В последние годы индустрия Bitcoin-майнинга стала одной из самых заметных и обсуждаемых в мире цифровых активов. Однако, вместе с ростом значимости и масштабов бизнеса, все больше внимание привлекает и вопрос вознаграждений топ-менеджеров этих компаний. Согласно недавнему исследованию известного управляющего активами VanEck, зарплаты руководителей крупнейших американских Bitcoin-майнеров значительно превышают среднерыночные показатели в ИТ- и энергетическом секторах, что вызывает обеспокоенность у инвесторов и анализаторов отрасли. Исследование VanEck охватывает восемь крупнейших публичных компаний, занятых в майнинге Bitcoin: Bit Digital, Cipher Mining, CleanSpark, Core Scientific, Hut 8, MARA Holdings, Riot Platforms и TeraWulf. Все они показывают заметную тенденцию к увеличению выплат своим топ-менеджерам, причем размер компенсаций вырос почти в два раза с 2023 по 2024 год.
В среднем, руководители получили 6,6 миллиона долларов в 2023 году и 14,4 миллиона в 2024 году, что значительно превышает аналогичные показатели в смежных индустриях. Главным источником таких больших выплат служат программы компенсаций, основанные на акциях компаний. В 2023 году доля вознаграждений в виде акций составляла около 79%, а в 2024 уже 89%. Вознаграждения, устроенные таким образом, часто критикуются за слабую связь с долгосрочной стоимостью для акционеров. К примеру, генеральный директор Riot Platforms Фред Тиль получил в 2024 году самую крупную долю — акции на сумму 79,3 миллиона долларов.
Это почти в два раза больше, чем у аналогичных компаний MARA Holdings и Core Scientific, и во много раз превышает выплаты другим CEO отрасли. Инвесторы рассматривают такие размеры выплат как чрезмерные и нередко выражают свое недовольство на собраниях акционеров. Согласно данным VanEck, уровень одобрения программ компенсаций в сегменте Bitcoin-майнинга в среднем составляет всего 64%, что существенно ниже показателей по компаниям из индексов S&P 500 и Russell 3000, где этот показатель достигает около 90%. Такая скептическая позиция отражает опасения, что большая часть вознаграждений привязана не к реальным достижениям в росте стоимости компании или эффективному управлению, а к упрощённым и недостаточно обоснованным схемам распределения акций. Важным аспектом является также разрыв в соотношении между размером компенсаций и ростом рыночной капитализации компаний.
В то время как некоторые компании, например TeraWulf и Core Scientific, выплачивают своим топ-менеджерам лишь около 2% от рыночного прироста, в Riot Platforms эта цифра достигает колоссальных 73%, что в абсолютных величинах составляет 230 миллионов долларов всего за 2024 год. Такие показатели приводят к серьезным вопросам о справедливости и целесообразности практик управления вознаграждениями в отрасли. Интересно, что в 2022 году инвесторы уже выражали недовольство схемами оплаты в Riot Platforms, отвергнув предлагаемую компанию программу вознаграждений после раскрытия данных о компенсациях на сумму почти 22 миллиона долларов для CEO. В 2025 году по итогам собраний акционеров три из восьми рассмотренных компаний получили «сильную критику» по вопросам оплаты труда своих руководителей. Это служит индикатором повышения внимания сообщества акционеров к проблеме и призывом к изменениям в практике вознаграждений.
Среди положительных изменений в компенсационных структурах наблюдается рост внедрения так называемых Performance Stock Units (PSU) — условных акций, которые выдаются при достижении определенных показателей по эффективности работы компании или удержанию цены акций на заданном уровне в течение нескольких лет. Шесть из восьми исследуемых компаний начали применять такие многолетние схемы с ежегодным голосованием акционеров по вопросам оплаты труда, что повышает прозрачность и подотчетность менеджеров. Тем не менее, VanEck рекомендует индустрии майнинга Bitcoin усилить фокус на показателях, напрямую влияющих на прибыльность и эффективность производства, таких как себестоимость добычи одного Bitcoin или показатели возврата на инвестированный капитал. Усиление требований к долгосрочной привязке вознаграждений к реальным результатам работы и экономической эффективности позволит сбалансировать интересы руководства и акционеров, а также повысить доверие инвесторов к отрасли. Перспективы развития майнинга Bitcoin как крупномасштабной инфраструктурной отрасли напрямую связаны с изменением корпоративного управления и адаптацией систем вознаграждений топ-менеджеров к новым реалиям бизнеса.
С одной стороны, необходимость конкурировать за талантливых руководителей и поддерживать инновационную активность требует гибких и привлекательных схем мотивации. С другой стороны, инвесторы и общественность требуют большей ответственности, прозрачности и экономической обоснованности таких платежей. В условиях продолжающейся волатильности рынка криптовалют и усиливающегося регулирования по всему миру, вопрос соразмерности выплат топ-менеджерам становится не просто этическим, но и стратегическим. Лидеры Bitcoin-майнинга должны учитывать не только краткосрочные показатели роста капитализации, но и долгосрочные перспективы устойчивого развития, чтобы избежать конфликтов с инвесторами и обеспечить стабильность для своих компаний. Таким образом, современный Bitcoin-майнинг переживает этап трансформации, который включает не только технологические и производственные аспекты, но и кардинальные изменения в подходах к корпоративному управлению.
Исследование VanEck демонстрирует, что в ближайшие годы именно эффективная и сбалансированная политика компенсаций руководителей станет одним из ключевых факторов успеха и устойчивости компаний в индустрии. Для инвесторов важно внимательно следить за изменениями в структуре вознаграждений, участвовать в голосованиях и требовать усиления критериев для выплаты компенсаций на основе реальных достижений и долгосрочных целей. Для компаний же это сигнал необходимости реформ, развития корпоративной культуры и усиления роли акционеров в принятии важных стратегических решений. В конечном итоге, только гармоничное соотношение интересов руководства и собственников активов может обеспечить эффективное развитие экосистемы Bitcoin-майнинга и поддержку доверия к ней со стороны широкого круга участников рынка.
