Регулирование криптовалютных технологий всегда было сложной задачей для государственных органов, учитывая стремительный темп развития этой отрасли и техническую сложность блокчейн-протоколов. В последние годы вопросы цифровых активов, особенно связанных с Proof-of-Stake (PoS) и стейкингом, многократно становились объектом обсуждений среди юристов, регуляторов и криптоэнтузиастов. Однако в мае 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) сделала шаг, способный коренным образом изменить отношение к стейкингу в стране — ведомство впервые публично признало, что определённые виды протокольного стейкинга могут не подпадать под классификацию ценных бумаг и не требуют регистрации как таковых. Это стало не просто юридической новостью, а символом более зрелого и технологически компетентного подхода к регулированию криптоиндустрии. Исторически регулирование нового технологического сектора часто запаздывало и основывалось не на понимании специфики работы систем, а на попытках адаптировать традиционные правовые нормы к новизне, что неизбежно приводило к излишнему бремени для разработчиков и участников рынка.
По словам экспертов, аналогичная ситуация наблюдалась в конце 1990-х с интернет-технологиями, когда юристы и регуляторы вынуждены были учиться понимать принципы работы новых систем в режиме реального времени. Те, кто тогда стремился погрузиться в технические детали и диалог с инженерами, смогли заложить фундамент для последующего успешного развития интернета как важной инфраструктуры. Сегодня ситуация с криптовалютой повторяется, и SEC демонстрирует, что готова учиться. В основе пересмотра позиции по стейкингу лежит переосмысление применения теста Хоуи — ключевого юридического критерия для определения, является ли актив ценной бумагой в США. Тест предполагает наличие инвестиций в общее предприятие с ожиданием прибыли, зависящей от усилий других.
Многие критики долгое время считали, что стейкинг всегда подпадает под этот тест, предполагая, что он по сути является централизованным продуктом, схожим с доходным вложением. Однако в реальности многие PoS-механизмы работают иначе. Когда держатель токенов делегирует свои права валидатору, он фактически помогает поддерживать безопасность сети, а не вкладывает деньги с целью получения гарантированного дохода от центрального оператора. Это фундаментальное различие имеет огромное значение для определения правового статуса таких действий. Если бы стейкинг воспринимался исключительно как инвестиционная деятельность, то цифровые протоколы были бы обременены требованиями регистрации, раскрытия информации, хранения активов и другими регуляторными сложностями, применимыми к традиционным финансовым инструментам.
В итоге это могло бы привести к утере децентрализации, снижению активности валидаторов и массовому переносу инновационных проектов за пределы США. Признание SEC возможности дифференцированного подхода между некюстодиальным (non-custodial) стейкингом и централизованными или pooled-моделями — это шаг к сохранению баланса между защитой инвесторов и стимулированием технологического прогресса. Такой подход предполагает глубокое понимание устройства самих протоколов, что возможно только при непосредственном взаимодействии регуляторов с разработчиками, инженерами и инфраструктурными операторами. В отличие от ухода в чисто юридические рассуждения, диалог между специалистами оказался ключом к выработке продуманной позиции, которая отражает реальное положение дел в криптоэкосистеме. Высокотехнологичная регуляция — это не просто формальное ужесточение правил, а гибкое, контекстно ориентированное регулирование, которое принимает во внимание особенности того, как работает блокчейн и доказанное отсутствие централизованного контроля.
Также важным становится признание, что не все вознаграждения, получаемые в ходе стейкинга, можно рассматривать как доход с финансовой природы. Зачастую выплаты представляют собой эмиссию новых токенов, привязанную к активности и поддержке сети, а не прямое обещание прибыли от оператора. Держатели токенов сохраняют полный контроль над своими активами, а валидаторы выступают прежде всего как технические участники системы, обеспечивающие ее функционирование, а не как финансовые посредники. Такая экономическая модель ближе к поддержке информационной инфраструктуры, нежели к инвестиционным отношениям. В результате SEC демонстрирует готовность адаптировать существующие нормы так, чтобы не мешать развитию инноваций, а не создавать регуляторные барьеры, препятствующие притоку талантов и инвестиций.
Важной фигурой в этом процессе является комиссар SEC Хестер Пирс, которая не раз подчеркивала необходимость оценивать блокчейн-сервисы на основе их реального технического устройства, а не поверхностных сходств с традиционными финансовыми продуктами. Поднятый SEC в мае 2025 года уровень понимания открывает дорогу для создания в США прозрачной, предсказуемой и гибкой правовой среды, способной удержать разработчиков, валидаторов и институциональных участников в стране. Такая среда способствует развитию конкурентоспособных и устойчивых систем, масштабируемых и соответствующих принципам децентрализации. Между тем, новые правила не означают полного снятия ответственности с индустрии. Платформы, предлагающие смешанные модели с элементами гарантированного дохода или ликвидности, по-прежнему находятся в зоне риска регуляторного контроля.
Тем не менее, сама готовность SEC вести диалог и учитывать технические реалии — это качественный сдвиг, с которого начинается построение умного регулирования нового времени. В конечном счёте, SEC зарождает новую эпоху взаимодействия с криптотехнологиями, когда правовые нормы становятся не преградой, а инструментом поддержки и развития инноваций. Диалог между технологами, юристами и регуляторами — залог успешной интеграции блокчейна в финансовую и цифровую инфраструктуру страны. Аналогично интернету, который прошел путь от непонятного явления до незаменимой части жизни, криптовалюта и блокчейн смогут стать инфраструктурой XXI века при условии, что регуляторы будут углубленно и терпеливо изучать их суть, а индустрия — открыто и ответственно участвовать в формировании правил.
