В последние годы тема изменения процентных ставок Федеральной резервной системы США (ФРС) стала предметом пристального внимания как экономистов и инвесторов, так и широкой общественности. Одной из главных точек напряжения стала политическая попытка со стороны администрации президента Дональда Трампа заставить ФРС снизить ставки для стимулирования экономического роста. Несмотря на неоднократные публичные заявления и призывы Трампа к снижению стоимости заимствований, руководство ФРС во главе с Джеромом Пауэллом занимало выжидательную позицию, сосредотачваясь прежде всего на контроле инфляции и устойчивости рынка труда. Чтобы понять, почему ФРС пока не пошла на снижение ставок и при каких условиях это может измениться, необходимо глубже проанализировать экономическую ситуацию, риски и стратегию центрального банка США. Первое, что следует учитывать, — это двойная миссия ФРС, закрепленная законодательно: поддержание стабильности цен и обеспечение максимальной занятости.
Сейчас, по словам Пауэлла, вторая часть мандата выполняется достаточно успешно — уровень безработицы находится близко к исторически низким показателям. Это означает, что рынок труда в США поддерживает высокую занятость, что позитивно сказывается на уровне жизни населения и потребительском спросе. Однако одновременно сохраняются риски повышенной инфляции. Главным ориентиром для ФРС служит показатель базовой дефляции потребительских цен, известный как Core PCE (Personal Consumption Expenditures), который на данный момент превышает целевой уровень в 2% и составляет около 2,7%. Это превышение говорит о том, что инфляция еще не полностью под контролем.
Снижение ставок в такой ситуации может привести к дополнительному росту спроса и еще большему увеличению цен, что недопустимо для долгосрочного здоровья экономики. Именно поэтому ФРС сейчас старается удерживать диапазон базовых ставок на относительно высоком, «ограничительном» уровне около 4,25–4,5%, чтобы сдерживать избыточный рост экономики и таким образом постепенно снижать инфляционные давления. На этом фоне требования Трампа снизить ставки с целью облегчения долговой нагрузки федерального бюджета и стимулирования роста экономики встречают серьезное сопротивление. Принимая во внимание быстро растущий национальный долг, снижение стоимости заимствований могло бы, с одной стороны, сократить расходы на обслуживание долга правительства. Но без решения проблемы инфляции это действие стало бы палкой о двух концах, рискуя стимулировать либо перегрев экономики, либо формирование новых финансовых пузырей.
Кроме того, президент Трамп предпринимал усилия для изменения экономического баланса через введение новых тарифов, которые, в свою очередь, приводят к росту цен на импортируемые товары. Такая торговая политика может подстегнуть инфляцию, что создает дополнительное давление на ФРС ужесточать монетарную политику. В деловом сообществе смешанные сигналы вызывают неопределенность относительно того, когда именно и каким образом ставки могут быть пересмотрены в сторону снижения. Впрочем, не все показатели указывают на то, что ФРС будет долгое время удерживаться от смягчения монетарной политики. Есть признаки замедления темпов роста занятости, а количество активных претендентов на рабочие места сокращается, отчасти под влиянием жесткой миграционной политики.
Это создает сложную ситуацию, когда с одной стороны рынок труда выглядит устойчивым за счет снижающегося предложения рабочей силы, а с другой — спрос на нее ослабевает. Сам Пауэлл отметил существование «нисходящих рисков», при которых одновременно снижаются как потребительский спрос, так и предложение рабочей силы. Такое положение дел требует внимательного мониторинга потому, что при дальнейшем ухудшении ситуации с занятостью ФРС может пересмотреть свою «жесткую» позицию и принять решение о снижении ставок для стимулирования спроса и поддержки рабочих мест. Финансовые рынки уже реагируют на сигналы ФРС: вероятность снижения ставки к сентябрьскому заседанию снизилась, но динамика может быстро измениться в зависимости от новых экономических данных. Для понимания рыночных ожиданий также важно учитывать комментарии экспертов и аналитиков.
Например, управляющая инвестиционной стратегией в J.P. Morgan Wealth Management Элиз Авсенбо подчеркнула, что на данный момент данные не диктуют немедленное снижение ставок, но многое может измениться в ближайшие месяцы. В частности, ключевую роль будут играть показатели инфляции, занятости и влияния торговых пошлин на потребительские цены. Таким образом, текущая политика ФРС представляет собой тонкий баланс между борьбой с инфляцией и необходимостью поддерживать максимально возможный уровень занятости.
В сложившихся условиях слишком раннее снижение ставок может не только подорвать доверие к способности ФРС контролировать инфляцию, но и привести к экономическим перекосам. Напротив, слишком долгая и чрезмерно жесткая политика чревата охлаждением экономики и ростом безработицы. В конечном итоге, все зависит от того, как будет развиваться экономическая картина в ближайшие месяцы. Если ситуация с занятостью ухудшится, а инфляция при этом пойдет на спад, ФРС скорее всего предпримет шаги к снижению стоимости кредитов, чтобы поддержать экономическую активность. Это даст рынкам сигнал, что «фискальная дубина» Трампа в виде требований повысить ликвидность и снизить долговую нагрузку может сработать, но в гораздо более взвешенном и продуманном варианте.
