В июне 2025 года Сенат США принял значимый законопроект GENIUS, который нацелен на установление строгих правил для рынка стейблкоинов. Этот законопроект стремится ввести ясные стандарты для эмитентов стейблкоинов, включая обязательное обеспечение токенов долговыми обязательствами или долларом США в соотношении 1 к 1, а также меры по противодействию отмыванию денег. Несмотря на широкую поддержку среди законодателей и криптосообщества, эксперты финансового сектора и экономисты выражают серьезную обеспокоенность потенциальными системными рисками, которые данный акт может повлечь для финансовой стабильности страны, особенно в отношении рынка казначейских облигаций США. Одобрение GENIUS в Сенате прошло в ходе партийного сотрудничества с результатом 68 голосов «за» и 30 «против». По словам сенатора Билла Хэгерти, инициатора законопроекта, новый акт укрепит доминирование доллара, обеспечит защиту потребителей и повысит спрос на американские казначейские облигации.
Тем не менее, ряд экспертов, включая профессора Ешу Ядава из Университета Вандербильта и бывшего сотрудника Федерального резервного банка Брендана Мэлоуна, предупреждают, что внимательное отношение к росту рынка стейблкоинов и текущей ликвидности рынка казначейских ценных бумаг крайне необходимо. Основная проблема заключается в том, что закон требует от эмитентов стейблкоинов обеспечивать свои токены исключительно резервами в виде долларов или краткосрочных казначейских облигаций. При нынешних темпах роста рынка стейблкоинов объем обязательств, обеспечиваемых подобным способом, может в перспективе создать чрезмерную нагрузку на рынок государственных долгов. Например, компания Circle, эмитент токена USDC, уже имеет в обращении около 60 миллиардов долларов, а общий объем вторичного рынка казначейских облигаций приближается к 900 миллиардам долларов. По оценкам экспертов, с дальнейшим расширением стейблкоинов возникнет риск недостаточной ликвидности на рынке, что может привести к проблемам с погашением токенов в случае массового вывода средств.
Рынок казначейских облигаций в последние годы столкнулся с проблемами ликвидности, обусловленными несколькими факторами. С одной стороны, появление высокоскоростных автоматизированных торговых систем и увеличившаяся конкуренция среди участников рынка снижают традиционную роль основных банковских дилеров. С другой стороны, ужесточение банковского регулирования после кризиса 2008 года требует от банков увеличения собственных капитальных резервов, что ограничивает их готовность к активной торговле на рынке облигаций. В результате число контрагентов, готовых быстро выкупать большие объемы ценных бумаг, сокращается. Подобная ситуация может иметь серьезные последствия в случае нестабильности на рынке стейблкоинов.
Если крупный эмитент столкнется с паникой и массовым выкупом токенов, он должен будет реализовать свои резервы в казначейских облигациях для их выплаты. С учетом сниженной ликвидности и сжатого круга покупателей, это может привести к вынужденным распродажам со значительными потерями, росту риска неплатежеспособности эмитентов и даже к срыву рыночной стабильности. Ранее подобные проблемы уже приводили к серьезным сбоям: в марте 2020 года во время кризиса COVID-19 и в апреле 2025 года после резких изменений торговой политики США наблюдались затруднения в торговле казначейскими облигациями и аномальные колебания их цен. Еще одним тревожным аспектом является то, что спрос со стороны стейблкоинов на краткосрочные казначейские бумаги может изменить структуру государственного долга. Американское правительство традиционно использует долгосрочные облигации для финансирования крупных затрат и программ, благодаря чему оно может планировать расходы на десятилетия вперед.
Но усиливающийся спрос на краткосрочные облигации со стороны стейблкоинов способен сместить баланс в пользу более коротких сроков, что увеличит стоимость заимствований и усложнит долгосрочное финансовое планирование государства. Эксперты подчеркивают, что взаимодействие рынка стейблкоинов и казначейских облигаций требует высокой степени координации между регуляторами. В настоящее время пять федеральных агентств контролируют различные аспекты этих рынков, однако ни одно из них не обладает исчерпывающим полномочием. Это создаёт препятствия для согласованных реформ и эффективного надзора. В рамках GENIUS акта отдельные полномочия делятся между Управлением контролера валюты и Федеральной резервной системой, при этом регулирование небольших стейблкоинов может оставаться на уровне штатов.
Такое децентрализованное распределение функций усложняет выработку общей стратегии и предупреждение рисков. Профессор Ядав предлагает рассмотреть расширение роли Совета по финансовой стабильности – недавно созданного федерального органа, целью которого является координация между разными регуляторами ради обеспечения устойчивости финансовой системы. Тем не менее, без четко определенной структуры и механизмов взаимодействия между регуляторами существует опасность, что рост рынка стейблкоинов продолжится без должного внимания к возможным рискам. Укрепление рынка стейблкоинов с помощью GENIUS акта может в значительной мере способствовать укреплению доверия и расширению базы покупателей казначейских облигаций, особенно на фоне сокращения традиционных покупателей, таких как Китай и Япония. Однако недостаточная гибкость и ликвидность на рынке государственных долгов могут в конечном итоге подорвать эту синергию, способствуя возникновению взаимных уязвимостей.
Путь GENIUS акта к полной реализации требует прохождения его в Палате представителей. Там предстоит согласование законопроекта с уже принятым законопроектом STABLE Act, который также регулирует рынок стейблкоинов, но имеет несколько иную структуру и подходы к контролю. Основными точками обсуждения станут вопросы федерального надзора, координации с регулированием на уровне штатов и регулирования алгоритмических стейблкоинов, которые отличаются от обеспеченных токенов. Политическая атмосфера в Палате представителей остаётся напряжённой. Некоторые демократические политики открыто критикуют законопроект, высказывая опасения по поводу возможного усиления влияния бывшего президента Дональда Трампа в криптоиндустрии и недостаточного внимания к защите потребителей и национальной безопасности.
