В последние годы рынок цифровых активов переживает бурное развитие и трансформацию, привлекая внимание не только частных инвесторов, но и крупных финансовых институтов. Одной из новых форм бизнеса на этом рынке стали цифровые казначейства (Digital Asset Treasury, DAT), которые сосредотачиваются на накоплении и управлении криптовалютами, такими как Биткойн, Эфириум и Солана. Однако, как показывает исследование банка Standard Chartered, в последние месяцы этот сегмент столкнулся с серьезным кризисом, вызванным стремительным падением рыночных значений net asset value (mNAV), что ставит под угрозу существование многих компаний. Только сильнейшие игроки с устойчивыми бизнес-моделями смогут выжить и развиваться дальше. mNAV или market net asset value - это ключевой показатель, отражающий отношение стоимости компании как предприятия к стоимости ее криптовалютных активов.
Если этот показатель выше единицы, компания может расширять свои владения и выпускать новые акции. При падении mNAV ниже этого критического уровня дальнейшее масштабирование становится нерентабельным и даже опасным. В последнее время, отмечает Standard Chartered, многие цифровые казначейства, включая крупных игроков вроде Strategy и Bitmine, столкнулись с падением mNAV ниже порогового значения, что фактически перекрыло им путь к росту. Это связано с несколькими факторами: насыщением рынка, растущей осторожностью инвесторов, несостоятельными бизнес-моделями и стремительным расширением активных стратегий на базе Эфириума и Соланы. Интересно, что успешная стратегия Strategy по приобретению Биткойна привела к появлению более 80 компаний-ак imitаторов, что только усугубило конкуренцию и привело к перенасыщению.
В результате падение mNAV всего сектора становится не только симптомом рыночных сложностей, но и стимулом к консолидации. Лидеры отрасли, обладающие большими ресурсами, дешевым финансированием и возможностями заработка через стейкинг, могут приобретать слабых конкурентов и укреплять свое положение. Эксперты Standard Chartered считают, что именно крупные и финансово устойчивые фирмы с умелым управлением смогут не только пережить спад, но и воспользоваться ситуацией для расширения. Помимо Standard Chartered, подобные опасения выражали и другие аналитические центры и венчурные фирмы. Например, Breed VC предсказывает, что лишь ограниченное число компаний сможет избежать так называемой "спирали смерти" из-за снижения mNAV.
По их мнению, устойчивый успех будет зависеть от сильного лидерства, дисциплинированного исполнения стратегий и умения выделяться на фоне конкурентов, а также способности увеличивать количество криптовалют на акцию, независимо от колебаний рынка. Аналогичные выводы делает New York Digital Investment Group (NYDIG), анализируя сокращение премий DAT - разницы между стоимостью акций и стоимостью криптовалютных активов на балансе компаний. Среди факторов снижения премий они выделяют тревогу инвесторов из-за предстоящего увеличения предложения акций, смену стратегических приоритетов руководства DAT и ограниченность отличий в самих стратегиях ничем, кроме объема накопленных активов. Критический взгляд на феномен цифровых казначейств высказывают и некоторые представители индустрии. Генеральный директор компании Milo, занимающейся криптолизингом, сравнивает стратегии DAT с коллатерализированными долговыми обязательствами (CDO) - сложными финансовыми инструментами, которые в свое время способствовали мировой финансовой кризисной ситуации 2008 года.
Такая параллель указывает на возможные системные риски, связанные с тем, что цифровые активы активно структурируются и презентуются инвесторам как более безопасные или доходные продукты, при этом степень реального риска остается недостаточно прозрачной. Кроме того, нельзя забывать, что многие DAT-компании основали свою бизнес-модель на криптовалютных активностях, иногда полностью свернув прежние направления. Это приводит к высокому уровню концентрации и уязвимости, особенно при нестабильных рыночных условиях. В связи с этим растет интерес к более устойчивым и продуманным стратегиям, которые позволят увеличить долгосрочную ценность активов и защитить капитал от резких колебаний. Падение mNAV - не только знак сложных времён, но и возможность для рынка пройти этап естественного отбора, где победят самые эффективные и инновационные участники.
Консолидация, снижение числа усиленных конкурентов и расширение стратегий с продуманным финансовым управлением помогут сформировать новый устойчивый стандарт в управлении цифровыми активами. Перспектива развития DAT по-прежнему является важным индикатором будущего крипторынка, поскольку они напрямую связаны с институциональным интересом и внедрением цифровых валют. Выдержка из кризиса mNAV подчеркивает необходимость тщательного анализа рисков, диверсификации источников доходов и поиск баланса между агрессивным ростом и стабильностью. В конечном счете, выживание сильнейших на этом рынке будет зависеть от умения сочетать инновации, финансовую дисциплину и прозрачность перед инвесторами. Текущие спады и сжатие стоимости предлагают уникальный шанс для формирования прочной основы для следующей волны роста индустрии цифровых активов.
.
