серьёзному испытанию, вызванному целым рядом факторов, которые ставят под вопрос его жизнеспособность и необходимость кардинальных изменений. Исторически валютная привязка возникла как ответ на экономическую неопределённость и риски, связанные с политическим статусом Гонконга в конце 1970-х годов. В то время международные рынки испытывали тревогу в связи с предстоящим переходом города из британского подчинения под власть Китая.
Массовый отток капитала и колебания курса гонконгского доллара спровоцировали создание жёсткой валютной кордонады, при которой курс гонконгского доллара фиксируется в диапазоне от 7,75 до 7,85 за доллар США. Эта мера позволила стабилизировать экономику и сохранить доверие иностранных инвесторов. Однако текущая макроэкономическая и политическая среда делает поддержание валютной привязки всё более проблематичным. Прежде всего, агрессивная политика Федеральной резервной системы США по повышению процентных ставок оказывает сильное давление на гонконгский доллар. Трейдеры и инвесторы используют механизм carry trade, заимствуя средства в Гонконге под относительно низкие ставки и вкладывая их в активы с более высокой доходностью в долларах США.
Такие операции приводят к увеличению спроса на американскую валюту и оттоку гонконгских долларов из финансовой системы региона, что заставляет местный монетарный орган интервенировать и использовать значительные резервы для поддержания паритета. В последние месяцы это отражается в резко сократившихся агрегированных балансах Гонконга, представляющих собой ликвидность в банковской системе. Снижение на более чем 90% с пикового уровня 2021 года подчёркивает растущие сложности с удержанием валютного курса в рамках установленных коридоров. Это явление сопровождается снижением притока инвестиций из материкового Китая, который традиционно являлся мощным драйвером финансовой активности в Гонконге. Усиление регулирования крупных китайских компаний, особенно в интернет-секторе и образовательной отрасли, ведёт к заметному сокращению притока капитала.
Политическая напряжённость и ужесточение контроля со стороны Пекина оказывают дополнительное давление. Введение национального закона о безопасности в 2020 году и репрессивные меры вызвали масштабные протесты и обеспокоенность международных инвесторов относительно будущей роли Гонконга как финансового хаба. Эти факторы способствуют ухудшению экономического климата, что приводит к оттоку квалифицированных специалистов и инвесторов, а также снижению активности на рынке недвижимости. Негативное влияние событий последнего времени усиливается на фоне конкуренции с другими азиатскими финансовыми центрами, которые пытаются привлечь капиталы, предлагая более гибкие и прозрачные условия. В таких условиях сохранение привязки к доллару США, валюте с высокой волатильностью и зависящей от внутридоменных экономических процессов в Америке, становится всё менее оправданным.
Многие эксперты указывают на то, что продолжение валютного таргетинга означает для Гонконга всё большее подчинение монетарной политике США, которая не всегда совпадает с местными интересами. Высокие процентные ставки, направленные на борьбу с инфляцией в США, тормозят экономическое восстановление Гонконга после пандемии коронавируса. Повышение ставок отражается на стоимости заёмных средств, снижая инвестиционную привлекательность и усиливая давление на долговой рынок, в частности на сектор недвижимости, который является одним из ключевых сегментов экономики города. На фоне сложившейся ситуации сторонники реформ предлагают рассмотреть альтернативный вариант — привязку гонконгского доллара к китайскому юаню. Китайская валюта постепенно укрепляет свои позиции на международной арене, расширяя долю в глобальных расчётах и резервах.
В перспективе сближение Гонконга с валютной системой материкового Китая могло бы обеспечить большую устойчивость и меньшее влияние внешних шоков. Однако практическая реализация такого перехода сопряжена с многочисленными сложностями. Юань остаётся строго контролируемой валютой с ограничениями на движение капитала, что противоречит статусу Гонконга как свободного и открытого финансового центра. Снятие ограничений не входит в ближайшие планы Пекина, поскольку китайские власти стремятся сохранять инструменты контроля за экономикой. В результате более тесная интеграция валютных систем означала бы компромисс в отношении нынешней свободной рыночной инфраструктуры Гонконга.
Кроме того, существует высокое политическое напряжение, вызванное ухудшением независимости институциональной среды Гонконга. Изменения в правовой системе и институте безопасности вызывают вопросы относительно привлекательности города для иностранных инвесторов. Если доверие к местным регуляторам и законодательству подорвано, возможности поддерживать статус международного финансового центра существенно снижаются. Несмотря на растущие вызовы, официальные лица Гонконга заверяют, что монетарные власти располагают достаточными ресурсами для дальнейшей поддержки валютного курса. В резервных фондах города сосредоточено более 400 миллиардов долларов, а банки имеют в распоряжении ликвидные активы и механизмы для получения дополнительных средств при необходимости.
Это создает буфер безопасности и обеспечивает временную поддержку финансовой стабильности. Тем не менее, рынок, похоже, уже активно присоединяется к спекулятивным ставкам против гонконгского доллара. Некоторые крупные хедж-фонды и инвесторы публично выражают сомнения в долгосрочной устойчивости валютной кордонады, что приводит к усилению волатильности и рисков финансовых кризисов. Экономисты отмечают семь ключевых трудностей для сохранения валютной привязки: зависимость от политики Федеральной резервной системы США, гашение притока капитала из материкового Китая, снижение конкурентоспособности Гонконга как финансового хаба, политическая неопределённость, ухудшение рынка недвижимости и денежно-кредитные ограничения, вызванные необходимостью удерживать курс в пределах фиксированного коридора, а также давление активных игроков на валютном рынке. Если Гонконг не изменит курса, продолжение политики привязки приведёт к усилению монетарных ограничений и драматическому росту затрат для поддержания курса.
В условиях растущего долга, снижения экономической активности и ухудшения социальных настроений это создаёт порочный круг, который будет усугублять кризис доверия. С другой стороны, отказ от валютной привязки может вызвать серьёзные рыночные колебания и сомнения в стабильности, что также нанесёт удар по репутации города. Поэтому при принятии решений необходимо учитывать множество факторов и вырабатывать стратегию, максимально сбалансированную с учётом политических и экономических реалий региона. В заключение, привязка гонконгского доллара к доллару США, когда-то ставшая ключом к финансовой стабильности города, сегодня оказывается под серьёзным давлением множества внутренних и внешних факторов. Сложная экономическая ситуация, политические изменения и глобальные тренды требуют пересмотра традиционного подхода.
Несмотря на то, что переход на привязку к юаню или отказ от жесткого курса сопряжены с рисками, эти варианты представляются всё более актуальными для обеспечения долгосрочной устойчивости финансового центра. В ближайшие годы стратегия валютной политики Гонконга будет одним из ключевых показателей того, как город готовится пережить новые экономические и политические вызовы в меняющемся мире.
