В последние годы регулирование криптовалют и цифровых активов стало одной из самых обсуждаемых тем в сфере финансов и технологий. В Соединенных Штатах ведется работа над новыми законопроектами, которые призваны установить ясные правовые рамки для цифровых активов. Одним из таких инициатив является проект закона, призванный регулировать рынок криптовалют и обеспечить баланс интересов всех участников отрасли. Однако, ведущая венчурная фирма Andreessen Horowitz (a16z) выразила серьезные опасения по поводу некоторых положений этого законопроекта, предупреждая о возможных лазейках, способных нанести ущерб рынку и инвесторам. В основе споров лежит определение токенов и классификация цифровых активов.
a16z обращает внимание, что предложенная законодательная база, которая во многом ориентирована на уже существующий закон CLARITY Act, может создавать путаницу и недостаточно ясно отражать, как именно определять некоторые категории токенов. В частности, проблема касается так называемых «вспомогательных активов» («ancillary assets») — токенов, которые продаются с инвестиционными контрактами, но при этом не предоставляют акционерных прав, дивидендов или голосов. Такой подход вызывает сомнения, поскольку он выходит за рамки традиционного теста Хоуи — стандарта, используемого в США для определения того, является ли актив ценной бумагой. Тест Хоуи основан на нескольких критериях, включая наличие инвестиционных контрактов, ожидание прибыли и наличие усилий третьих лиц, влияющих на результат инвестиций. Пересмотр или неправильное толкование этого теста в проекте закона может привести к ослаблению правовых гарантий для инвесторов, что создает угрозу для их защиты и прозрачности рынка.
Вместо расширения или изменения теста Хоуи, a16z рекомендует использовать узкую концепцию «цифровых товаров» («digital commodities»), предложенную в CLARITY Act. Одним из ключевых предложений является введение контроля на основе степени децентрализации актива. Это означает проверку того, есть ли какую-либо группу или лицо, которое контролирует операции блокчейна, управления или финансов. Если проект достигнет этапа, когда контроль отсутствует, токены такого проекта могут рассматриваться не как ценные бумаги, а как товары, что упрощает их регулирование и способствует развитию децентрализованных сетей. Еще одна серьезная проблема, на которую указывает a16z, - это структура регулирования первичных и вторичных продаж токенов.
Согласно предложенному законопроекту, на первичные продажи будут распространяться правила регулирования ценных бумаг, тогда как вторичные торговые операции могут подпадать под нормы регулирования товаров. Такая двойственная модель может создать значительные лазейки, позволяющие инсайдерам приобретать токены в рамках исключений, а затем свободно продавать их на открытом рынке без надлежащего контроля. Это может привести к злоупотреблениям и манипуляциям, снижая доверие инвесторов и стабильность рынка в целом. Для устранения таких рисков a16z предлагает внедрить ограничения на передачу токенов до тех пор, пока проект не достигнет полной децентрализации. Такие ограничения позволят избежать преимуществ для ранних держателей и обеспечат равные условия для всех участников рынка.
По мере децентрализации контроль над активами утрачивается, и регулирование должно смещаться в сторону товарного режима, где центральные органы играют минимальную роль. Еще один аспект, вызывающий опасения, связан с влиянием законодательства на разработчиков и технических специалистов. Согласно текущей интерпретации теста Хоуи, участие в проектах, даже если связано только с технической поддержкой, может восприниматься как существенное вложение с коммерческими целями, что приводит к правовым рискам. В результате некоторые разработчики предпочитают дистанцироваться от своих же проектов, чтобы избежать ответственности, что негативно отражается на развитии и прозрачности технологии. a16z акцентирует внимание на том, что необходимо четко разграничивать техническую деятельность, такую как стейкинг, майнинг и запуск смарт-контрактов, от инвестиционной деятельности.
Эти функции поддерживают работу блокчейн-сетей, но не обещают получение прибыли инвесторам напрямую. Соответственно, лица, выполняющие такие задачи, не должны подпадать под одинаковые правовые меры, применяемые к эмитентам инвестиционных контрактов. В целом, по мнению Andreessen Horowitz, без корректировок и обновлений предложенного законопроекта существует риск возникновения неоднозначностей и лазеек, которые могут быть использованы злоумышленниками для обхода регуляторных ограничений. Применение контроля на основе децентрализации и более точное определение категорий цифровых активов помогут создать прозрачную и эффективную правовую систему, которая будет способствовать развитию инноваций и защите участников крипторынка. На фоне этих дискуссий некоторые законодатели призывают ускорить принятие CLARITY Act, подчеркивая необходимость быстрого создания адекватного законодательства, благодаря которому США смогут занять лидирующие позиции в области цифровых активов.
