В последние годы рынок криптовалют и связанных с ними финансовых инструментов стремительно развивается. Одним из таких инструментов стали криптовалютные ETF — биржевые фонды, обеспеченные реальными криптоактивами, такими как биткоин или эфир. Они позволяют инвесторам получить доступ к цифровым валютам через привычные финансовые инструменты, при этом отказываясь от необходимости напрямую держать и управлять криптовалютой. Несмотря на быстрый рост популярных криптовалютных ETF, вопрос о разрешении механизма in-kind redemptions, то есть in-kind выкупов, остается актуальным и обсуждаемым. В последние месяцы Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отложила разрешение на внедрение этого механизма для крипто-ETF, что вызывает множество вопросов у инвесторов и участников рынка.
Чтобы понять причины такого решения SEC, а также последствия для самой индустрии и конечных пользователей, необходимо разобраться в нюансах и особенностях in-kind redemptions, их преимуществах, а также проблемах, которые видит регулятор. Механизм in-kind redemptions давно используется в традиционных ETF. Он позволяет инвесторам, выкупающим паи фонда, получать не денежные средства, а часть базового актива — облигаций, акций или других ценных бумаг. Этот процесс упрощает структуру фонда и минимизирует необходимость продажи активов, что ведет к снижению транзакционных издержек и повышению налоговой эффективности. Например, при обычном денежном выкупе фонду приходится продавать часть лежащих в основе акций или облигаций, чтобы выплатить деньги инвестору.
Это может привести к издержкам, снизить стоимость фонда и повлечь налоговые последствия. In-kind выкупы позволяют избежать этих проблем, переводя активы напрямую инвестору. Однако ситуация с криптовалютными ETF сложнее. Вопрос состоит не только в технических аспектах, но и в регуляторном контроле. Криптовалюты ассоциируются с высокой волатильностью, недостаточным уровнем прозрачности и рисками мошенничества и манипуляций на рынках.
Для SEC это создает дополнительные сложности при одобрении новых структур, связанных с криптоактивами. Крипто-ETF могут позволять инвесторам выкупать свои доли в виде непосредственной передачи биткоинов или эфиров, минуя традиционный денежный расчет. Но для регулятора пока остаются вопросы, связанные с контролем над передачей токенов, безопасностью операций, защитой от отмывания денег и мошенничества. Ключевой фактор задержки решения SEC — необходимость получения более подробной и достоверной информации от заявителей, а также работы с биржами, на которых происходит обращение криптовалютных активов. Регуляторы хотят убедиться, что все операции прозрачны, подконтрольны и надежны, что исключает возможность манипуляций или мошеннических схем.
Представители SEC традиционно демонстрируют осторожную позицию в отношении нового криптовалютного регулирования, учитывая сложность и уникальность цифровых активов. Главной задачей для агентства является защита инвесторов при одновременной поддержке инноваций на финансовом рынке. Некоторые крупные финансовые компании, такие как BlackRock, VanEck, Fidelity и WisdomTree, активно продвигают идеи внедрения in-kind структуры для своих крипто-ETF. Они видят в этом механизм повышения эффективности фондов, поскольку in-kind выкупы позволяют снизить издержки и сделать криптовалютные стратегии похожими на традиционные ETF. Тем не менее, их заявки сталкиваются с задержками.
Например, BlackRock подавала заявку на in-kind выкупы для iShares Ethereum Trust (ETHA), Fidelity — для фондов Bitcoin и Ethereum, VanEck — для Bitcoin ETF (HODL). Все они сталкиваются с переносом решений SEC. Эксперты индустрии, в том числе аналитики Morningstar и представители исследовательских компаний, считают, что отказ или длительные задержки носят временный характер. Скорее всего, разрешение на in-kind redemptions будет предоставлено в будущем, что станет важным шагом в развитии крипто-ETF как финансового продукта. Такой механизм откроет новые возможности для институциональных инвесторов, которые являются основными участниками обращения ETF и стараются минимизировать налоговую нагрузку и издержки.
В долгосрочной перспективе это может привести к появлению более ликвидного и стабильного рынка криптовалютных инвестиционных фондов. Одним из негативных последствий текущей задержки является необходимость для инвесторов продавать свои квоты только за наличные. Это увеличивает количество транзакций с обменом криптовалюты на фиатные деньги, что ведет к дополнительным комиссиям и потенциальным налоговым обязательствам. Кроме того, это делает процесс менее эффективным по сравнению с традиционными ETF, где in-kind операции - стандартная практика. Несмотря на это, отложенная реакция SEC можно рассматривать как позитивный знак того, что регулятор учитывает высокую сложность существующих рисков и готов работать с участниками рынка, прежде чем принять окончательное решение.
Такая осторожность позволяет создавать более надежные правила, которые обеспечат поддержку инновационных продуктов без излишних рисков для инвесторов. Важным аспектом является и сам технический уровень инфраструктуры. Транзакции с криптовалютами, особенно при больших объемах, требуют от бирж и фондов высокой степени безопасности и прозрачности. Регуляторы стремятся убедиться, что используемые технологии соответствуют стандартам и смогут эффективно предотвращать попытки манипуляций или отмывания средств. Поддержка in-kind выкупов может также повысить доверие к криптовалютным инвестиционным продуктам у традиционных институциональных инвесторов, привыкших работать с классическими ETF.
Для них схожесть процедур облегчает интеграцию инструментов на их портфели и снижает операционные сложности. В результате развитие этого сегмента может привести к притоку дополнительных средств и росту рынка крипто-ETF. Очевидно, что вопросы, связанные с in-kind redemptions для криптовалютных ETF, остаются на повестке дня и требуют дальнейшего диалога между регуляторами, фондовыми компаниями и техническими партнерами. В ближайшее время инвесторам стоит ожидать усиления процесса согласований и возможно появление первых одобренных продуктов с in-kind структурой. Это может стать очередной вехой на пути приближения криптовалют к статусу полноценного финансового актива.
Подводя итог, задержка SEC с одобрением механизма in-kind выкупов связана с необходимостью обеспечить максимальный уровень защиты инвесторов и стабильности рынка, что требует дополнительных исследований и доработок со стороны фондов и бирж. Несмотря на временные трудности, перспективы для крипто-ETF и внедрения in-kind операций остаются позитивными. Эволюция этой области приведет к большей эффективности, прозрачности и расширению возможностей для инвесторов на рынке цифровых активов.
