В последние годы тема инвестирования в компании с большими запасами биткоинов привлекает все больше внимания как со стороны розничных инвесторов, так и институциональных игроков. Одним из наиболее обсуждаемых примеров является MicroStrategy и ее генеральный директор Майкл Сэйлор, который прославился своей агрессивной стратегией накопления криптовалюты в корпоративном балансе. В этом контексте важной стала дискуссия вокруг премии акций MicroStrategy (тикер MSTR) над рыночной стоимостью их биткоин-резерва, которую некоторые скептики считают завышенной и несправедливой. Однако в своем недавнем выступлении на Bitcoin-подкасте во время BTC Prague, основатель Blockstream и давний эксперт криптовалютного сектора Адам Бэк заявил, что премия, которую демонстрирует MSTR, не может считаться необоснованной. Позиция Адама Бэка строится вокруг ключевого понятия — временного горизонта, необходимого компании для удвоения своего количества биткоинов на акцию.
По его словам, MicroStrategy показывает примерный период от 16 до 18 месяцев, за которые количество BTC на акцию компании удваивается. Это означает, что премия, выраженная в кратном размере стоимости bitcoin-активов компании, не только оправдана, но и выгодна с точки зрения инвестора, так как снижает риски вложения. Само понятие премии в данном случае связано с рыночной ценой акции, превышающей стоимость чистых активов, оцененных на основе текущей цены биткоина — то есть market net asset value (mNAV). Важно понимать, что MSTR торгуется с премией примерно в 1.7 раза по базовым акциям и около 1.
9 при расчете с учетом разводненных акций. Этот факт, на первый взгляд, может показаться инвесторам слишком оптимистичным, но при учете стратегии увеличения биткоина в балансе становится более понятным. Стратегия MicroStrategy включает использование различных финансовых инструментов, таких как программы at-the-market equity offerings (ATM) и конвертируемые старшие облигации, позволяющие компании аккумулировать ещё больше BTC, тем самым обеспечивая активный рост запасов цифрового золота. По состоянию на момент публикации, данные с Saylor Tracker показывают, что на балансе компании находится свыше 592 000 биткоинов, что по текущей цене эквивалентно приблизительно 60.9 миллиардам долларов.
Несмотря на некоторую корректировку цены акций за последний месяц, когда MSTR снизился на 7.45%, Адам Бэк подчеркивает, что для инвесторов важно смотреть не только на краткосрочную динамику, но и на зрелость стратегии, которая позволяет рискам сокращаться со временем. Чем быстрее компания увеличивает биткоин на акцию, тем меньшим становится эффект премии, и тем сильнее выравнивается стоимость акции с внутренней стоимостью ее биткоин-активов. Отдельное внимание стоит уделить тому, как изменчивость премий и коэффициентов mNAV влияет на психологический комфорт инвесторов. По словам Адама Бэка, скачки с уровня 5 до 10 кратного значения mNAV могут создавать нервную атмосферу на рынке.
Примером служит компания Metaplanet, японский инвестиционный фонд, который демонстрирует более высокую волатильность в оценке своих биткоин-активов. Однако со временем, по мнению эксперта, такие колебания носят скорее временный характер и рынок способен к восстановлению. Кроме того, пример Metaplanet интересен ещё и тем, что после последней покупки более тысячи биткоинов, компания стала седьмой по величине среди публичных организаций, располагающих биткоинами. Это демонстрирует растущий интерес и доверие институциональных игроков к стратегии корпоративного хранения криптовалюты, что также поддерживает идею о том, что премия на акции компаний с крупными биткоин-резервами на самом деле отражает добавленную стоимость, связанную с потенциалом роста и стабильностью. Глубокий анализ позиции Адама Бэка показывает, что обсуждение премии акций MicroStrategy требует взгляда не только через призму текущих ценовых значений, но и стратегической перспективы работы с цифровыми активами.
